Нужно ли инвестору участвовать в IPO Совкомбанка

Совкомбанк, которого ждали на публичных торгах минимум 10 лет, объявил, что с 1 по 14 декабря проведет IPO (первичное публичное размещение) на Московской бирже. Аналитики и топ-менеджмент банка считают, что оценка компании занижена, консервативна и поэтому привлекательна. Инвесторы, кажется, согласны – книга заявок была покрыта в первый день сбора, говорит знакомый с ходом сделки собеседник.

Банк установил ценовой диапазон размещения на уровне 10,5–11,5 руб. за акцию. По его расчетам, это соответствует рыночной капитализации Совкомбанка в размере 200–219 млрд руб. Аналитики оценили компанию примерно в 0,9x капитала. Мультипликатор Р/Е (цена/прибыль) 2023 г. при такой оценке составит 2,2–2,4х без учета ожидаемого привлечения средств на IPO. У Сбербанка коэффициенты находятся на уровне 1x и 4x соответственно. У «Тинькофф банка» – больше 2,5x и 8x. Эксперты объясняют это позиционированием компании как финтеха и «не банка».

В рамках IPO Совкомбанк планирует привлечь 10 млрд руб. Предложение будет состоять исключительно из акций дополнительной эмиссии, т. е. cash-in. Все привлеченные в ходе IPO средства будут направлены на дальнейшее развитие бизнеса. Ликвидность и рыночную стоимость акций банк планирует использовать для повышения гибкости в рамках возможных сделок слияний и поглощений.

В проспекте эмиссии Совкомбанк описывает ряд сильных сторон своего бизнеса. В первую очередь он выделяет средний рост акционерного капитала – 37% из года в год. Начав с игрока второй сотни из города Буй Костромской области с капиталом 200 млн руб., за 20 лет Совкомбанк нарастил капитал в 486 раз до 214 млрд руб. на конец июня 2023 г., написано в документе. Средняя доходность акционерного капитала за 20 лет составила 29%, а за последние 10 лет – 36%.

Старший аналитик инвестбанка «Синара» Ольга Найденова считает, что оценка Совкомбанка с небольшой премией к Сбербанку, т. е. чуть выше капитала 2023 г., была бы более справедливой. Оценка предполагает заметный дисконт по прогнозным мультипликаторам по отношению к ведущим российским банкам, добавляет аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов. Именно поэтому, на его взгляд, капитализация перед IPO выглядит весьма консервативной, учитывая очень высокие показатели прибыльности банка – ROE (рентабельность собственного капитала) на уровне 51% по итогам января – сентября.

Совкомбанк занимает 8-е место по размеру активов (2,8 трлн руб. на конец III квартала 2023 г.) и находится в списке системно значимых кредитных организаций. Это качественный эмитент с успешной бизнес-моделью, считает Найденова. Эксперты SberCIB в своей аналитической записке называют Совкомбанк «самым большим среди быстрых и самым быстрым среди больших». Причина в том, что банк показывает историю роста, объясняет аналитик SberCIB Юлия Титова: последние восемь лет он наращивал кредитный портфель в среднем на 36% в год и при этом сумел остаться среди самых прибыльных банков в России (на 6-м месте по рэнкингу «Интерфакса»).

Одной из особенностей Совкомбанка Титова называет большой портфель ценных бумаг, на которых «он успешно зарабатывает». В автокредитовании банк занимает 3-е место с долей рынка 13%. Старший аналитик Альфа-банка Евгений Кипнис считает, что Совкомбанк – это возможность диверсифицировать портфель за счет качественного эмитента с многолетней историей прибыльного роста. Он отмечает высокий дивидендный потенциал компании и эффективную конкуренцию с крупнейшими банками.

В розничном сегменте банк известен дебетовой картой «Халва», продолжает Титова: он выпустил 11,2 млн этих карт. Это единственный в своем роде продукт, оставшийся на рынке, отмечает Кипнис: он обеспечивает банку привлечение новых клиентов и кросс-продажи. Эксперт утверждает, что маржа по данному продукту превышает маржу «Тинькофф банка» по кредитным картам при существенно более низком уровне кредитного риска.

Кипнис ожидает роста активов Совкомбанка на 12% в год в 2024–2026 гг. при устойчивом ROE на уровне 27–29%, что превышает показатели большинства публично торгуемых российских банков. В базовом сценарии Альфа-банк закладывает исключительно органический рост бизнеса. По оценкам его аналитиков, генерация прибыли и достаточность капитала позволят банку постепенно наращивать дивидендные выплаты с 25% прибыли по итогам 2023 г. до 50% по итогам 2026 г.

Последний раз российский банк выходил на биржу в 2015 г. Московский кредитный банк привлек тогда 13,2 млрд руб. при оценке чуть выше 70 млрд руб. Додонов обращает внимание, что публичных банков на российском рынке не очень много, поэтому IPO такого крупного игрока, как Совкомбанк, привлечет частных инвесторов. Планы банка по привлечению 10 млрд руб. выглядят вполне осуществимыми, добавляет он.

Несмотря на привлекательную оценку банка, Додонов считает, что время для IPO сейчас «не самое идеальное». В экономике сохраняется значительная неопределенность и жесткая денежно-кредитная политика ЦБ, объясняет он. Меры регулятора по охлаждению розничного кредитования будут оказывать давление на банковский сектор и также остаются существенные геополитические риски, добавил эксперт. Этим объясняется такая относительно невысокая оценка банка перед размещением, допускает Додонов.

В слабых сторонах бизнеса сам Совкомбанк выделяет тот факт, что он конкурирует с рядом финансовых групп, имеющих доступ к более дешевому фондированию, в том числе за счет более высоких рейтингов и/или госучастия в капитале. Также у Совкомбанка слабые позиции в ряде розничных некредитных продуктов – брокерские услуги для физлиц, дебетовые и зарплатные карты. Такая же ситуация в сегменте микробизнеса по сравнению с отдельными конкурентами из топ-20, говорится в проспекте.

Додонов не видит каких-то специфических рисков для Совкомбанка. Для компании, как и для сектора в целом, они связаны с тем, что банковский бизнес сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. И в случае ее нового существенного ухудшения, например из-за усиления санкционного давления на Россию или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, рассуждает он, сектор может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Аналитики SberCIB выделяют два главных риска Совкомбанка – это сохранение высокой ключевой ставки и ужесточение банковского регулирования со стороны ЦБ. Дву­значная ставка на продолжительном периоде приведет к снижению маржинальности, снижению спроса на кредиты, а также к ухудшению качества заемщиков, объясняют они. Ужесточение контроля за банками может продолжиться, если регулятор будет отмечать признаки перегрева кредитного рынка. Также ЦБ постепенно отменяет введенные в 2022 г. льготы. Все это в совокупности может снизить показатель ROE, резюмировали аналитики.