Аналитики оценили Росбанк в 1 капитал в рамках сделки с «Тинькофф»

Росбанк в рамках сделки по интеграции с «Тинькофф» оценивается аналитиками на уровне около или чуть более 1 капитала – его значение по МСФО за 2023 г. составляет 226,2 млрд руб. с учетом субординированного долга в размере 38 млрд руб. Свое мнение высказали эксперты Промсвязьбанка (ПСБ; 1,1–1,2 капитала), «Ренессанс капитала» (1), БКС (1), Telegram-канала «Мои инвестиции» (0,9–1) и «Синары» (0,9–1,1). Капитализация Росбанка на Мосбирже 21 марта составила около 197 млрд руб., 13 марта, за день до объявления со стороны «Тинькофф» идеи интегрировать банк, она была 164,4 млрд руб.

У обоих банков основным акционером является «Интеррос» Владимира Потанина: в Росбанке ему принадлежит 100% и 35,1% – в «ТКС холдинге» (столько было у бывшего владельца Олега Тинькова, который в России признан иноагентом). Бизнесмен поддерживает идею объединения банков на базе ТКС, слова Потанина приводятся в заявлении «Интерроса»: «Это та самая ситуация, когда один плюс один даст больше, чем два».

Как может пройти сделка

Для присоединения Росбанка к «Тинькофф» материнская компания группы «ТКС холдинг» увеличит капитал путем дополнительного выпуска своих акций по закрытой подписке. Акции «Тинькофф» планируется разместить в пользу «Интеррос капитала», благотворительного фонда Потанина и его пяти доверительных управляющих, сообщила ТКС 20 марта.

Максимальный объем планируемой допэмиссии – 130 млн акций, включая резерв для преимущественного права выкупа существующими акционерами (в БКС их оценивают в 60 млн шт.). Такой объем подразумевает рост уставного капитала на 40% – сейчас у «ТКС холдинга» он состоит из 199,3 млн акций.

Цена допэмиссии составит 3462,62 руб. за акцию (21 марта одна бумага стоит чуть более 3080 руб.). Таким образом, максимальный объем допэмиссии по цене размещения составляет 445,071 млрд руб. – в 2 раза больше общего капитала Росбанка. Неиспользованное количество одобренных к выпуску дополнительных акций будет погашено.

Допэмиссия может быть оплачена акциями Росбанка, бумагами АО «Аквамарин» и правами требования по субординированному займу «Интеррос капитала» к Росбанку. АО создано в 2021 г., занимается деятельностью в области права, ее возглавляет член совета директоров «ТКС холдинга» Александр Малаха, уставный капитал составляет 10 000 руб., а выручка за 2023 г. – 500 000 руб. Голосование во вопросу увеличения капитала пройдет на внеочередном собрании акционеров «ТКС холдинга» 8 мая.

Половина на Росбанк

Аналитики сходятся во мнении, что на сделку уйдет немногим больше половины запланированной допэмиссии. Учитывая названные параметры и текущие рыночные реалии, дополнительный выпуск акций на 445 млрд руб. выглядит объемно, пишет начальник отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов: Сбербанк, один из лидеров отрасли, оценивается в 1,1 капитала, а привлекаемый «ТКС холдингом» объем подразумевает оценку Росбанка в 1,95 капитала. В то время как сам Росбанк, даже после ралли последних дней, оценивается рынком в 0,96 капитала, говорит эксперт. По мнению ПСБ, оценка Росбанка, от которого не ожидается сильного органического роста, составляет 1,1–1,2 капитала.

Руководство «ТКС холдинга» заявляло, что приобретение Росбанка пройдет по цене, отражающей средние текущие мультипликаторы в банковском секторе, т. е. в диапазоне 0,9–1,1 по итогам 2023 г., отмечает старший аналитик инвестбанка «Синара» Ольга Найденова, в таком случае стоимость сделки составит 223–260 млрд руб., включая субординированный долг первого и второго уровня. Для этого необходимо выпустить 65–77 млн дополнительных акций (50–60% от плана), а структуры Потанина, которому принадлежит Росбанк, получат 51–53% в капитале «ТКС холдинга», оценивает Найденова. Сейчас преимущественные права распространяются в соотношении 0,65 к 1 ранее выпущенной акции. Учитывая, однако, цену размещения, в «Синаре» считают маловероятной реализацию этих прав.

По оценкам БКС, на покупку Росбанка с учетом приобретения субордов потребуется 238 млрд руб. (53% всей допэмиссии) при оценке Росбанка в 1 капитал, отмечает старший аналитик «БКС мир инвестиций» Елена Царева. Оставшиеся 47% допэмиссии, или около 60 млн акций, – это резерв для осуществления преимущественного права выкупа существующими акционерами согласно требованиям законодательства, а неиспользованное количество дополнительных акций будет погашено.

Акционерный капитал Росбанка может быть оценен около 0,9–1 капитала против текущей оценки ТКС около 2 и «Хоум банка» для сделки с Совкомбанком на уровне 0,8, пишут эксперты «Моих инвестиций». Вся сделка, включая вечный и субординированный долг, может составить 223–242 млрд руб., считают авторы инвестканала: это означает, что допэмиссия акций для приобретения Росбанка может составить 65–71 млн акций, или 33–35% от текущего количества бумаг ТКС.

Есть противоречия

«Тинькофф банк», по данным «Интерфакс ЦЭА», занимает ­11-е место в банковской системе по объему активов (2,2 трлн руб.), Росбанк находится на 12-м (2,16 трлн руб.). Удвоение активов объединенного игрока до 4,37 трлн руб. позволит занять место между Россельхозбанком (4,8 трлн руб.) и Совкомбанком (3,2 трлн руб.), если не брать во внимание «ФК Открытие» (3,3 трлн руб.), который является частью ВТБ.

Хотя менеджмент «Тинькофф» подтверждает прежние цели по рентабельности капитала (ROE) выше 30% на уровне холдинга, сделка не видится «Синаре» выгодной для миноритарных акционеров. Руководство «ТКС холдинга» сможет помочь Росбанку улучшить показатели доходности, но Найденова напоминает, что по итогам 2023 г. рентабельность капитала Росбанка была 14% (без учета суборда, 13% – с учетом), в 2022 г. – 2%, а в 2017–2021 гг. – 7–9%. Тогда как у «Тинькофф» один из самых высоких показателей возврата на капитал в секторе: 33,5% по итогам 2023 г., 10,9% – в кризисный 2022 год, до этого ROE держался выше 40%. На значительный синергетический эффект тоже вряд ли можно рассчитывать, если учесть, что «Тинькофф банк» и Росбанк останутся отдельными юрлицами со своими брендами, говорит Найденова.

Аналитики «Моих инвестиций» полагают, что период адаптации и оптимизации может оказать негативное влияние на рентабельность объединенного банка в конце 2024 г. и в 2025 г. Но без деталей по стратегии развития (ее менеджмент «Тинькофф» планирует показать осенью. – «Ведомости») и принципа принятия решений объединенного банка сложно оценить, в какие сроки ТКС сможет вернуться к цели по ROE более 30%. Хотя авторы «Моих инвестиций» видят возможность синергии в розничном бизнесе за счет оптимизации персонала, интеграции цифровых решений, но не ожидают моментального эффекта.

Приобретение «ТКС холдингом» Росбанка выглядит интересным ходом, согласен Локтюхов: сделка позволит «Тинькофф» полноценно выйти на рынок корпоративного кредитования и усилить свои позиции в сегменте МСП, для которого ТКС имеет уже развитые сервисы, а также получить некоторую синергию за счет ипотечного сегмента, где у Росбанка достаточно сильные позиции. Но в ПСБ также пока не видят очевидной значительной синергии ввиду сильно различающихся бизнес-моделей банков.-