Финансы
Бесплатный
Татьяна Бочкарева
Статья опубликована в № 3814 от 17.04.2015 под заголовком: Уроки больших инвесторов

На каких ошибках учились успешные западные инвесторы

Американские управляющие фондами рассказали о своих провалах и победах
Только потеряв большие деньги, спекулянты становятся долгосрочными инвесторами
Brendan McDermid / REUTERS

Завершать каждую инвестиционную сделку с прибылью невозможно. Даже звездные инвесторы ошибаются и несут потери.

The Wall Street Journal расспросила четырех известных профессиональных управляющих активами о важных уроках, которые те извлекли из собственных побед и ошибок и которые могли бы помочь обычным инвесторам добиваться успеха.

Инвестиции – не игра

Главный инвестиционный стратег бостонской GMO Джереми Грэнтам (он предсказал пузыри на рынке доткомов в конце 90-х гг. и на кредитном рынке в 2008 г.) начал интересоваться акциями в 16 лет, когда друг семьи поделился с ним блестящими перспективами своей компании. Грэнтам купил акции, но не прошло и года, как компания оказалась вовлеченной в скандал с отчетностью, и акции обесценились.

Но Грэнтам плохо усвоил этот урок. Спустя 14 лет он прослышал, что American Raceways собирается проводить гонки Formula 1 в США. «Я загорелся этой идеей, – говорит он. – Мы думали, что заработаем, сколько и представить не можем». Он купил 300 акций по $7 и уехал с женой в отпуск в Германию. Через три недели, когда они вернулись, акции стоили $21.

Грэнтам продал акции других компаний, взял деньги в долг и купил еще 600 акций American Raceways. Еще через несколько месяцев ее акции стоили $100. «Мне казалось, что все, к чему я прикасаюсь, превращается в золото», – вспоминает он.

Пайщики не верят в управляющих

В 2014 г. 79% паевых фондов США с активным управлением не достигли заявленных целей, показывают данные Morningstar. Все больше инвесторов даже не пытаются переиграть рынок: в 2014 г. они забрали $99 млрд из фондов акций с активным управлением и переложили $71 млрд в индексные фонды. Между тем за последние 10 лет лучшие фонды акций (занявшие первые 25% мест в рейтинге доходности Morningstar) обгоняли S&P 500 в среднем на 1–2 п. п. в год. Во многом благодаря искусству управляющих.

Но акции American Raceways начали дешеветь: американцы не были готовы полюбить Formula 1. Котировки падали стремительно, и Грэнтам забеспокоился, сможет ли расплатиться с кредиторами. Когда он наконец решился закрыть позиции, ему едва хватило денег, чтобы вернуть долги.

«Я понял, что инвестирование – не игра, – говорит Грэнтам, – и дал себе слово больше не спекулировать. Я стал осторожным инвестором».

К слову, во время истории с American Raceways Грэнтам не услышал ни одного упрека от жены. И это еще один урок – нужно выбирать правильную жену, шутит он.

Не менять стратегию

«Когда ваша проверенная стратегия вдруг не срабатывает, естественный порыв – попытаться понять, что с ней теперь не так, а это опасно», – утверждает Роб Арнотт, основатель и председатель совета директоров Research Affiliates. Он знаменит инвестстратегией, показывающей результаты лучше рынка в долгосрочной перспективе.

Фонд First Quadrant, которым управлял Арнотт, во время бума доткомов больше года показывал результаты хуже рынка. В феврале 2000 г. аналитики фонда решили изменить его инвестиционную модель. Они сократили вложения в «акции стоимости» и инвестировали в доткомы. Арнотт узнал об этом через месяц и велел все немедленно вернуть обратно. Успели чудом: вскоре на рынке техноакций лопнул пузырь, акции стоимости выросли, а First Quadrant хорошо заработал и привлек новых клиентов. Новый фонд Арнотта – Research Affiliates – сейчас активно покупает акции развивающихся стран. «Не ввязывайтесь снова в сражение, из которого вы только что вышли», – советует он.

Грэнтам всегда избегал модных быстро растущих акций доткомов, поэтому в конце 90-х гг. его результаты также страдали, а клиенты уходили. Но Грэнтам не менял стратегию, и в начале 2000-х гг. его упорство было вознаграждено: пузырь лопнул, и результаты GMO рванули вверх.

Многие инвесторы охотятся за горячими трендами, вместо того чтобы зарабатывать долгосрочную прибыль на дешевых и непопулярных инструментах, сетует Грэнтам.

Тактический ход

Для инвестора чрезвычайно важно угадать, как правильно действовать в конкретной ситуации – агрессивно или консервативно, уверен Ховард Маркс, сопредседатель совета директоров Oaktree Capital Management, славящейся игрой против рыночных трендов.

В 2004 г. он и его партнер по Oaktree Брюс Карш заметили пузырь в высокорисковом сегменте долговых рынков. Не без колебаний они сократили вложения в нем, когда облигации еще дорожали. Их правоту доказал 2007 год, когда лопнул пузырь subprime.

Вложения в высококачественные активы не означают успеха или надежности инвестиции, убедился Маркс еще в молодости в 1968 г., будучи аналитиком Citibank. Он входил в команду, работавшую с быстро растущими бумагами, так называемыми «50 горячих акций». Не обжечься на них не получилось. У многих из этих 50 компаний был очень профессиональный менеджмент и глобальный бизнес. Но немногие, включая IBM, Hewlett-Packard, Merck и Coca-Cola, пережили «медвежий рынок» в начале 1970-х гг. Остальные «горячие акции» подешевели на 90% и более, вспоминает Маркс.

Ловить момент

Джеффри Гундлах, гендиректор DoubleLine Capital (уже летом 2007 г. предупреждал, что рынок subprime – это «сплошное бедствие и ситуация ухудшается»), в марте 2008 г. скупал облигации, которые на фоне дефолтов и плохих новостей торговались по 65% от номинала. Конечно, он понимал, что рынки, возможно, будут и дальше падать. «Если фундаментальные характеристики хорошие, надо продолжать покупки, – говорит он, – а краткосрочные потери – это нормально».

Гундлах оказался прав: цены падали еще год, достигнув в ряде случаев 45% от номинала. Один из крупных клиентов занервничал и забрал деньги из фонда. У Гундлаха кончились свободные деньги. Но весной 2009 г. на рынке начался мощный подъем, а фонд Гундлаха заработал $20 млрд.

Когда акции или облигации дешевеют, часто это означает, что ожидания инвесторов занижены, игроки сосредоточены на проблемах рынка, говорит Гундлах: «Но проблемы, о которых известно, не причина приостанавливать инвестиции, это причина осмотреться». Фокус в том, чтобы уловить момент, когда реальные проблемы оказываются заложенными в цены, добавляет он.

Помнить о диверсификации

Многие инвесторы упускают возможности, сетует Гундлах.

Он вспоминает проблемы, с которыми сам столкнулся в начале 2000-х гг., когда управлял фондом облигаций в TCW Group. Тогда из-за скандалов в Enron и Worldсom рухнул сектор «бросовых облигаций». По его расчетам выходило, что некоторые активы очень дешевы, даже при пессимистичном сценарии. «Клиенты были в ужасе, но это только укрепило мой бычий настрой», – вспоминает Гундлах. Он стал скупать очень дешевые ипотечные бонды. Когда же на всем рынке «бросовых бондов» начался подъем, он сильно об этом пожалел: не подумал о диверсификации.

«Я очень узко мыслил и обещал себе больше никогда так не поступать, – говорит Гундлах. – Очень многие американцы не допускают мысли об инвестировании в неамериканские активы и крадут у себя дополнительные возможности».

«Чем разнообразнее активы, в которые вы инвестируете, тем больше ваши возможности», – соглашается Грэнтам.