Статья опубликована в № 4288 от 27.03.2017 под заголовком: Набиуллина вступилась за рубль

Набиуллина и Силуанов разошлись в оценке курса рубля

В ЦБ говорят, что рубль переоценен гораздо меньше, чем считают в Минфине

ЦБ разошелся с Минфином в оценках переукрепления рубля. Недавно министр финансов Антон Силуанов заявил, что рубль переоценен на 10–12% от фундаментальных значений. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина с ним не согласилась: у регулятора расчеты гораздо скромнее, причем разные модели ЦБ дают меньшее отклонение. Конкретные значения она не назвала, заметив, что попытки найти фундаментально обоснованный курс рубля достаточно условны.

Сегодняшний курс рубля хорош для ЦБ, а вот для Минфина он неблагоприятен, говорит руководитель отдела брокерских операций «Атона» Ярослав Подсеваткин: «В последние недели цены на нефть скорректировались, и для Минфина это большая проблема. У Минфина и ЦБ разные цели, и для этих целей им нужны разные курсы рубля: Минфин должен исполнить бюджет, а ЦБ – сдерживать инфляцию».

Различные методики расчета фундаментальных значений курса действительно могут сильно отличаться друг от друга, отмечает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова: «Сравнение динамики промпроизводства в России и США дает доллар по 60 руб. к концу года, тогда как расчеты по платежному балансу – около 68 руб./$». Она полагает, что Набиуллина хотела показать, что не стоит полностью ориентироваться на такой показатель, как фундаментальный курс. Кроме того, у ЦБ цель – не давать никаких конкретных ориентиров по курсу национальной валюты, напоминает она.

Но рубль все же переукреплен, солидарны аналитики. «При такой цене на нефть среднегодовой курс мог бы составить 63–64 руб./$», – подсчитал экономист «Ренессанс капитала» Олег Кузьмин. Нужно учитывать еще фактор высоких рублевых ставок, который будет оставаться, отмечает портфельный управляющий УК «Капиталъ» Дмитрий Постоленко.

В пятницу ЦБ снизил ставку на 0,25 процентного пункта до 9,75%. К закрытию торгов доллар подешевел на 58 коп. до 56,88 руб. «Рубль подорожал вопреки снижению ставки, потому что цены на нефть выросли, к тому же снижение ставки было незначительным», – говорит аналитик УК «БК-сбережения» Сергей Суверов.

Крепче всего рубль был в феврале, когда он достиг самой высокой отметки с начала года: 15 февраля доллар стоил 56,55 руб. Тогда аналитики «Сбербанк CIB» предсказали постепенное и устойчивое ослабление российской валюты к концу года.

Сейчас рубль крепким делают спекуляции иностранных инвесторов, которые активно участвуют в carry trade на валютном рынке, говорит Подсеваткин, а сдержанное снижение ставки ЦБ только поощряет эту игру. Орлова считает, что не стоит сводить все к carry trade – у инвесторов в принципе есть интерес к развивающимся рынкам, особенно к России. «Если ЦБ снизит к концу года ставку более радикально – на 1,5–2 п. п. – и ФРС поднимет ставку, то масштаб carry trade значительно сократится: снизится доходность ОФЗ и увеличится доходность казначейских облигаций США», – говорит Суверов.

Колебания курса рубля сейчас меньше стоит связывать с динамикой стоимости нефти, заявила Набиуллина: зависимость уменьшилась втрое. «Есть период, когда мы видели коэффициент эластичности (зависимость курса от нефтяных цен. – «Ведомости») 0,9, иногда даже до 1 доходил в короткие периоды. Сейчас, по нашим оценкам, 0,2–0,3», – сказала она.

«Этот комментарий больше относился к динамике нефтяных цен с середины января», – говорит Орлова. С того времени, по ее наблюдениям, рубль укреплялся, а цены на нефть практически не менялись – рубль реагировал на нефть только в начале марта, но сейчас он выглядит стабильным, хотя нефтяные цены снижаются. С начала прошлой недели цена Brent снизилась на 1,8% до $50,81/барр. к 15.08 мск в пятницу.