Центробанк обрисовал перспективы экономики

Ускорение инфляции и замедление экономики ставят ЦБ перед трудным выбором: первое требует повысить ставки, второе – снизить. Но подробный анализ показывает, что ускорение инфляции не связано с денежными факторами, а российская экономика растет нормальными для нее темпами. ЦБ впервые опубликовал квартальный доклад о денежно-кредитной политике, посвященный анализу ситуации и оценке ближайших перспектив экономики. Публикации станут регулярными, обещает он.

Главные риски экономики – внешние, пишет ЦБ, и неопределенность ситуации ускорению роста России не способствует. В случае реализации внешних шоков, связанных с ослаблением рубля, ЦБ обещает краткосрочное повышение ставок для нивелирования ускорения инфляции.

ЦБ ожидает сохранения высокой (выше 6%) инфляции в первой половине 2013 г., не исключая, что превышение ею целевого уровня (5–6%) может повлиять на ожидания экономических агентов. В январе индекс потребительских цен, по данным Росстата, подскочил до 7,1% (с 6,6% в декабре) из-за ускорения роста цен на продовольствие, повышения акцизов на алкоголь и транспортных тарифов. Декабрьский опрос населения, проведенный по заказу ЦБ, зафиксировал сохранение высоких инфляционных ожиданий, но это может объясняться как раз ожиданием скачка цен в январе, говорится в докладе: само по себе ускорение роста цен еще не говорит об усилении монетарного давления. Напротив, ожидаемое замедление роста денежной массы сдержит и инфляцию, рассуждает ЦБ. Базовый индекс цен, отражающий монетарное давление, в январе остался на декабрьском уровне (5,7% в годовом сравнении). Если не будет новых шоков, то в среднесрочном периоде темпы инфляции замедлятся, ожидает ЦБ; риски превышения целевого уровня в 5–6% к концу года он считает умеренными.

С другой стороны, ЦБ отмечает замедление темпов экономического роста из-за внутренних причин: падение темпов роста реальных доходов и кредитования населения притормозят потребительский спрос, рост инвестиций также может сократиться из-за замедления роста прибыли предприятий – основного источника капвложений. В то же время динамика ВВП находится вблизи своего потенциального уровня, пишет ЦБ: угроза отрицательного разрыва выпуска (т.е. снижения темпов роста ниже потенциальных) связана только с неопределенностью на внешних рынках.

С оценкой ЦБ потенциала роста было не согласно Минэкономразвития: ранее замминистра Андрей Клепач указывал, что темпы можно увеличить как минимум на одну пятую, т.е. они могут быть выше 4%. А высокие ставки по кредитам тормозят инвестиционную активность – корреляция между уровнем ставок и ростом инвестиций почти 100%-ная, говорил другой федеральный чиновник. Темпы инвестиций по итогам года оказались существенно ниже прогноза Минэкономразвития, ситуацию с инвестспросом Клепач назвал «ахиллесовой пятой» экономики. Со стороны денежно-кредитных условий возможно «некоторое сдерживающее влияние на экономический рост» из-за ужесточения условий кредитования, признает ЦБ. Но в то же время индекс финансовых условий, отражающий влияние денежных факторов на экономический рост, никаких рисков для замедления экономики не показывает, указывает ЦБ.

У ЦБ нет планов снижать ставки в ближайшее время (очередное заседание по ставкам состоится 12 февраля), но это не исключено в дальнейшем, ближе к концу II квартала, делает вывод Дмитрий Полевой из ING. Рост, конечно, можно ускорить одним росчерком пера, но вряд ли об этом имеет смысл говорить всерьез, согласен с анализом ЦБ Александр Морозов из HSBC. Данные самого Минэкономразвития показывают, что реальные (со снятой сезонностью) темпы экономики – в отличие от темпов год к году – несколько ускорились (с 0,3% в первом полугодии до 0,5% в III квартале и 0,6% в четвертом), напоминает он: «Пришпоривать экономику сейчас преждевременно». Наоборот, ее темпы примерно на 1 п.п. превышают потенциальный уровень, оцениваемый в 2,3%, посчитал Морозов. А экстраполяция январских данных индексов PMI (уровень деловой активности в промышленности и сфере услуг) показывает, что в январе темп роста ВВП в годовом сравнении мог ускориться почти до 4%, говорит Морозов: «Совокупность фактов – скачок инфляции, PMI – говорит, что снижения ставок ждать не стоит».

Ключевой вопрос – взаимодействие Минфина и ЦБ, замечает Антон Струченевский из «Сбербанк CIB». Бюджетное правило предполагает активные займы, значимость Минфина на финансовом рынке вырастет, а значит – вырастет неопределенность на этом рынке, т.е. ставки, ожидает он: как это уже было во втором полугодии, «одна рука» – Минфин – начнет абсорбировать ликвидность, «вторая» – ЦБ – тут же возвращать обратно. «Это дополнительная нагрузка на ЦБ и чехарда на денежном рынке», – возмущается Струченевский. Именно наращивание Минфином займов с августа 2012 г. способствовало ускорению инфляции, росту ставок и торможению экономики, уверен он. ЦБ ожидает дефицита ликвидности в I квартале из-за неравномерности расходования бюджетных средств (см.врез).