Падение рубля еще больше разгонит инфляцию

Российская валюта продолжает крутое пике по отношению к мировым: 2 августа стоимость доллара достигла 94,2 руб., евро закрыл торги на отметке 103 руб. – выше этих значений обе валюты находились только в конце февраля 2022 г. С начала лета рубль обесценился к доллару на 13 руб., или на 16%, а к евро – на 20%. Теряет национальная валюта и к юаню: его стоимость составила 13 руб. впервые с 14 апреля 2022 г.

Почему падает рубль

Рубль с небольшими перерывами слабеет девятый месяц подряд, но в июне падение ускорилось – спрос на валюту сохраняется устойчивый, особенно в сезон летних отпусков, но ее предложение ограничено. Этим, в частности, объяснял причины падения рубля министр финансов Антон Силуанов. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина основным фактором называла снижение экспорта на фоне снижения сырьевых цен при возросшем импорте из-за быстрого восстановления экономики.

В июне 2023 г. платежный баланс ушел в минус: -$1,4 млрд впервые с августа 2020 г. Объем импорта в Россию составил $26,1 млрд, экспорта – $32,5 млрд. Сальдо торгового баланса по товарам составило $6,4 млрд, но из-за выплат дивидендов в пользу нерезидентов оказалось отрицательным, объясняет аналитик «Финама» Александр Потавин.

В конце прошлой недели рубль лишился одного из ключевых факторов поддержки: 28 июля завершился налоговый период для экспортеров, во время которого они продают валютную выручку на Мосбирже, напоминает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Потавин среди важных причин упоминает разрешение властей для российских компаний оставлять валютную выручку на своих зарубежных счетах. По данным Bloomberg на основе статистики ЦБ, из-за смягчения требований к возврату валютной выручки Россия смогла сохранить за границей порядка $80 млрд от экспорта за 2022 г. Если российские компании-экспортеры могут вообще не возвращать выручку на местный рынок, курс рубля сохранит слабость в среднесрочной перспективе, предупреждает эксперт. Экспортеры оставляют за рубежом суммы в пределах 1% от выручки, отмечала 21 июля ­Набиуллина.

На рубль может давить и продажа иностранцами своего бизнеса в России. Власти не считают это критичным для рынка: Минфин и ЦБ ранее договорились об ограничении объемов вывода валюты от продажи бизнеса на уровне $1 млрд в месяц.

Не помогает пока рублю и дорожающая нефть вместе с валютными интервенциями в рамках бюджетного правила, говорит Васильев. Нефть марки Brent в июле подорожала на 13,4% до $85,43/барр., а средняя цена российской Urals впервые превысила ценовой потолок и составила $64,37/барр. С 7 июля по 4 августа Минфин ежедневно реализует юани на 1,7 млрд в рублевом эквиваленте для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов бюджета, а ЦБ с 1 августа начал дополнительно продавать китайскую валюту из ФНБ для «зеркалирования» расходов из фонда.

Польза на короткое время

В краткосрочном периоде ослабление рубля благоприятно для бюджета, так как увеличиваются поступления нефтегазовых доходов бюджета (экспортеры получают больше рублей за свою выручку и больше платят налогов), объясняет Васильев. Но если рублевые нефтегазовые доходы превысят плановые значения, это приведет к переходу ФНБ от продажи валюты к ее покупке, что дополнительно надавит на рубль. Правда, для поддержки рубля власти пока не будут переходить к закупкам валюты на нефтегазовые сверхдоходы (они, как ожидается, будут получены в августе), как предписывает бюджетное правило, рассказали ранее собеседники «Ведомостей» (см. статью на стр. 01). С другой стороны, говорит Васильев, ослабление рубля ведет к росту инфляции и необходимости индексировать социальные выплаты, а также к удорожанию импортных товаров для госзакупок. Кроме этого, продолжает экономист, разгон инфляции ведет к росту ключевой ставки и общему повышению стоимости заимствований в экономике: Минфину приходится занимать дороже (растут расходы бюджета на процентные выплаты).

Тренд на восстановление импорта может завершиться уже в этом квартале, после чего сильный фактор давления исчезнет, считает главный макроэкономист УК «Ингосстрах-инвестиции» Антон Прокудин. Но далее на курс начнет давить ускоряющаяся инфляция, говорит эксперт. ЦБ предупреждал, что перенос в цены ослабления рубля еще не реализовался в полной мере. Набиуллина допускала, что девальвация рубля может частично отразиться в инфляции 2024 г. – по базовому прогнозу годовой рост цен в следующем году вернется к цели в 4%.

В Совкомбанке видят «значительные» риски, что инфляция по итогам года превысит верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ в 5–6,5%, говорит Васильев, в банке ориентируются на диапазон 7–7,5%. У Прокудина оценки пессимистичнее: он ожидает ускорения годового значения инфляции до 9–9,5% в декабре и ее дальнейшего роста к 14% к середине 2024 г. «Прогноз ЦБ наверняка будет превышен», – резюмирует Прокудин.

Вероятно, Банк России будет действовать, исходя из ситуации с текущей инфляцией (она ускорилась в последние недели), повышая ставку в случае продолжения ее роста, говорит аналитик УК «Альфа-капитал» Александр Джиоев, это должно охладить потребительский спрос, в том числе на импорт. Кроме того, объемы импорта из-за удорожания валюты могут снизиться сами по себе, что позитивно скажется на состоянии платежного баланса.

Ждать ли доллар по 100

На конец года в базовом сценарии УК «Ингосстрах-инвестиции» (стабильный экспорт) ждут курс доллара немного выше 100 руб. Остальные аналитики пока не рассматривают сценарий достижения долларом 100 руб., но и не исключают его.

Макроэкономические факторы указывают на перепроданность рубля и потенциал для дальнейшего укрепления, говорит Джиоев: сравнительно низкая инфляция, повышение нефтяных цен и Urals, опережающий прогнозы рост экономики и спрос на рублевые активы. Но в случае быстрого роста импорта, снижения экспортной выручки и новой волны бегства капитала доллар вполне может превысить 100 руб. В случае достижения 100 руб./$ власти могут задействовать интервенции в защиту рубля, считает Васильев.

В Совкомбанке полагают, что рубль к концу недели может закрепиться в диапазоне 93–95 руб./$, 102–104 руб./евро и 12,9–13,2 руб./юань. По итогам квартала в банке прогнозируют средний курс доллара в 93 руб., а в IV квартале – 95 руб. Джиоев не исключает некоторого укрепления национальной валюты и снижения доллара до 80–85 руб. Участники последнего, июльского, макроэкономического опроса Банка России ухудшили прогноз для курса рубля с 76,9 до 81,8 руб./$ в среднем за 2023 г.