«Позитив» и Softline опубликовали финрезультаты: чего ждать от их бумаг
Если акции первой компании аналитики рекомендуют покупать, то на вторую смотрят нейтрально
Один из крупнейших поставщиков IT-решений – Softline и российская компания в сфере кибербезопасности «Группа Позитив» (Positive Technologies) представили свои финансовые отчеты. 15 августа «Позитив» отчитался по итогам II квартала и шести месяцев 2022 г., а 16 августа – Softline за I квартал. Обе компании торгуются на Мосбирже с конца прошлого года.
Акции «Позитива» упали по итогам 15 августа на 5,7%, отыграв на торгах 16 августа 2%, депозитарные расписки Softline по итогам дня выросли незначительно – на 0,25%.
Как поработал «Позитив»
Компания показала сильные результаты: во II квартале продажи выросли на 36% год к году до 2 млрд руб., а по итогам первого полугодия – на 72% год к году до 3,1 млрд руб. Текущая динамика продаж практически вдвое превышает среднегодовые темпы их роста (CAGR) в 39% с 2018 по 2021 г. Выручка компании выросла более чем вдвое – до 2,1 млрд руб. по итогам II квартала – и увеличилась на 78% год к году до 3,5 млрд руб. за первое полугодие. Чистая прибыль составила 235,3 млн руб. во II квартале и 381,3 млн руб. в первом полугодии.
Валовая прибыль взлетела на 110% во II квартале и на 77% по итогам первого полугодия. По итогам II квартала EBITDA составила 423 млн руб. (против 5 млн руб. год назад), а за первое полугодие выросла в 4,4 раза год к году до 685 млн руб. Рентабельность по EBITDA выросла с 8 до 20%.
Свободный денежный поток «Позитива» ушел в отрицательную зону, но оказался лучше прошлогодних значений: минус 590 млн руб. во II квартале против минус 949 млн руб. год назад.
Менеджмент компании в презентации за II квартал не представил новых прогнозов, но в старых компания ожидала роста годовой выручки до 11–14 млрд руб. (+76% год к году в среднем), рентабельности по скорректированной EBITDA – до 40–45% в 2022 г., чистой прибыли – до 3–5 млрд руб.
Позитивом для компании является высвободившаяся часть рынка после ухода иностранных вендоров (компания оценивает его в 80 млрд руб.), причем наибольший эффект ожидается в 2023–2024 гг., говорит руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Кирилл Комаров. «Группа Позитив» активно наращивает свою долю на российском рынке кибербезопасности (ранее она заявляла о намерении занять до 30% рынка), причем растет и объем рынка информационной безопасности – по оценкам Центра стратегических разработок, до 2026 г. среднегодовой темп его роста составит 32%, добавляет эксперт.
Первое полугодие традиционно является низким сезоном и выполнение поставленных компанией целей будет во многом зависеть от результатов IV квартала, говорит руководитель отдела аналитики потребительского и ТМТ-секторов «Ренессанс капитала» Кирилл Панарин. Но тенденции первого полугодия вселяют оптимизм. А учитывая, что зарубежные вендоры освободили значительную часть рынка кибербезопасности (около 40%, по оценке самой компании), перспективы роста «Группы Позитив» высокие, резюмирует эксперт.
С высокой вероятностью «Позитив» объявит промежуточный дивиденд за III квартал 2022 г., пишут в обзоре аналитики «Велес капитала», а за весь 2022 год совокупные выплаты могут составить 23–38 руб. на акцию с доходностью 2–3,3%.
Как поработала Softline
Softline Holding (головной офис находится в Лондоне) по итогам I квартала нарастила оборот на 8,3% год к году до $545 млн, валовую прибыль – на 25,5% год к году до $78,2 млн, валовая маржа увеличилась с 12,4 до 14,3%. отношение чистого долга к скорректированной EBITDA составило 1,34 (не включая поступления от IPO). 67% от общего оборота пришлось на регионы за пределами России, тогда как в России оборот упал из-за темпов сворачивания объемов бизнеса иностранными производителями ПО, которое происходит быстрее, чем ожидала Softline.
В I квартале скорректированная EBITDA составила $3 млн, ее рентабельность – 3,8%. На скорректированную EBITDA повлияли инвестиции, которые Softline делает в будущий рост, а также неблагоприятные движения курсов валют.
Сегмент IT-услуг (9% оборота и 49% валовой прибыли) стал самым быстрорастущим и самым маржинальным: оборот вырос на 81% до $47,7 млн. Крупнейший сегмент ПО и облачных решений вырос на 1,4% из-за снижения оборота в России, тогда как рост международного бизнеса составил 31%. Продажи оборудования выросли почти на 42% в I квартале – частично на фоне роста спроса со стороны клиентов в преддверии ожидаемого ограничения предложения.
В следующем квартале компания ожидает роста оборота не менее чем на 15%, включая 30%-ный рост за пределами страны. В России компания роста оборота не ждет, прогнозируя показатель на уровне прошлого года (с учетом положительного влияния от изменения курсов валют) – 7%.
В конце июля Softline объявила, что разделит бизнес на две компании – глобальный Softline Global (в дальнейшем название изменится) и «Softline Россия». Это решение должны одобрить акционеры. Международная компания сохранит листинг на London Stock Exchange (торги бумагами приостановлены с марта).
Результаты Softline нельзя назвать плохими с учетом сильно изменившейся конъюнктуры рынка, отмечает аналитик УК «Открытие» Ирина Прохорова. Международная направленность деятельности Softline в новых условиях стала слабостью бизнеса, говорит Прохорова, несмотря на то что крупнейший стратегический партнер – Microsoft принял решение продолжать деятельность в России, тренд на отказ от зарубежного программного обеспечения в пользу российского очевиден. А Softline на данном рынке в большей степени посредник, не обладающий ценовой властью. В обозримом будущем для компании превалируют риски, в том числе и в связи с разделением российского и международного бизнесов, которым компания отреагировала на новые вызовы, говорит эксперт.
Softline серьезно восприняла курс российской власти на замещение импорта и поспешила перебраться на другие рынки, где следует своей проверенной модели: продает и внедряет программное обеспечение крупнейших мировых вендоров, говорит аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. Органические темпы прироста ее рынка – среднемировые 4–5% в год. Но бизнес компании растет быстрее за счет агрессивных поглощений крупных игроков на рынках многих стран мира.
Флюгер: Metro
Одна из крупнейших торговых сетей Европы входит в топ-50 ритейлеров с выручкой в 2021 г. в размере 25,1 млрд евро. В первой половине 2022 г. она составила 14,2 млрд евро, что на 26% больше, чем за тот же период предыдущего года. Бизнес в России, в частности 93 торговых центра, дали компании 11% выручки. Поэтому оставлять его и покидать страну Metro не собирается, хотя и заморозила новые инвестиционные проекты и сократила рекламу. Капитализация компании потеряла с начала года 7% и составляет сейчас 3,1 млрд евро.
JPMorgan Chase & Co.
Крупнейший американский банк рекомендует держать акции компании, но повысил целевую цену с 10,7 до 10,9 евро. Большинство европейских торговых сетей превзошли ожидания в квартале, отмечает эксперт Борха Ольсезе, у Metro скорректированный операционный результат оказался на пятую часть выше прогноза. Тем не менее они также сталкиваются с серьезными проблемами из-за инфляции.
Jefferies
Американская аналитическая компания сохранила рекомендацию «держать» и целевую цену в 9 евро. III квартал розничной группы был сильным, но, несмотря на значительно лучший, чем ожидалось, операционный результат, Metro ничего не изменила в целях на 2021/22 г., подчеркнул аналитик Фредерик Уайлд. В центре внимания остаются перспективы на 2022/23 г.
DZ Bank
Второй по величине активов банк Германии также считает целесообразным «держать» акции Metro в портфеле и повысил целевую цену с 8 до 8,5 евро. Спрос в сегменте HoReCa (отели, рестораны и общепит) растет динамично, но изменение предпочтений потребителей может снизить темпы этого роста в ближайшие месяцы, считает аналитик Томас Мол.
Baader Bank
Немецкий инвестиционный банк советует покупать акции компании и повысил целевую цену с 8 до 9 евро. Аналитик Фолькер Боссе высоко оценил очень сильные показатели торговой сети в III квартале. Стратегия инвестирования в рост продаж окупается. А вот ситуация в России по-прежнему остается дилеммой для Metro.
Что с бумагами
Акции Positive Technologies есть в активных рекомендациях «Тинькофф инвестиций», и после выхода отчетности аналитики компании сохранили рейтинг покупки бумаг, но конкретного таргета пока не дают.
«Группа Позитив» разрабатывает собственные решения в сфере кибербезопасности, спрос на которые сейчас резко вырос, говорит Делицин. Это единственная в России публичная компания в сфере инфобезопасности, отмечает он. Кроме нее из публичных только «Ростелеком» усиливает позиции на рынке кибербезопасности, но для него это не основное направление. Поэтому покупка акций «Позитива» сейчас единственный способ напрямую зарабатывать на росте рынка кибербезопаности, добавляет аналитик.
Уход или приостановка деятельности иностранных компаний лишь на руку «Позитиву», добавляет эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Павел Гаврилов, по сравнению с конкурентами из США акции «Позитива» выглядят дешево, при этом показатели рентабельности выше за счет наличия чистой прибыли.
Новость о разделении бизнеса Softline в целом была позитивна для котировок бумаг. Отделение международного сегмента от российского поможет компании продолжать свой рост без учета стагнирующих или снижающихся результатов в России, уверен Комаров. С другой стороны, локальный бизнес в перспективе может открыть для себя возможности замещения иностранных вендоров и полностью сфокусироваться на российском ПО. Но пока Комаров сохраняет нейтральный взгляд по бумагам Softline и ждет позитивных катализаторов роста после выделения российской части бизнеса.
