На рынке госдолга появилась новая идея взамен либерализации – смягчение денежной политики

Отечественные государственные бонды (ОФЗ) в текущем году никак не могли воспрянуть духом и достичь новых высот. Цены бумаг, напротив, умеренно скорректировались вниз – долгожданная либерализация сектора в итоге не смогла перерасти из спекулятивной идеи в нечто большее. Торжественного открытия рынка для нерезидентов с перерезанием атласной ленты не получилось. Напротив, некоторые участники торгов предпочли зафиксировать прибыль. Это было вполне логично, особенно учитывая все возраставшее внешнее давление со стороны кризиса в еврозоне, и не только. Аппетит к риску находился не на высоте, сползали вниз нефтяные цены, инфляция не спешила замедляться. Либерализация же при этом является лишь удобной дополнительной опцией, это ключ от дверей рынка российского госдолга, но для того, чтобы в них зайти, нерезидентам нужны весомые аргументы.

На первичном рынке Минфин также чувствовал себя не очень уверенно, в итоге выполнив свой план по квартальному привлечению лишь на 62%: в I квартале было размещено ОФЗ на 187,9 млрд руб. при цели в 305,6 млрд руб. Не очень дружелюбные глобальные рынки и отсутствие у инвесторов новых идей для покупок вынуждали периодически подкручивать гайки аукционного механизма. В марте мы видели довольно скудные объемы предложения на аукционах ОФЗ. Например, 20 марта инвесторам было предложено 15-летних облигаций лишь на 6,2 млрд руб. при первоначальном плане в 20 млрд. Также Минфин был вынужден время от времени сокращать и дюрацию предложений ввиду малого спроса на длинные бонды. Полагаем, что именно из-за этого Минфин решил стать менее многословным. В конце марта был опубликован очередной план-график размещений на квартал, но в видоизмененном, сжатом виде. Впредь будут оглашаться лишь даты проведения аукционов на предстоящий квартал без указания конкретных выпусков ОФЗ и объемов размещения. Одновременно будет сообщаться совокупный объем предложения ОФЗ на предстоящий квартал (сейчас это 300 млрд руб.) и его распределение по бумагам с различными сроками до погашения. Нельзя было не заметить и еще одного новшества – появления в графике коротких 3-летних бондов; такой малой дюрации мы не видели уже 9 месяцев. Трактовать это можно как дань охлаждению интереса инвесторов к сектору.

Однако в апреле сектор госдолга наконец-то воспрянул духом. На представленном выше графике мы видим, что он смог показать положительную динамику даже на фоне съехавших вниз нефтяных цен. Что же послужило столь серьезным подспорьем для роста, которое позволило закрыть глаза даже на неважное самочувствие черного золота?

Похоже, сектор обрел новую идею взамен уже устаревшей спекулятивной идеи либерализации. Последняя, бесспорно, играет на руку рынку, но сама по себе уже не может приманить инвесторов. Такой приманкой стали выступать спекуляции на тему возможного смягчения денежно-кредитной политики еще до июньской смены председателя ЦБ, т. е. в конце весны – начале лета. Сектор госдолга оживился как раз после очередного заседания Банка России (2 апреля), на котором было принято решение понизить ряд неключевых процентных ставок; рынок расценил это как намек на дальнейшие стимулы. Несколькими днями позже подоспели и свежие данные по инфляции, которая в марте в годовом выражении неожиданно замедлилась до 7% с февральских 7,3%. Рынок ожидал значения в 7,2%. Эти данные также прибавили оптимизма. Меньшая инфляция означает больший потенциал для снижения доходностей, что играет на руку ОФЗ. Плюс к этому она в случае замедления повышает вероятность снижения процентных ставок, что также несет в себе позитив для сектора.

Чуть позже высказалось по инфляционному поводу и Минэкономразвития, которое ожидает в апреле инфляцию на уровне 0,3-0,5%. Ну и в довесок можно привести комментарии Эльвиры Набиуллиной, появившиеся в прессе 9 апреля после официального утверждения ее кандидатуры на пост главы Банка России Госдумой. С одной стороны, мы поняли, что преемственность денежно-кредитной политики сохранится (это вытекает из слов о том, что снижение инфляции и впредь будет главной долгосрочной задачей ЦБ). С другой - будет уделяться больше внимания и экономическому росту, т. е. дан намек на смягчение денежно-кредитной политики. Такого подхода со стороны Набиуллиной мы и ожидали: в целом придерживаться курса без резких и стремительных перемен, но при этом быть в определенных вопросах помягче.

Были также упомянуты две крайне важные вещи: 1) возможность для снижения ставок есть, 2) но не стоит надеяться исключительно на ставки по кредитам. Действительно, это не панацея и не может оградить отечественную экономику от всех бед (а при излишнем злоупотреблении, напротив, создаст серьезные проблемы). Пока речи экс-главы МЭР в целом звучат неплохо.

Вновь возникшая в секторе тема для спекуляций принесла свои плоды и первичному рынку. Так, крайне выразительные результаты мы увидели по итогам прошедших 10 апреля аукционов по размещению ОФЗ. Минфин предлагал максимальный за последние пять месяцев объем длинных 15-летних бондов (25 млрд руб.), спрос на них оказался вдвое выше (план был выполнен в 100%-ном объеме). Также разлетелись сродни горячим пирожкам и 7-летние бумаги, здесь спрос в три раза превысил объем предложения, составлявший 10 млрд руб. Как мы видим, инвесторы куда лояльнее стали относиться к длинным бондам.

В целом сектор рублевого госдолга имеет шансы на продолжение спекулятивного роста, зиждущегося на «инфляционно-процентных» догмах. Спекуляции эти могут усилиться, особенно в преддверии очередных заседаний Центробанка (ближайшее будет в первой половине мая). Инвестору, решившемуся купить ОФЗ, прежде всего нужно обращать внимание на недельные данные по инфляции. По ним будет более понятно, стоит ожидать от Банка России подарка в виде понижения ставок или все пока останется на своих местах. Тема необходимости понижения ключевых ставок во что бы то ни стало сейчас сильно раздута. Порой желаемое выдается за действительное: в преддверии апрельского заседания немало аналитиков предсказывали снижение ставки рефинансирования, ища скрытый смысл в ранней дате его проведения. Сектору госбумаг подобный информационный фон играет только на руку. В любом случае чрезмерно заигрываться с ОФЗ не стоит. Для спекуляций используются длинные бонды, которые в случае ухудшения рыночных настроений могут существенно ударить по кошельку. Поэтому в данном случае нужно четко взвешивать риски и не пытаться играть ва-банк.

Автор - старший аналитик ИГ «Норд-капитал»