Рецессия в России маловероятна из-за оживления мировой экономики

Основными факторами роста российской экономики в среднесрочной перспективе будут улучшение внешней конъюнктуры и смягчение денежно-кредитной политики, которые смогут обеспечить рост на уровне 2-3% год

Опубликованные в начале августа значения индексов PMI зафиксировали снижение деловой активности в России и оказались худшими с лета 2009 г., когда экономика страны находилась в рецессии, вызванной последствиями мирового финансового кризиса. Поскольку август, как правило, непростой для нас месяц, многие поспешили увидеть в опубликованных данных признаки новой рецессии, которая, еще совсем немного, и захлестнет всю экономику. Не возьмусь утверждать, что рецессия невозможна; практика показывает, что экономические прогнозы часто не сбываются, даже когда речь идет о прогнозировании тенденций, а не конкретных цифр. Тем не менее, вероятность рецессии в российской экономике в среднесрочной перспективе относительно невелика: в ближайшие несколько месяцев, скорее всего, нас ждет умеренное увеличение темпов роста экономики и их последующая стабилизация на уровне 2-3% год к году.

Есть несколько ключевых факторов, говорящих в пользу такого сценария. Прежде всего, есть основания ожидать постепенного восстановления экономики Европы, где индексы PMI зафиксировали пусть слабый, но все же рост деловой активности в июле. Россия тесно интегрирована в мировую экономику, что проявляется в динамике внешней торговли и потоках капитала. Половина российского экспорта идет в страны ЕС; поэтому проблемы в европейской экономике неизбежно сказываются на нас, за счет как снижения физических объемов российского экспорта, так и давления на цены основных экспортных товаров. История «Газпрома», который в последнее время столкнулся с беспрецедентным давлением со стороны европейских партнеров, стремящихся изменить устоявшиеся механизмы ценообразования на рынке, - хорошая иллюстрация всей остроты проблемы. Цифры же говорят, что в первом полугодии физический объем экспорта топливно-энергетических товаров в страны дальнего зарубежья (три четверти российского экспорта в эти страны) сократился на 10,6% по сравнению с первым полугодием 2012 г.: это весьма серьезное падение. Тем не менее, увеличение темпов роста производства нефти и газа внутри страны во II квартале текущего года - хорошая новость, которая косвенно свидетельствует о постепенном восстановлении спроса на товары российского экспорта.

Улучшение ситуации в Европе будет способствовать росту экспорта, снижению волатильности на финансовых рынках и умеренному замедлению оттока капитала из страны. Последние два фактора будут способствовать умеренному укреплению рубля и частичному восстановлению инвестиционной активности, резкое замедление которой проявилось в конце прошлого и первой половине текущего года. В июне инвестиции в основной капитал сократились на 3,7% (по сравнению с июнем 2012 г.): подобная динамика наблюдалась в конце 2008 г., когда российская экономика находилась в водовороте мирового финансового кризиса. Тем не менее, падение инвестиций вряд ли продолжится, но даже при благоприятной внешней конъюнктуре их рост останется умеренным. Инфраструктурные проекты, которые сейчас активно обсуждаются в правительстве, окажут дополнительную поддержку инвестициям, но этот фактор не станет определяющим (в том числе и по причине низкой эффективности государственных расходов), да и проявится он не раньше следующего года.

Помимо внешних факторов поддержку экономике окажет смягчение денежно-кредитной политики со стороны ЦБ. Несмотря на довольно высокие ставки, Банк России предоставляет значительные объемы ликвидности коммерческим банкам - в частности, более 300 млрд руб. в конце июля под залог нерыночных активов, а суммарный объем выданных банкам средств составляет около 2,3 трлн руб. Несмотря на столь внушительную поддержку, ЦБ активно обсуждает возможности для дальнейшего рефинансирования банков, а его представители еще несколько месяцев назад говорили, что объемы рефинансирования могут в перспективе достигнуть 6-7 трлн руб. (российский вариант количественного смягчения).

Тем не менее, ЦБ не спешит снижать ставки по ключевым операциям предоставления ликвидности, что в определенной степени, сдерживает запросы банков и, в свою очередь, темпы кредитования предприятий и населения. С точки зрения ЦБ, высокие ставки необходимы для борьбы с инфляцией, но цифры говорят о том, что при замедлении роста экономики чисто монетарное давление на инфляцию постепенно ослабевает, а рост цен во многом связан с удорожанием продовольствия из-за плохого урожая прошлым летом и с индексацией регулируемых тарифов.

Несмотря на высокие ставки, темпы роста кредитов населению все еще достаточно высоки; это поддерживает потребительский спрос, выступающий основным двигателем роста экономики. Однако сохранение высоких ставок по потребительским кредитам может в среднесрочной перспективе нивелировать выигрыш для экономики. Изначально покупки в кредит стимулируют потребление, но дальнейшая выплата процентов ведет к сокращению располагаемых доходов домохозяйств и потребительского спроса. В сильно упрощенной форме это хорошо известная со школьной скамьи задача про бассейн с двумя трубами: в одну трубу поступило 34% (рост розничного кредитования год к году в июне), а в другую трубу утекло 20-25% (стандартные проценты по потребительскому кредиту за год). Пока баланс положительный, но в условиях продолжающегося замедления роста кредитования все более актуальным становится вопрос о необходимости снижения ставок. Это может быть сделано за счет снижения как издержек банков (соответствующие меры обсуждаются в ЦБ), так и ключевых ставок Центробанка.

Еще одним фактором, который, в противоположность усилиям ЦБ, будет сдерживать рост экономики, является бюджетная политика. Приняв бюджетное правило, Россия де-факто вступила на путь жесткой экономии по примеру периферийных стран еврозоны. Для нас экономия - во многом вынужденный шаг, поскольку позволяет снизить риски, связанные с возможными резкими изменениями внешней конъюнктуры. Однако при этом наиболее быстро растущими статьями бюджета являются обслуживание госдолга, расходы на национальную оборону и безопасность, на общегосударственные вопросы. С другой стороны, резко сокращаются расходы на ЖКХ, здравоохранение, национальную экономику. Такая расстановка приоритетов идет вразрез с рекомендациями экспертов и не способствует ускорению экономического роста.

Необходимость экономить, в свою очередь, создает для государства стимулы увеличить налоги, но с учетом неформальных платежей налоговая нагрузка на бизнес уже и так высока, и ее дальнейшее увеличение контрпродуктивно. В сложившихся условиях у правительства, по большому счету, нет сколько-нибудь значительных бюджетных ресурсов для стимулирования экономики кроме повышения эффективности государственных расходов. Для этого необходимо совершенствовать систему госзакупок и активно проводить институциональные реформы, которые, в том числе, были бы нацелены на улучшение делового и инвестиционного климата. Серьезное улучшение делового климата стало бы мощным фактором роста российской экономики на многие годы вперед. Пока же необходимо признать, что предпринимаемые правительством усилия в этой сфере на дают желаемых результатов. Поэтому основными факторами роста в среднесрочной перспективе будут улучшение внешней конъюнктуры и смягчение денежно-кредитной политики, которые смогут обеспечить рост на уровне 2-3% год.

Автор - главный экономист ИК «Уралсиб кэпитал»

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать