В мире осталось очень мало по-настоящему дешевых активов

Но из-за сохранения ультрамягкой монетарной политики это не значит, что дорогие активы не продолжат дорожать
Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

Первое полугодие 2014 г. позади, можно подводить первые итоги и проводить сравнения с прогнозами на этот год.

Макроэкономический консенсус-прогноз на текущий год по большому счету пока оправдывается. Он состоял в том, что развитые экономики, находящиеся в начале нового кредитного цикла роста, медленно, но верно продолжат расти. В этом, как предполагалось, и есть их основное отличие от развивающихся экономик, в которых кредитный бум случился 2-3 года назад и которые поэтому находятся уже в «зрелой» стадии экономического цикла. От крупнейших развивающихся экономик (Китай, Россия, Бразилия) большинство макроэкономических исследований ожидали замедления темпов роста. Переводя слова на язык цифр - по прогнозам МВФ рост мировой экономики в 2014 г. ожидался на уровне 3,7% (по сравнению с 3% в 2013 г.), развитых экономик - на уровне 2,2% (по сравнению с 1,3%), развивающихся - на уровне 5,1% (по сравнению с 4,7%, ускорение роста должны обеспечить Африка, Ближний Восток, Индия и Мексика).

По прошествии полугода прогнозы по росту незначительно скорректированы вниз: -0,1 процентного пункта для развитых экономик и -0,2 п. п. для развивающихся - т. е. все идет без каких-то больших сюрпризов. Прогнозы на 2015 г. также не слишком заметно снижены и по-прежнему предполагают ускорение роста по сравнению с 2014 г. и для развитых, и для развивающихся экономик (единственным значимым исключением здесь остается Китай).

Происходящее можно охарактеризовать так: неоднородный рост продолжается.

Экономика экономикой, но, как мы знаем, связь между ее ростом и динамикой рынков (по крайней мере, прямая) отсутствует. Несмотря на то что в последние месяцы геополитические новости полностью заполнили медийное пространство, главный значимый фактор, определяющий то положение, в котором находятся фондовые рынки на текущий момент, - это сверхмягкая монетарная политика. Здесь необходимо сказать, что такое этот «текущий момент». Это момент, когда не происходит значимых сюрпризов для участников рынка: темпы роста экономик соответствуют ожиданиям, кредитных событий не случается. Отсутствие сюрпризов ведет к снижению волатильности, которое, в свою очередь, влечет за собой преобладание у инвесторов «жадности» над «страхом». «Жадность» и низкие процентные ставки (иными словами, мало возможностей для получения высокого дохода) - гремучая смесь. Именно поэтому в мире осталось очень мало активов, которые бы были относительно дешевы. А может, их не осталось совсем?

Самые дорогие активы на текущий момент - это, пожалуй, качественные облигации с кредитным рейтингом А- и выше, наиболее консервативная и, соответственно, наименее доходная инвестиция для держателей; кредитные спреды по таким инструментам давно уже ниже любых исторических минимумов, проще говоря, близки к нулю. Акции развитых рынков также в большинстве своем находятся на оценках выше среднего - хотя здесь и нет такой однородности, как на облигационном рынке. Eсли в среднем акции развитых рынков превышают соотношение price-to-book (отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости) за последние 10 лет на 4-5%, то, например, американский рынок превышает его на 12%. Даже высокодоходные облигации, долгое время бывшие относительно недооцененным классом активов, за последнее полугодие перестали быть таковым из-за быстрого сокращения кредитных спредов. Единственным «уверенно» недооцененным классом активов остаются забытые в последние 3-4 года акции развивающихся рынков: в среднем эти рынки недооценены на 15-20% относительно 10-летних средних, и, разумеется, такие немодные в последнее время Россия и Китай недооценены еще больше.

Кажется, что все вышесказанное предрекает многочисленные проблемы на рисковых рынках при росте базовых процентных ставок в будущем году. Между тем это не так. Инвестиционное сообщество уверено в том, что повышение ставок в США начнется приблизительно в III квартале 2015 г., будет происходить медленно и «с оглядкой», в том числе на динамику рынков, а к концу 2016 г. ставка ФРС вряд ли превысит 2% (т. е. все еще будет оставаться сверхнизкой). Если это будет так, а пока нет оснований в этом сомневаться, то кардинального влияния изменений в монетарной политике на стоимость активов ждать не приходится, так же как, например, не приводит к заметным переменам сворачивание программы количественного смягчения.

Автор - руководитель департамента по управлению активами ИК «Третий Рим»

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more