Чтобы не подорвать доверие к себе, Банк России должен остановиться в ужесточении денежной политики

Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

Решение ЦБ России повысить ключевые процентные ставки на 0,25 процентного пункта застало многих участников рынка врасплох. Помимо очевидных сомнений в том, оправдывает ли нынешняя фаза экономического цикла подобный шаг, действия ЦБ удивляют тем, что в большинстве развивающихся стран центробанки сейчас движутся как раз в противоположном направлении. Они смягчают денежную политику, чтобы помочь своим экономикам, негативное влияние на которые оказывает замедление роста в США, Европе и Китае.

Банк Росии, однако, пошел другим путем. Свое решение он объяснил ростом цен и инфляционных ожиданий, увеличивающим риски превышения среднесрочного ориентира по инфляции (6% в декабре по отношению к декабрю 2011 г.). В частности, ЦБ отметил, что по данным на 10 сентября годовой темп прироста потребительских цен составил 6,3%. Кроме того, по его утверждению, “совокупный выпуск сохраняется вблизи своего потенциального уровня”, несмотря на снижение темпов роста капитальных инвестиций и оборота розничной торговли.

Эти аргументы не убеждают нас по трем причинам. Во-первых, хотя инфляция действительно ускорилась в последние пару месяцев, составив в августе 5,9% год к году и практически достигнув ориентира ЦБ, основная причина этого – плохой урожай. ЦБ и сам признал это, отметив, что “ключевую роль в повышении годового уровня потребительской инфляции сыграло ускорение роста цен на продовольственные товары”. Таким образом, цены растут прежде всего из-за классического кризиса предложения на продуктовом рынке, а экономическая теория говорит, что ориентирующиеся на цель по инфляции центробанки должны глядеть вперед, не особо отвлекаясь на такое временное ускорение роста цен. Попросту говоря, не дело ЦБ бороться с последствиями не слишком большого урожая.

Беспокоит также то, что всего месяц назад зампред ЦБ Сергей Шевцов говорил: нынешнее усиление инфляционного давления связано исключительно с немонетарными факторами. Такая непоследовательность в словах и делах порождает, на наш взгляд, резонный вопрос о том, почем теперь ЦБ неожиданно решил, что факторы, обусловившие рост цен, все-таки носят монетарный характер. Центральный банк, ориентирующийся на цель по инфляции, должен избегать такой непоследовательности в своей коммуникационной политике.

Во-вторых, очень сложно оправдать повышение ставок в замедляющейся, хотя и все еще растущей экономике. В годовом выражении рост в I, II, III и IV кварталах 2012 г. составляет, соответственно, 4,9% (официальные данные Росстата), 4% (данные Росстата), 2,8% (прогноз “Ренессанс капитала” и Российской экономической школы) и 2,1% (прогноз “Ренессанс капитала” и Российской экономической школы). Всего несколько дней назад министр экономического развития Андрей Белоусов заявил, что во втором полугодии темпы роста ВВП будут ниже 3%, а чуть раньше его ведомство сообщило, что в июле они действительно серьезно замедлились, составив 2,6%. С учетом того, что в первом полугодии рост составил 4,5%, а по итогам года министерство прогнозирует 3,5%, во втором полугодии рост должен замедлиться до 2,5%.

В-третьих, ситуация в денежной системе и без того заметно ухудшилась, учитывая все возрастающую напряженность с ликвидностью в банковском секторе: если в 2010 г. и первой половине 2011 г. наблюдался профицит ликвидности, то затем он сменился значительным дефицитом, в результате чего существенно выросли ставки на межбанковском рынке. Так, ставка овернайт Mosprime выросла с 2,5% в январе 2011 г. до примерно 5,5% сейчас. Еще больше ужесточать денежную политику, повышая ставки ЦБ, по нашему мнению, не было необходимости.

Неоднократно звучали аргументы, что ЦБ, несмотря на озвученные выше причины, нужно повышать ставки, чтобы сформировать доверие к себе как к новому центральному банку развивающейся страны, проводящему политику инфляционного таргетирования. Видимо, предполагается, что такими действиями он должен улучшить свой имидж, даже если для этого приходится жертвовать какой-то частью ВВП, которая не будет произведена из-за более высоких процентных ставок. С таким подходом, как нам кажется, нельзя согласиться. Аргументы о том, что он каким-то образом повысит доверие к ЦБ, не выдерживают критики, потому что в условиях замедления экономического роста и временного повышения цен на продовольствие от центробанка требуются как раз обратные действия. Принятое же решение как раз способно ослабить доверие к ЦБ.

Несмотря на удивительное решение Банка России, в целом мы остаемся сторонниками проводимой им политики. Если и есть в России институт, который в последние пару лет действительно работал эффективно, то это Центральный банк. Он заслуживает всяческих похвал за переход от политики таргетирования валютного курса к политике таргетирования инфляции. Кроме того, ЦБ умело объясняет общественности эти свои действия, успешность которых была подтверждена во время двух последних эпизодов усиления рыночной волатильности летом 2011 г. и летом 2012 г. Население в большинстве своем не побежало обменивать рубли на валюту и открывать валютные депозиты, как делало это раньше, и паники удалось избежать в значительной степени благодаря тому, как ЦБ информировал общественность о своих действиях в рамках новой парадигмы.

И именно потому, что четкая и понятная коммуникационная политика так важна для успешной работы центробанка, ориентирующегося на цель по инфляции, нас беспокоят противоречивые заявления ЦБ в связи с последним повышением ставок. Мы надеемся, что они объясняются болезнью роста и ЦБ сможет преодолеть подобные препятствия на пути к тому, чтобы стать уважаемым институтом, использующим инфляционное таргетирование. Если ЦБ и хотел показать рынкам, что намерен серьезно бороться с инфляцией, эту задачу он выполнил. Если же он продолжит следовать в том же направлении, то может подорвать доверие к себе и своим действиям.

Автор - главный экономист по России и СНГ \"Ренессанс капитала\".

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more