Инвестиционный сюрпляс, или Как примирить длинные деньги и фондовый рынок

Часто в трековых велосипедных гонках можно увидеть так называемый сюрпляс, когда спортсмены замирают и балансируют на месте, чтобы уступить дорогу сопернику и занять более выгодную для будущей атаки позицию позади. На российском фондовом рынке сейчас творится нечто подобное. Иностранные инвесторы не рискуют массово заходить на него – при малой глубине рынка внутренних инвестиций и любой внешней встряске они окажутся наедине со всеми рисками, не имея возможности разделить их с другими категориями инвесторов. Иностранцы смотрят на количество пайщиков в российских ПИФах и величину их активов, чуть превышающих $3 млрд, на боязнь инвестировать в акции пенсионные активы, на снизившиеся биржевые обороты и ждут, когда ситуация хоть как-то изменится.

Включить российских частных розничных инвесторов в фондовый рынок в сегодняшней ситуации – занятие архисложное. Они подключатся, если рынок акций будет стабильно расти, когда это занятие станет менее рискованным и кто-то своим примером будет заражать других. Кто же может в этих условиях выполнить роль ведущего, как, например, в другой велодисциплине – гонках с лидером, когда мотоциклист спереди рассекает своим телом воздушный поток для велосипедиста? На мой взгляд, это может быть направляющая рука государства в виде, например, активов отдельных макрофондов (государственной управляющей компании пенсионными накоплениями, резервного фонда). Никто не предлагает вбухивать в фондовый рынок избыточные средства или, наоборот, излишне перестраховаться и недовыполнить главную задачу. Тут надо действовать очень взвешенно и дозированно. А задача эта, на мой взгляд, – обеспечить стартовый импульс для рынка, а также создать определенную подушку безопасности.

Стоимость акций в свободном обращении на российском рынке оценивается примерно в $300-350 млрд. Половина, или «контрольный пакет» фондового рынка России, находится в руках иностранных инвесторов. Из оставшихся 50% лишь примерно 2%, или около $6-7 млрд, – это длинные деньги паевых и пенсионных фондов, а также индивидуальные пенсионные накопления. То есть надо добирать минимум $150 млрд, выкупая бумаги с рынка у краткосрочных держателей, чтобы изменить баланс в пользу долгосрочных.

Делать это нужно обязательно в тандеме (еще один велотермин) с комплексом мер по развитию инвестиций домохозяйств в фондовый рынок. Меры эти должны включать новые инструменты (например, инвестиционные накопительные счета), налоговые стимулы, меры защиты, программу пропагандирования и финансового консультирования. Одновременно нужно поощрять внутренние размещения на российских биржах (но по справедливым ценам, ужесточив, например, требования к оценке), дивидендные выплаты эмитентами. Кстати, в качестве одного из ключевых индикаторов оценки нового мегарегулятора озвучены планы поднять обороты торгов российскими акциями в 3,8 раза, а размер IPO – до 1,8 трлн руб. Но здесь речь больше о расширении объемов и ликвидности рынка, а должен быть еще и показатель глубины, доли тех же длинных денег.

Если сразу не включить розничных инвесторов, то за государством, конечно, войдут новые иностранцы и спекулянты. В течение какого-то времени фондовый рынок будет расти, до следующих коллизий. Можно привести в пример российский валютный рынок, на котором полтора десятилетия назад велась бычье-медвежья борьба экспортеров с импортерами с существенным участием спекулятивного капитала. Государство тратило на этом валютные резервы, а спекулянты зарабатывали. Стоило государству поднакачать мускулы и показать свою силу, как рынок стабилизировался. Простые граждане стали больше доверять рублю и перестали затариваться валютой. Экспортеры и импортеры выиграли в стабильности. Спекулянты нажали на тормоза. Это наглядный пример для фондового рынка: пусть у него и более сложная структура, однако основа биржевого механизма здесь общая. Речь идет не о его госрегулировании, а о «деспекулизации», стабилизации. Можно, конечно, как в Китае, ввести квоты на инвестирование иностранцев в акции; там этот механизм работал, удалось создать хорошие активы для внутренних инвесторов, и теперь квоты решено расширить. Но лучше все же попробовать не закручивать гайки, а стимулировать.

Для стимулирования частного инвестирования в фондовый рынок должны быть разумные мотивы. Это не должно быть патриотичное «возможность заработать на росте российских корпораций» или «так делают все». Мотивом может быть, например, долгосрочное накопление на пенсию. И тут всплывает существующая коллизия между фондовым рынком и накопительной пенсионной системой. Ну не любят они пока друг друга. Пенсионные фонды не инвестируют в рынок акций и говорят, что это слишком рискованно, а доходность низка (и в нынешних условиях они правы). Инвестируется около 10% накоплений (без денег ВЭБа) и 20% резервов. А в США 70% пенсионных накоплений инвестируются в акции. Фондовый рынок без пенсионных денег доходность показать никак не может и генерит те самые риски. Еще один сюрпляс. Но ведь если представить, что пенсионные деньги в достаточных пропорциях стабильно инвестируются в акции, то фондовый рынок растет. Это интересно розничным инвесторам, это видят иностранные инвесторы, здесь же присутствует в качестве стабилизатора государство. Все оказываются по одну сторону баррикад. То есть в проблеме кроется само ее решение.

Реальна ли цифра в $150 млрд, необходимая для удлинения и углубления российского фондового рынка? На мой взгляд, если включить все три внутренних ресурса, то вполне. Допустим, в акции инвестируется 25% резервных макрофондов (сейчас там 5,2 трлн руб.), 10% от сбережений населения (14 трлн руб. на депозитах), 30% пенсионных активов (около 3 трлн руб.). Итого 3,6 трлн руб., или $120 млрд. Это всего лишь грубый арифметический расчет, но он показывает реальную возможность.

Можно попробовать всю эту мозаику из фондового рынка, пенсионных накоплений и розничных инвесторов сложить воедино, и тогда, может быть, мы увидим биржевой пелотон – слаженно работающую основную группу инвесторов, а сильный фондовый рынок будет работать на модель роста экономики в целом. Тогда как с перманентным сюрплясом на спущенных шинах далеко не уехать.

Автор – директор по стратегическому развитию УК "Альфа-капитал"