У акций «Газпрома» все меньше перспектив роста

В двух крупнейших российских компаниях российского ТЭКа в четверг прошли годовые собрания акционеров. Акционеры «Роснефти» утвердили выплату рекордных дивидендов за 2021 г. Суммарный дивиденд на акцию составит 41,66 руб., общая сумма средств на выплату дивидендов – 441,5 млрд руб., что соответствует 50% чистой прибыли по МСФО. А вот акционеры «Газпрома» неприятно удивили держателей бумаг: компания не будет платить дивиденды за 2021 г. на фоне рекомендаций совета директоров распределить прибыль. При этом она выплатит в бюджет временную надбавку к налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ) в размере 1,2 трлн руб., что фактически равно предложенным ранее дивидендам.

Совет директоров в мае рекомендовал акционерам выплатить 52,53 руб. дивидендов на акцию. Общая сумма должна была составить 1,24 трлн руб. (50% от скорректированной чистой прибыли компании по МСФО) и стать рекордной для всего российского фондового рынка. Дивидендная доходность оценивалась аналитиками на уровне 18%.

Акции компании рухнули по итогам дня на 30% (207 руб.). Бумаги «Газпрома» тянут за собой и весь индекс Мосбиржи (вес «Газпрома» в нем самый большой, более 15%) – он упал по итогам торгов на 7,3%. Стоимость акций «Газпрома» опускалась в моменте до 200 руб. за акцию впервые с 25 февраля, а из-за резкого падения Московской бирже пришлось на несколько минут перевести торги в режим дискретного аукциона.

Аналитики ставят акции «Газпрома» на пересмотр, при этом внезапный отказ от дивидендов затрудняет прогнозируемость стоимости компаний. После такого решения отчеты об оценке акций тут же надо пересматривать, так как добавление нового фактора неопределенности только расширяет целевой диапазон стоимости акции, а следовательно, затрудняет более точное прогнозирование, говорит главный аналитик по облигациям УК «Ингосстрах-инвестиции» Андраник Мановян. Целевую цену и рекомендацию по акциям «Газпрома» ставят на пересмотр и в брокере «Открытие инвестиции». Отказ «Газпрома» от выплат также лишит фондовый рынок существенной суммы денег, которая должна была вернуться в конце лета от реинвестирования дивидендов, добавляет эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Игорь Галактионов.

По словам инвестиционного стратега УК «Арикапитал» Сергея Суверова, такое решение, тем более на фоне противоположных рекомендаций совета директоров, безусловно разочаровало инвесторов. «Масла в огонь подлило решение о фактическом изъятии средств в пользу государства за счет налогов. Другими словами, это такая изящная схема заплатить одному акционеру, не заплатив всем остальным, – рассуждает Суверов. – С точки зрения корпоративного управления это, безусловно, негативный момент. Не исключено, что «Газпром», который на протяжении долгого времени был любимцем инвесторов, теперь утратит этот статус. А «Роснефть», решившая выплатить дивиденды, напротив, становится фаворитом на рынке».

Потери бюджета от отказа выплачивать дивиденды будут компенсированы повышающим коэффициентом к НДПИ, но при этом у нефтяных компаний выплаты по этому налогу гораздо выше – у них НДПИ в течение последних трех лет неукоснительно рос как в результате налогового маневра, так и из-за повышения цен на нефть, отметил директор Института национальной энергетики Александр Фролов.

Проблемы «Газпрома»

В мае – июне «Газпром» существенно сократил объем экспорта газа в Европу: на 30 июня он упал, по оценкам «Ведомостей», более чем в 2 раза относительно аналогичного периода 2022 г. – примерно до 150 млн куб. м в сутки. Из-за ответных санкций России не осуществляется экспорт по газопроводу Ямал – Европа (мощность – 32,9 млрд куб. м в год). С начала мая Украина отклоняет заявки «Газпрома» на транзит через территорию ЛНР и ДНР. На 20 июня Украина согласовала 42,2 млн куб. м из предусмотренных контрактом 109 млн куб. м. Кроме того, в июне на 40% сократился экспорт газа по «Северному потоку – 1» (мощность – 55 млрд куб. м в год).

На фоне рекордных цен на российский газ Минфин разработал поправки в Налоговый кодекс, которые вводят временную надбавку к НДПИ на добываемый «Газпромом» газ. 30 июня Госдума одобрила поправки во втором чтении – они повышают НДПИ для «Газпрома» с сентября по ноябрь в размере 416 млрд руб., а поскольку налоговым периодом по НДПИ является месяц, то за три месяца надбавка к налогу составит 1,248 трлн руб., пояснили «РИА Новости» в профильном комитете Госдумы по бюджету и налогам.

Инвестпрограмма позволит не столько расширить бизнес, сколько сохранить его, считает Галактионов: из-за потери части европейских поставок «Газпрому» нужно ускоряться и строить инфраструктуру в Азиатский регион, чтобы сохранить объем экспорта, а это потребует существенных капиталовложений.

В условиях падающих потоков в Европу и фактической невозможности построить комплекс СПГ и газохимии на Балтике речь может идти только о проектах, ориентированных на Китай и на внутренний рынок, согласен главный аналитик по нефтегазовому сектору «Открытие инвестиций» Алексей Кокин. Но оба этих направления отличаются низкими по сравнению с ЕС ценами продаж, говорит эксперт: Китай в этом году заплатит за трубопроводный газ не больше 30–40% от цен в ЕС. В России регулируемые цены – около $90 за 1000 куб. м благодаря сильному рублю, но все равно меньше 10% от европейских. Сворачивание поставок в ЕС будет сопровождаться ростом инвестиций, ориентированных на менее привлекательные рынки, объясняет Кокин.

Что касается подготовки к зиме, то обычно она не выходит за рамки сезонных мероприятий, таких как заполнение ПХГ в России, – это не та строка бюджета корпорации, «на которую менеджмент обращает особое внимание», продолжает Кокин. То, что сейчас подготовка к зиме называется в числе причин для невыплаты дивидендов, может указывать на сценарий прекращения поставок в ЕС, по крайней мере по главному направлению – «Северному потоку». Не исключает эксперт и остановки маршрута через Украину и Словакию: в этом сценарии (без СП и Украины – Словакии) не будет практической возможности удержать выручку на уровне зимы 2021/22 г. Цены на газ не могут расти бесконечно, так как наступает реакция спроса, говорит Кокин.

В худшем варианте, резюмирует эксперт, «Газпром» становится компанией, потерявшей основной рынок (ЕС) и не имеющей возможности в ближайшие два года увеличить поставки на другие рынки.

Перспективы

На фоне отказа многих компаний от выплат дивидендов решение акционеров «Роснефти» становится фактором дополнительной инвестиционной привлекательности, отметил Суверов из «Арикапитала». В пользу компании, по словам эксперта, играют высокие цены на нефть, а также тот факт, что около 60% экспортируемой компанией нефти по долгосрочным контрактам поставляется в Китай. При этом он добавил, что по итогам года, когда ожидается падение курса рубля, инвестиционная привлекательность компании может быть еще выше. «Сейчас сильный рубль уменьшает рентабельности экспортных операций», – отметил он. Фактор выплаты дивидендов за 2021 г. в обещанном ранее объеме будет поддерживать стоимость акций компании на высоком уровне, отмечал управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Виталий Громадин.

С учетом всех текущих факторов неопределенности потенциала роста акций «Газпрома» практически нет, считает Мановян. К «Газпрому» сейчас много вопросов, перечисляет он: как долго он не будет платить дивиденды, как быстро ЕС откажется от российского газа и откажется ли полностью, как скоро «Газпром» нарастит поставки газа в Китай, каковы перспективы «Силы Сибири – 2» и «Силы Сибири – 3», как долго будет сохраняться высокая цена на газ в Европу и окажется ли единоразовая выплата по НДПИ действительно единоразовой.
Снижение привлекательности акций связано не только с отменой дивидендов, но и с тем, что она может намекать на ухудшение перспектив бизнеса, согласен аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауффман. В среднем на рынке сложился консенсус, что снижение поставок газа в Европу через СП будет временным, а отказ ЕС от российского газа растянется на годы, отмечает он, но отмена дивидендов означает, что акционеры в лице государства не ждут восстановления нормального уровня экспорта газа в Европу, – в противном случае «Газпрому» хватило бы средств и на дивиденды, и на повышенный НДПИ, и на капитальные затраты.

До 2019 г., когда была принята современная дивидендная политика «Газпрома» (к 2022 г. дивиденды госкомпании должны были достигнуть 50% от чистой прибыли по МСФО. – «Ведомости»), цена акций компании держалась в коридоре 150–170 руб., говорит Галактионов. Вряд ли сейчас мы увидим возвращение к этим уровням – компания зарабатывает гораздо больше. По мнению эксперта, после падения может быть небольшой технический откат в диапазон 250–260 руб. за акцию, но бумаги все равно будут находиться под давлением и в ближайшие недели найдут равновесные уровни в диапазоне 180–220 руб.