Непоследовательная политика финансовых властей разгоняет инфляцию

Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

«Жизнь на самом деле проста,

однако люди все время ее усложняют»

Конфуций

Перспективы ограничения инфляции остаются весьма неопределенными. И эта неопределенность обусловлена недостаточной последовательностью макроэкономической политики правительства.

Во II квартале инфляция в России замедлилась до 3,6% относительно уровня годичной давности, но в течение лета резко ускорилась и по состоянию на 1 ноября составила 6,5% в годовом выражении. Ускорение помесячной инфляции в середине года носило в некоторой степени технический характер и было обусловлено повышением регулируемых тарифов (которые в 2012 г. индексировались дважды – в июле и сентябре, а не в январе, когда обычно пересматриваются расценки на услуги ЖКХ и транспортные тарифы). В июне (и отчасти в начале июля) ускорение помесячной инфляции было связано с ослаблением рубля во II квартале и, соответственно, повышением цен на импортные фрукты и овощи. Только в июне цены на свежие фрукты и овощи выросли более чем на 13% относительно майских показателей (что приблизительно соответствовало динамике курса рубля), став одним из основных факторов ускорения инфляции в этом месяце.

Однако это были временные явления. После поступления на рынок местной плодоовощной продукции цены упали, но общие темпы инфляции остались довольно высокими, то есть большой вклад в ускорение инфляционных процессов внесли и другие факторы. Впоследствии ускорение инфляции продолжилось, несмотря на укрепление рубля. Очевидно, что этому отчасти способствовало повышение тарифов, но не только.

Масштабные вливания ликвидности, осуществленные в середине года Центральным банком – которому пришлось таким образом решать проблему ее дефицита, возникшую из-за изъятия значительных объемов ликвидности Минфином, – способствовали росту инфляционных ожиданий, изначально спровоцированных опасениями плохого урожая зерновых. Эти опасения оправдались не в полной мере, но ускорение инфляции продолжилось.

Несмотря на осеннее замедление инфляции, перспективы ее сдерживания по-прежнему весьма неопределенные. На мой взгляд, это обусловлено недостаточной последовательностью макроэкономической политики правительства, что ярко проявилось в текущем году в виде одновременного изъятия значительных объемов ликвидности Минфином, спорадических интервенций Банка России и предоставления ликвидности коммерческим банкам тем же Минфином в ходе размещения им временно свободных средств на счетах в коммерческих банках.

Инфляция, и особенно краткосрочные колебания ее темпов, – достаточно сложное экономическое явление. Годом ранее рынок начал самостоятельно искать точку равновесия и, по-видимому, нашел ее в конце 2011 – начале 2012 г., когда ставка «овернайт» стабилизировалась в диапазоне около 4,5-5% и стала положительной в реальном выражении, благодаря замедлению инфляции. Однако во II квартале это временное равновесие было нарушено в результате упомянутых выше действий Минфина по изъятию ликвидности. По сути, финансовые власти сделали невозможным проведение Центробанком денежной политики, целью которой в последние годы было обеспечение достаточно уровня ликвидности при относительно стабильных ставках «овернайт».

Основной фактор риска обусловлен тем, что Банк России теоретически может увеличить беззалоговое кредитование при ухудшении ситуации с ликвидностью в конце 2012 – начале 2013 г. В этот период Минфин закроет ранее размещенные в коммерческих банках депозиты, то есть из системы будет более изъято свыше 0,6 трлн руб. Такой сценарий чреват дальнейшим ухудшением ситуации и не исключает даже риска ускорения инфляции, если теоретически возможный рост беззалогового кредитования будет сопровождаться повышением процентных ставок, – банкам в этом случае придется переложить возросшую стоимость заемных средств на клиентов.

Кроме того, власти, похоже, по-прежнему не в состоянии четко сформулировать и обозначить цели своей макроэкономической политики. В середине года утрата этих целей и ситуация, обусловленная нескоординированной деятельностью Минфина и Центробанка, вызвали сильное замешательство на рынках, которое, как уже отмечалось, и привело к всплеску инфляции.

Дальнейшее замедление инфляции ожидаемо, но шансов на то, что в 2013 г. ее темпы опустятся ниже 5%, остается все меньше. В будущем году, прежде чем темпы инфляции начнут снижаться, в начале года они вполне могут достичь и даже превысить 7%, если Минфин и ЦБ продолжат проводить нескоординированную политику совместного вмешательства на денежном рынке.

Автор - главный экономист, управляющий директор \"Сбербанк CIB\".

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more