На рынке еврооблигаций установилось хрупкое равновесие

После обвала в конце 2014 года и последующего роста инвесторы считают текущую оценку рынка еврооблигаций достаточно справедливой
Иван Дубинин, портфельный управляющий ИК «Финам»
Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

После бурного роста доходностей в конце прошлого года, вызванного резким ухудшением геополитической и экономической ситуации в России, в I квартале 2015 г. ситуация на рынке еврооблигаций нормализовалась. Вероятность дефолтов российских эмитентов рынок стал оценивать ниже, хотя условия ведения бизнеса для компаний фактически остались прежними.

Рынок еврооблигаций испытал в I квартале достаточно существенный подъем. В условиях снижения геополитических рисков и стабилизации в экономике ставки по евробондам большинства отечественных компаний вышли на уровень лета 2014 г. – до момента резкой девальвации, но после присоединения Крыма со всеми негативными последствиями этого шага.

График еврооблигаций «Россия-30»

Из цены евробондов исчезла часть премии за геополитический риск, несмотря на то, что формально экономика компаний улучшилась незначительно. Можно выделить три основные причины этого роста:

1. Предоставление Банком России дешевой долларовой ликвидности (по ставкам 1-2% годовых) участникам рынка, которая была использована для дополнительных покупок еврооблигаций, приносящих около 10% годовых.

2. Рост нефтяных котировок, спровоцировавший достаточно серьезное укрепление рубля.

3. Отсутствие схожих доходностей при сопоставимых кредитных рисках в валютных инструментах эмитентов из других стран.

К сожалению, пункты 1 и 2 имеют мало отношения к вероятности дефолта конкретных компаний, т.е. основному риску, который несут инвесторы в еврооблигации. С нашей точки зрения, ЦБ скоро изменит политику дешевого фондирования, а нефтяные цены имеют большую вероятность скорректироваться обратно.

Недавно Reuters провел опрос участников рынка об их видении будущего российского рынка еврооблигация. Ниже приведены наиболее важные таблицы:

Если подытожить, то участники рынка считают текущую оценку рынка еврооблигаций достаточно справедливой. При этом инвесторы полагают, что риски дефолта их эмитентов, в среднем, не очень существенны. Однако следует отметить, что сложившиеся уровни – достаточно хрупкие, не подкрепленные фундаментальной эффективностью эмитентов.

Это говорит нам о том, что возможности частного инвестора на рынке еврооблигаций на текущий момент достаточно ограничены, и вариантов для тех, кто хочет охотиться за высокой доходностью, не так уж и много. Но они есть.

Даже в текущей ситуации ряд еврооблигаций продолжает торговаться с высокими ставками доходности. Более 60% таких бумаг относятся к банковскому сектору, а конкретнее – его розничному сегменту. Компании других секторов, чьи бонды имеют доходности выше 15% годовых, почти все находятся в крайне непростом положении, и мы не рекомендуем их рассматривать к покупке, если вы не готовы к существенному риску.

Индикативные доходности по еврооблигациям* в USD на 18.05.2015

Расчет вероятности дефолта по классическим моделям из учебников, на мой взгляд, мало чем может помочь инвестору в банковские евробонды. Как показал случай с банком «Траст», собственник может за одну неделю вывести активы на десятки миллиардов рублей, и никакой надзорный орган помешать этому не в состоянии. При выборе евробонда с повышенной доходностью из банковского сектора я рекомендую придерживаться новой философии ЦБ. Теперь регулятор больше ориентируется не на формальные признаки, а на репутацию основных акционеров банка, их эффективность в решении возникающих проблем, использовании прозрачных рыночных механизмов.

Рынок согласен с новой философией ЦБ. В качестве примера можно привести график двух еврооблигаций, стоивших в начале 2014 г. практически одинаково.

Банк «Русский стандарт» традиционно менее прозрачен для участников рынка. Его основной акционер ведет несколько параллельных бизнесов, в отличие, например, от Олега Тинькова, все свое время посвящающего собственному банку.

Еще один механизм обеспечения повышенной доходности для инвестора – работа с кредитным «плечом». Механизм подразумевает привлечение фондирования со стороны брокера соразмерно или даже кратно первоначальным инвестициям и покупку еврооблигаций на больший объем денежных средств, чем есть в наличии у инвестора. Использование «плеча» позволяет существенно повысить потенциальную доходность при сделке, однако соизмеримо возрастают и риски – это важно учитывать при маржинальной торговле еврооблигациями.

Индикативные доходности в USD на 18.05.2015 при приобретении бумаг* с «плечом»

Конечно, получить такие высокие доходности, как в середине декабря или даже в январе, уже не получится. Тем не менее, отдельные интересные возможности на долговом рынке сохраняются, и при правильной оценке риска инвестор может найти выгодные варианты.

Мнения экспертов банков, финансовых и инвестиционных компаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more