ФРС США будет ужесточать политику не так быстро, как боятся участники рынка

Процесс сворачивания программы денежного стимулирования не будет одномоментным - для начала можно ожидать сужения круга выкупаемых бумаг, снижения объемов, ограничения сроков выкупа либо комбинацию всех трех механизмов
Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

Июнь оказался худшим месяцем почти за 20 лет с точки зрения роста доходностей по американскому госдолгу - ставки по 10-летним бумагам выросли на 57 б.п., еще 16 б.п. они прибавили в первые дни июля. Еще в июне прошлого года ставки были на историческом минимуме в 1,52% годовых, в начале мая этого года - на уровне 1,61%, а уже в прошедший понедельник был достигнут годовой пик в 2,75%. Основным поводом для «кровавой бани» на американском (и, как следствие, глобальном) долговом рынке стали заявления Федеральной резервной системы о том, что руководство центробанка обсуждает сворачивание программы количественного смягчения (QE), а также позитивные данные с рынка труда.

В среду, 10 июля, инвесторы получили некоторую конкретику. В опубликованных протоколах июньского заседания ФРС ситуация выглядит так, что многие члены правления и главы региональных банков (в протоколах не указываются имена выступающих или хотя бы их статус - голосующих, а таких 12 из 19, или неголосующих участников заседания) хотели бы видеть дальнейшее улучшение занятости, прежде чем свертывать QE. Около половины выступавших высказались за завершение количественного смягчения уже в этом году, однако непонятно, сколько из них имеет голос.

Несколько позже уже сам председатель ФРС Бен Бернанке выступил в защиту крайне мягкой монетарной политики и заявил о необходимости ее сохранения в ближайшее время. По его словам, текущий уровень безработицы в 7,6%, «возможно, не в полной мере отражает слабость рынка труда», аргументом в пользу продолжения политики «легких денег» также является ужесточение бюджетной политики федерального правительства. А целевой уровень безработицы в 6,5%, после которого ФРС будет готова повышать ставки, - это ориентир, а не догма, указал Бернанке.

Надо отметить, что глобальная экономическая ситуация также не внушает оптимизма. Европа стагнирует (и ЕЦБ пообещал низкие ставки на очень долгий период), Китай замедляется, печатный станок, работающий в полную силу в Японии, способствовал запуску ее экономики, но устойчивость этого роста вызывает много вопросов. Если на американском рынке труда динамика относительно позитивная, то в Евросоюзе рост безработицы продолжается. Рост ставок по ипотеке также не будет способствовать восстановлению жилищного сектора и экономики. В такой обстановке резкие движения ФРС по «закручиванию гаек» не являются оптимальными, и, скорее всего, американский ЦБ будет действовать медленно и координировать политику с центробанками других стран.

Инвесторы достаточно долго ждали сигнала к распродаже, так что комментарии Бернанке и макроэкономические данные трактовались исключительно в контексте предстоящего сворачивания количественного смягчения. Протоколы июньского заседания ФРС подтверждают, что реакция была несколько избыточной, а процесс свертывания не будет одномоментным - для начала можно ожидать сужения круга выкупаемых бумаг, снижения объемов, ограничения сроков выкупа либо комбинацию всех трех механизмов.

Несмотря на некоторое (и довольно медленное) восстановление рынка труда в США, вероятность быстрого завершения количественного смягчения и бурного роста ставок в США не столь велика. До конца года осталось еще четыре заседания ФРС, и пока завершение программы только обсуждается. Базовая инфляция остается на уровне 1,7% год к году, что ниже целевого значения, а рост ВВП - вялые, по американским меркам, 1,9%. Политическая обстановка в США также не слишком благоприятна для резких движений: в ФРС ожидается смена руководства, предполагаемое ужесточение требований к банковскому сектору также требует повышенной аккуратности от регулятора.

В ближайшие недели и месяцы рынок будет нащупывать новую точку равновесия с учетом ужесточения политики ФРС, но на более медленной скорости, чем предполагалось изначально. С точки зрения российских интересов это не так плохо, а для вложений пока еще существенных активов Резервного Фонда и Фонда национального благосостояния несколько улучшаются возможности инвестирования в низкорискованные активы. Согласно требованиям к вложениям этих фондов, подавляющее большинство их бумаг имеют относительно короткие сроки погашения, и обновление портфеля идет постоянно, поэтому как произошедший, так и ожидаемый рост среднесрочных ставок по гособлигациям США и гарантированных государством американских агентств позитивно отразится на доходности российского портфеля.

Автор - старший аналитик по долговым рынкам «Уралсиб кэпитал»

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more