Дивидендные акции: стоит ли покупать и какие

Даже в текущих непростых условиях российский рынок акций сохранит свою привлекательность, а дивидендная доходность индекса РТС может достичь 12,4% в ближайшие 12 месяцев, пишут аналитики BCS Global Markets. Но это с учетом подхода m2m (market-to-market), который допускает, что текущие цены на сырье (никель, олово и др.) останутся неизменными в течение 12 месяцев. Поэтому аналитики не исключают, что многие компании не способны будут платить столько, сколько прописано в их дивидендной политике, и эти высокие оценки, особенно в случае с металлургами, вряд ли материализуются.

В топовую пятерку самых вы­сокодивидендных бумаг BCS Global Markets вошли НЛМК (с дивидендной доходностью 35%), «Норникель» (29,7%), «Газпром» (21,8%), «Лукойл» (19,5%) и ­«Фосагро» (19%).

Основной вопрос – будут ли компании выплачивать дивиденды. Эмитенты отказываются и/или переносят дивидендные выплаты главным образом из-за неопределенности перспектив в сложных геополитических условиях. Под мощнейшим санкционным давлением компании предпочитают иметь на балансе запас ликвидности хотя бы до стабилизации ситуации, говорит главный аналитик «Открытие инвестиций» по российскому рынку акций Алексей Павлов.

Компаниям нужны резервы и подушки безопасности, поэтому менеджмент рекомендует воздерживаться от выплат, добавляют аналитики «ВТБ мои инвестиции». Это наиболее заметно в финансовом секторе: уже 25 февраля Банк России рекомендовал крупнейшим банкам перенести выплату дивидендов. Сбербанк и ВТБ до попадания в санкционные списки западных стран планировали направить на дивиденды 50% от рекордной чистой прибыли за 2021 г., и пока их акционеры (государство) не обозначили позиции по выплатам.

Кто уже отказался от дивидендных выплат

Об отказе от выплат дивидендов уже сообщили X5 Group, ГК «Мать и дитя», ЛСР, «Русагро», Московская биржа, «Распадская», Globaltrans, «Черкизово», «Энел Россия», НЛМК. Какой-то единой логики здесь нет, можно лишь отметить, что отказываются от дивидендов частные компании, а компании с госучастием пока не обозначили намерения по дивидендам, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев.

Для ряда игроков, у которых головные структуры зарегистрированы в зарубежных юрисдикциях, выплата дивидендов сегодня в принципе нереализуема, отмечает Павлов. Такие компании, как Evraz, X5 Group, ГК «Мать и дитя», Globaltrans и «Русагро», уже отказавшиеся от выплат, в любом случае не смогли бы их осуществить. Нет смысла платить и в том случае, если мажоритарными акционерами российского юрлица являются нерезиденты, ибо средства до них не дойдут. По этой причине не стали объявлять финальные дивиденды «Распадская» и «Энел Россия» и вряд ли будет платить «Юнипро», добавляет эксперт.

Впрочем, многие компании оговариваются, что отмена выплат носит разовый характер, а некоторые говорят о возможном переносе выплат на второе полугодие. Некоторые эмитенты, сделав предварительные рекомендации по дивидендам, отодвигают годовое общее собрание акционеров (ГОСА) на конец июня – максимальный по закону срок, чтобы иметь максимальное количество времени для переоценки ситуации и принятия окончательного решения.

Причины для отказа

Одна из причин переноса выплат дивидендов – объективные технические сложности (а скорее невозможность) для трансграничного перевода денег, говорит Павлов. Причем это касается как непосредственно вывода средств за границу, так и получения выплат из-за рубежа, отмечает эксперт. Европейские депозитарии заблокировали счета: невозможно перечислить дивиденды российским акционерам тех компаний, которые зарегистрированы за рубежом, добавляют аналитики «ВТБ мир инвестиций». Например, 56% акций «Энел Россия» принадлежит итальянской Enel, а 90,9% акций «Распадской» – британскому Evraz, и сейчас дивиденды они выплачивать не будут.

Ситуация в каждой компании по-своему уникальна – ввиду разных юрисдикций, проблем в отрасли, социальной нагрузки, говорит директор аналитического департамента ИК «Велес капитал» Иван Манаенко. По его словам, под наибольшим давлением оказались компании черной металлургии, ранее бывшие фаворитами дивидендной доходности. «Переориентация на внутренний рынок и вероятные ограничения на наценки очень сильно ударят по маржинальности их бизнеса – платить дивиденды в таких условиях не слишком дальновидно, равно как и покупать такие бумаги, исходя только из потенциальной дивидендной доходности, выросшей во многом из-за негативной переоценки акций на рынке», – считает эксперт. В конце концов, говорит он, компании могут доплатить прибыль прошлых лет в виде спецдивидендов, «если к концу года останется кэш на балансе, на заимствования ради дивидендных выплат уповать сейчас не стоит».

Кто на очереди

В этом сезоне немало компаний откажется от выплат дивидендов, даже некоторые экспортеры, особенно те, которые так или иначе подпали под санкции, считает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. Экспортерам необходимо перестраивать логистику, а на адаптацию потребуется время и многим компаниям сейчас не до выплат акционерам, поясняет эксперт. Банки также, скорее всего, отменят дивиденды в этом году для поддержания ликвидности, добавляет Малых, отмечая, что экономические условия для них стали кризисными и можно ожидать ухудшения практически по всем основным видам деятельности.

По оценке Банка России, убыток банковской системы в 2022 г. составит 3,5–5,8 трлн руб. (без учета переоценки активов – 2 трлн руб.), соответственно, компаниям логично будет сохранить капитал, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Дмитрий Скрябин. Пучкарев также считает высокой вероятность того, что дивиденды банковского сектора сильно снизятся, а ряд банков наверняка полностью откажутся от выплат.

Ресурсные компании – бенефициары высоких цен на экспортируемые ресурсы – теоретически будут иметь достаточный свободный денежный поток для выплаты дивидендов, говорит Скрябин, но указывает на несколько моментов. Во-первых, распределение капитала в виде выплаты дивиденда может быть менее эффективно с точки зрения возврата на капитал, чем, к примеру, выкуп акций. Во-вторых, необходимость платить всем акционерам, включая «недружественных», в текущих условиях может быть нерационально. И в-третьих, если ключевые собственники владеют компанией через иностранные фирмы, дивидендные выплаты до них не дойдут.

Эксперты отмечают, что отказ от выплат за 2021 г. не означает, что потенциальные дивиденды сгорят. Вполне возможно, они будут распределены позже, когда ситуация нормализуется.

Кто заплатит

Эксперты согласны, что меньший риск невыплаты дивидендов имеют крупные госкомпании. Дивиденды таких компаний, как «Газпром», «Роснефть», «Газпром нефть», в большей степени формируют доходную часть бюджета, отмечает Скрябин. С уверенностью можно говорить о дивидендах только после их утверждения на ГОСА, добавляет Павлов, но наиболее вероятными считает выплаты дивидендов от крупных сырьевых компаний («Норникель», «Татнефть», «Лукойл», «Новатэк», «Полюс»), в том числе с госучастием («Газпром», «Роснефть»).

Вероятность отказа от дивидендов ниже у «Газпрома», «Роснефти», «Транснефти», «Ростелекома», согласен Пучкарев. Он также не исключает, что будут выплачены дивиденды по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза». Самыми интересными эксперт считает бумаги «Газпрома». Если компания распределит 50% от чистой прибыли за прошедший год, выплаты могут оказаться около 45–50 руб. на акцию, а дивидендная доходность составит 18–20%, поясняет Пучкарев. Дивиденды «Роснефти» на горизонте 12 месяцев могут оказаться ориентировочно в районе 50 руб. на бумагу, с 11% дивидендной доходности. По префам «Сургутнефтгаза» Пучкарев ожидает около 4,6 руб. на акцию, или 12,5% дивидендной доходности.

Некоторые компании могут заменить стандартные выплаты на байбэки или сочетать их, добавляет Малых из «Финама». Байбэк – это более удобный инструмент для менеджмента и сейчас, при низких ценах акций, еще и выгодный, поэтому можно ожидать совмещения дивидендов и байбэков. О байбэках сообщили уже «Роснефть», «Лукойл», «Новатэк». В целом экспортным компаниям проще продолжать выплаты – девальвация рубля поддерживает экспортную выручку и санкциями их задело меньше, чем компании внутреннего спроса, резюмирует Малых.

Временный отказ от выплат, по мнению Скрябина, не будет иметь сильного негативного влияния на стоимость акций. Даже если компания не платит дивиденды временно, это несущественно влияет на ее фундаментальную оценку – деньги остаются в компании и, вероятно, будут использованы эффективно. И в текущей ситуации при выборе бумаг к покупке Скрябин рекомендует ориентироваться не на прогноз дивидендов, а больше на фундаментальные и технические факторы, в том числе риски бизнеса, возможность перестроить логистику поставок в условиях санкций, перспективы соответствующих сырьевых рынков, реализует ли компания выкуп акций на рынке и т. д.