Решения центробанков Европы и США выгодны России

«Бернанке спас финансовые рынки. По крайней мере, в ближайшие месяцы, до нового года, им ничто не сможет помешать расти», – уверена старший аналитик Альфа-банка Ангелика Генкель.

Вливания ФРС и ЕЦБ открывают для российских заемщиков «окно возможностей», говорит главный экономист «Открытия» Владимир Тихомиров. Даже при частичной реализации запланированных на второе полугодие размещений (среди которых – Сбербанк, Промсвязьбанк, «Мегафон») в оставшиеся месяцы года вместо оттока будет приток. Поэтому в целом по году, ожидает Тихомиров, чистый отток будет меньше $50 млрд – примерно столько уже ушло из страны за январь-август ($43,5 млрд за полугодие, по данным ЦБ; $3-5 млрд в июле и «чуть меньше в августе», по оценкам Минэкономразвития). Недавно Минэкономразвития повысило прогноз чистого оттока в 2012 г. с $25 млрд до $50 млрд.

Неделя завершилась для рынков эйфорией, и Россия не осталась в стороне (см.врез). Было чем вдохновиться. Вслед за ЕЦБ, объявившим о готовности скупать облигации проблемных европейских стран, об очередном – третьем – раунде поддержки экономики («количественное смягчение» – QE) заявила ФРС: она будет скупать ипотечные бумаги на $40 млрд ежемесячно в течение неограниченного времени. Вместе с продленной операцией «твист» ежемесячный объем выкупа долговых бумаг до конца года составит $85 млрд.

Чем больше на рынке дешевых денег, тем выше у инвесторов аппетит к риску, что скажется и на России – через рост цен на нефть и приток капитала, ожидают аналитики. Дешевеющий доллар способствует росту долларовых цен на нефть, что наполняет федеральный бюджет, более чем наполовину состоящий из нефтедоходов. Бюджет – один из ключевых макропоказателей, на которые ориентируются инвесторы. Вкупе с ростом склонности к риску инвесторы начинают охотнее вкладываться в бумаги российских компаний, а укрепление рубля делает их еще более привлекательными, напоминают аналитики UBS. Среди развивающихся стран Россия была главным бенефициаром QE-2, проведенного ФРС два года назад, и вполне может извлечь выгоду из QE-3, не сомневаются в UBS: сейчас российский рынок торгуется с 41%-ным дисконтом в сравнении с развивающимися странами. В течение первого и второго раундов QE российский рынок акций рос в среднем на 61% против усредненных для всех развивающихся рынков 49%, посчитали аналитики Citi. Правда, после этого и падал он чуть ли не сильнее всех – в среднем на 17% оба раза против усредненных 9%.

В свете последних решений ФРС и ЕЦБ ситуация в принципе изменится к лучшему, что приведет к притоку средств на развивающиеся рынки, говорит человек, близкий к совету директоров ЦБ. Однако прогноз оттока на 2012 г. ЦБ повысил с прежних $10,5 млрд (был сделан еще в прошлом году) до $65 млрд, рассказали «Ведомостям» два источника, ознакомившихся с «Направлениями денежно-кредитной политики» регулятора на ближайшую трехлетку. Этот документ готовится, как правило, в августе, прогнозы всегда запаздывают – возможно, оценка старая, думает Тихомиров; в любом случае она означает почти двукратное сокращение оттока во втором полугодии 2012 г. в сравнении с январем – июнем.

В 2013 г. ЦБ ожидает сокращения чистого оттока до $10 млрд при цене нефти $97/барр. (базовый прогноз) и до нуля в оптимистичном сценарии (нефть по $121/барр.). Позитивные ожидания по снижению оттока капитала в 2013 г. связаны с допуском иностранных игроков на российский рынок, созданием Центрального депозитария, улучшением инвестклимата, рассказал источник «Ведомостей».

Приток капитала во втором полугодии обеспечит рублю ралли как минимум в краткосрочном периоде – в ближайшие месяцы рубль укрепится до 29,5–30 руб./$ и до 33,5 руб. за бивалютную корзину, считает Тихомиров: «В отношении России оптимизм может оказаться долгим, так как она недооценена». Аналитики JPMorgan в своем недавнем обзоре призвали открывать короткие позиции относительно рубля, ориентируясь на 29,5 руб. за доллар: по сравнению с ценой нефти, которая будет расти, рубль достаточно дешев, объяснили они. Цену нефти будет подогревать не только ликвидность от центробанков, но и нестабильность на Ближнем Востоке – высока вероятность, что и в 2013 г. цена нефти пойдет вверх, не исключает Тихомиров: «$140, конечно, вряд ли увидим, но чем черт не шутит».

Россия получила шанс не только на бездефицитный бюджет и пополнение резервов в 2013 г., но и на рост экономики выше на 4%, считает Тихомиров: сильный рубль будет способствовать росту потребления. На инвестиции ситуация вряд ли повлияет, считает он: их недостаток связан не с нехваткой денег, а с сохранением рисков – накачка рынков ликвидностью эти риски никуда не убирает.

Тенденции в реальном секторе не очень хорошие – рост цен на нефть может обеспечить доходы бюджета, но ситуацию в экономике не изменит, не согласна Наталия Орлова из Альфа-банка. Рубль в ближайшее время может укрепиться до 30 руб./$, но к концу года снова откатится до 33 руб./$, ожидает она. Многие скорее предпочтут воспользоваться укреплением рубля для увеличения валютной позиции, так что ждать притока вряд ли стоит, полагает Орлова: «То, что мы видим на рынках, – это ненадолго». Устойчивое повышение цен на товарных рынках может опираться только на устойчивый же экономический рост и когда фокус сместится обратно к ухудшающемуся состоянию экономик, цены на нефть снова упадут, пишет в исследовании Джулиан Джессоп из Capital Economics: «Мы продолжаем ожидать, что цена Brent в 2013 г. упадет до $85/барр. в среднем за год». Пока капитал продолжает уходить из России, несмотря на дорожающую нефть: по данным EPFR, за неделю по 12 сентября портфельные инвесторы вывели $178 млн, при том что в преддверии решения ФРС вложили в другие развивающиеся рынки $390 млн. Даже если в ближайшие недели начнется приток и в Россию, то распределение средств в ее пользу будет производиться по остаточному принципу, делает вывод Генкель: «Инвесторы требуют масштабных экономических реформ, без них долгосрочный рост рынка маловероятен».

Рынки, растущие на новостях, нестабильны – оптимизм инвесторов может так же быстро смениться пессимизмом, пишет в статье на project-syndicate.org профессор Нью-Йоркского университета Нуриэль Рубини. Проблемы остались все те же: рост в США слабый, в еврозоне углубляется рецессия, Греция может выйти из еврозоны быстрее, чем успеют оградить Италию и Испанию, – структурные проблемы экономик вливанием денег не решить, оно лишь выигрывает время для политиков. В Китае все вероятнее «жесткая посадка», а реформы задерживаются; Бразилия, Индия и Россия также откладывают реформы, необходимые для развития частного сектора, и замедление их роста – не циклическое, а такое же структурное, как в развитых странах, пишет Рубини. Ключевая причина этой проблемы – неэффективные правительства, заключает он: в демократических странах постоянные выборы приводят к кратковременным политическим решениям, в автократиях типа России и Китая лидеры сопротивляются радикальным реформам, которые уменьшат власть окопавшихся групп. «Но чем больше все отфутболивают проблему, тем она все ближе – как в развивающихся, так и в развитых странах – к кирпичной стенке», – резюмирует он.