Курс рубля будет снижаться

Резкое торможение экономики обеспокоило правительство, министерства спорят, как поддержать экономический рост. «Суровая правда в том, что власти, по крайней мере в краткосрочной перспективе, ничего не могут сделать для ускорения роста: замедление России обусловлено структурными факторами», – пишет Нил Ширинг из Capital Economics. То, что, несмотря на торможение экономики, безработица минимальна, а загрузка мощностей велика, означает, что проблемы – в ограничении предложения, а не в слабости спроса и главным драйвером роста должны стать инвестиции. Однако эффекта от их стимулирования стоит ждать в течение нескольких лет, а не месяцев.

«Я не считаю, что у рубля большой потенциал для ослабления, но это вопрос настроений рынка – еще несколько месяцев назад они были оптимистичны», – говорит Наталия Орлова из Альфа-банка. Внешний фон не в пользу рубля – сказывается ситуация на Кипре, который для инвесторов так или иначе ассоциируется с Россией. Снижение Центробанком «долгосрочных» ставок запустило ожидания дальнейшего смягчения процентной политики и ослабления курса, а если мартовская статистика окажется плохой, рубль получит еще один толчок для снижения, не исключает Орлова. Пока она не готова менять свой прогноз – 32 руб./$ на конец года, присутствие Минфина на рынке на курс не повлияет, согласна она с Моисеевым: «У банков просто увеличится ликвидность, рынок станет шире, на стоимость [валюты] это не повлияет». Однако в перспективе рубль в отсутствие иных факторов конкурентоспособности экономики ждет плавное ослабление – до 34 руб./$ на конец 2015 г., прогнозирует Орлова.

Смягчение бюджетной и монетарной политики могло бы ненадолго ускорить рост, но и тут возможностей не так много. Цена нефти, необходимая для сбалансированности бюджета выросла с $40/барр. в 2007 г. до $120/барр., и, очевидно, масштабной поддержки от бюджета ждать не приходится. Ставки в реальном выражении близки к нулю, и их масштабное снижение может только усилить отток капитала. «Мы подозреваем, что рубль станет более важным инструментом для правительства», – заключает Ширинг.

Рубль и так продолжит слабеть, указывает Ширинг: реальный эффективный курс высок, текущий счет в перспективе двух лет станет отрицательным, а резкое торможение экономики в начале года стало еще одним поводом ожидать падения рубля в 2013–2014 гг. По оценкам Capital Economics, бивалютная корзина к концу 2013 г. подорожает до 37,3 руб., к концу 2014 г. – до 38,5 руб. Доллар в конце 2013 г. будет стоить 33,5 руб., евро – 42 руб. Но власти могут пойти на дополнительное ослабление рубля, чтобы поддержать экономический рост, не исключает экономист. Минфин уже объявил, что будет покупать валюту на рынке, а не у Центробанка: это увеличит ликвидность и позволит рублю слабеть; другим способом могло бы стать прямое вмешательство в валютный рынок, рассуждает он, однако риск высокой инфляции ограничивает такую возможность.

Поскольку цель правительства по росту экономики на 5–6% отдалилась от текущих значений, приверженность «макростабильности» – бюджетному правилу, гибкому курсу и таргетированию инфляции – на практике столкнулась с трудностями, замечает Джейкоб Нелл из Morgan Stanley. Возникли предложения по смягчению политики для поддержки роста: повысить госрасходы, снизить ставки и покупать валюту в нацфонды на рынке, что сделает курс более управляемым и более слабым, вторит он Ширингу. «Мы ожидаем роста внебюджетных расходов с использованием нефтяных фондов и правительственных гарантий, а также видим усиление риска ослабления и большей управляемости – из-за скупки Минфином валюты – курса рубля», – пишет Нелл.

За последний месяц рубль подешевел к бивалютной корзине на 2,7%, к доллару – на 2,8%: больше, чем валюты некоторых других развивающихся рынков (см. рисунок). На прошлой неделе рубль спикировал за границу коридора, и ЦБ впервые за пять месяцев вышел на рынок с продажей валюты для поддержки курса.

Минфин объявил, что со второго полугодия будет скупать валюту для нацфондов на рынке, на курс рубля это не должно повлиять, обещал замминистра Алексей Моисеев.

В ситуации, когда все страны хотят ослабить свои валюты, рублю приходится сложно, возможности ЦБ для участия в валютных войнах ограниченны, рассуждает она: «Центробанки финансируют банки под покупку гособлигаций, у нас бюджет занимает очень скромно, и увеличение рефинансирования создаст лишь риски роста плохих кредитов». Возврат к управлению курсом маловероятен – политика плавающего курса доказала свою способность сглаживать внешние шоки, а с другой стороны, и население, и компании по-прежнему смотрят на курс и попытки удешевить рубль приведут лишь к ускорению оттока капитала – все просто накупят валюты, уверена Орлова.

Представления о том, что правительство может уговорить Центробанк как-то по-другому поработать над инфляцией или курсом, – это иллюзия, рассказал на конференции Высшей школы экономики первый вице-премьер Игорь Шувалов. Когда дело касается сфер ответственности ЦБ, то последнее слово за ним, правительство может «просить, рекомендовать, спорить, но ничего не будет делать, чтобы повлиять на статус независимости ЦБ ради кратковременного экономического роста», заверил Шувалов. Крепость рубля базируется на крайне неустойчивом фундаменте – профицитном счете текущих операций, который, без учета нефти и газа, дефицитен на 8% ВВП, говорил замминистра экономики Андрей Клепач. Фундаментальные основания для долгосрочного ослабления у рубля есть: снижение цен на нефть и газ будет оказывать давление на его курс, что благоприятно скажется на многих отраслях промышленности, считает Клепач. По прогнозу Минэкономразвития, среднегодовой курс рубля с 32,4 руб./$ в 2013 г. ослабеет до 33,7 руб. в 2015 г.