Под влиянием обстоятельств

Полугодовые отчеты всех российских нефтяных компаний превзошли ожидания аналитиков. На фоне сокращения добычи, а также продажи или остановки зарубежных подразделений выручка всех нефтяников во втором квартале 2023 года снизилась относительно прошлого года. Однако благодаря усилиям по перенаправлению экспорта итоговый результат по чистой прибыли оказался выше всех ожиданий у некоторых компаний, отметил руководитель управления аналитики и финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Ванин.

Изменчивые условия

Евросоюз ввел эмбарго на морские поставки топлива из России с 5 февраля 2023 года. В 2021 году на это направление приходилось 62 % экспорта нефтепродуктов из РФ, или 91 млн т. В результате введения потолка цен на топливо ($100/барр. для бензина и дизеля и $45/барр. – для мазута) российские компании лишились возможности фрахтовать танкеры и страховать грузы, чем ранее занимались преимущественно западные страховые компании. Для нефти подобные меры вступили в силу 5 декабря 2022 года, а ценовой потолок для нее составил $60/барр.

В ответ на ценовые ограничения Россия перенаправила большую часть экспорта с европейского рынка на преимущественно азиатский, а также африканский и латиноамериканский. Успехи России отметило и Международное энергетическое агентство (МЭА): на фоне роста цен на Urals до $75/барр. и сокращения экспорта нефти и нефтепродуктов на 150 000 барр. по сравнению с июлем до 7,2 млн барр. в сутки в августе доходы России от экспорта выросли на 11,8 %, до $17,1 млрд.

При этом рентабельность нефтяного бизнеса в России сейчас крайне зависима от решений правительства по изменению фискальной нагрузки на отрасль, поясняет управляющий директор рейтингового агентства НРА Сергей Гришунин. Власти в последние полтора года постепенно повышают налоговую нагрузку на нефтяную отрасль на фоне выпадающих доходов бюджета. Благодаря повышению налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) бюджет может получить дополнительно 629 млрд руб. в 2023‒2025 годах.

Также с 1 сентября в целях налогообложения дисконт на Urals к Brent был снижен до $20, хотя ранее планировалось сохранить его на уровне $25/барр. до конца года. Одновременно власти снизили вдвое выплаты нефтяникам по демпфирующему механизму, так как, по словам министра финансов Антона Силуанова, ранее эти выплаты шли в маржу переработчиков нефти. Кроме того, для российских нефтяников существуют риски, связанные с доступом к логистике, импорту запасных частей для зарубежного оборудования, а также с ПО, которое необходимо использовать в нефтяной отрасли, добавил Гришунин.

«Роснефть»: рост чистой прибыли

«Роснефть» в I полугодии 2023 года сократила выручку на 25,3 % г/г — до 3,87 трлн рублей. Динамика объясняется существенным снижением цен на нефть в этом периоде. При этом во втором квартале выручка компании демонстрировала уверенный рост +12,1 % и составила 2 трлн рублей. Чистая прибыль увеличилась на 45,2 % — до рекордных за последние пять лет 652 млрд рублей, говорится в отчетности компании по МСФО.

При этом показатель EBITDA продемонстрировал лучшую динамику по сравнению с выручкой: за I полугодие этого года он сократился лишь на 5,1 % год к году — до 1,4 млрд руб., а маржа по EBITDA составила 36 %. Во втором квартале показатель увеличился на 8,5 %, достигнув уровня в 729 млрд рублей.

«Роснефть» объяснила менее значительное снижение EBITDA по сравнению с выручкой тем, что увеличились объемы поставок топлива на Восток, выросла прибыльность экспортных операций, а также улучшился контроль над расходами. Так, например, во втором квартале 2023 года удельные расходы на добычу углеводородов снизились до 2,8 долл./барр. н. э. Для сравнения: аналогичный показатель британской bp составляет 5,94 долл/б. н. э., бразильской Petrobras – 7,6 долл/б. н. э.

Свободный денежный поток «Роснефти» в январе-июне составил 434 млрд рублей, что на 21,9 % выше год к году. Показатель свободного денежного потока остается положительным на протяжении двенадцати кварталов подряд.

Говоря об операционных результатах, компания отметила, что вышла на первое место среди независимых производителей газа, увеличив добычу практически на треть по сравнению с I полугодием 2022 года — до 43,7 млрд куб. м, или 1,5 млн б. н. э. в сутки. Увеличение показателя объясняется наращиванием производства на новых проектах, а также запуском новых газовых проектов в ЯНАО в 2022 году.

Суточная добыча жидких углеводородов компании выросла почти на 7 % и составила 4 млн барр./сутки (97 млн т). Но во втором квартале объемы добычи сократились на 2 %, до 3,9 млн барр./сутки  с учетом внешних ограничений добычи. «Отмечу, что «Роснефть» в том или ином виде ограничивает добычу нефти с 2017 года, что не позволяет в полной мере реализовать собственный потенциал», — пояснял главный исполнительный директор компании Игорь Сечин. Объем переработки нефти компании составил 44,1 млн т, превысив аналогичный показатель за первое полугодие прошлого года на 9,2 %.

Компания также сообщила, что продолжает реализацию флагманского проекта «Восток Ойл»: разработку Ичемминского и Байкаловского месторождений, строительство нефтепровода «Ванкор — Пайяха — Бухта Север» и нефтяного терминала «Порт Бухта Север», а также инфраструктуры Енисейского бассейна.

По итогам полугодия дивидендная база «Роснефти» составила около 326 млрд рублей, что эквивалентно 30,76 рубля дивидендов на акцию, отмечает Ванин. «Полугодовая дивидендная доходность может составить 5,3 %», — добавляет он.

Благодаря запуску новых и повышению эффективности действующих проектов, а также непрерывной работе по контролю над расходами «Роснефть» даже в условиях волатильности мировых цен и все возрастающей налоговой нагрузки на нефтяную отрасль России сумела продемонстрировать устойчивые результаты и рост основных показателей.

В результате котировки акций компании за год набрали 48 %, а цена закрытия бумаг на Мосбирже 14 сентября составляла 556,3 руб. за штуку. Капитализация компании выросла на 78 % за этот период до 5,9 трлн руб.

«Лукойл»: ставка на дивиденды

«Лукойл» не публиковал данных за 2022 год, поэтому дальнейшее сравнение приводится к показателям 2021 года по МСФО. Выручка компании в I полугодии этого года снизилась на 11,6 % по сравнению с аналогичным периодом 2021 года — до  3,6 трлн руб., в то время как чистая прибыль увеличилась на 62,5 % — до  564 млрд руб. Долговые обязательства «Лукойла» сократились вдвое — до 387 млрд руб. с конца 2021 года. Операционные расходы компании выросли на 29,1 % по сравнению с январем-июнем 2021 года до 311,2 млрд руб.

В августе «Интерфакс» со ссылкой на источники сообщил, что «Лукойл» обратился в правительство за разрешением на выкуп до 25 % своего уставного капитала у иностранных инвесторов с дисконтом в 50 % к рыночной цене. Затем Новак подтвердил, что такое обращение было и что власти рассматривают его. По словам вице-премьера, и другие компании в сфере его ответственности обращались за подобными разрешениями.

Компания будет обязана продать пятую часть из них, поясняет Ванин, поэтому бумаги частично вернутся в рынок, а «Лукойл» сможет дополнительно заработать на перепродаже. В случае погашения оставшихся акций будущая прибыль и дивиденды на одну акцию могут вырасти еще больше. Сейчас компания накапливает ликвидность для выкупа, и это будет достаточно выгодная сделка, соглашается гендиректор «БизнесДрома» Павел Самиев.

Однако существуют риски, связанные с зарубежными активами компании. Власти Болгарии уже разорвали концессию с «Лукойл Нефтохим Бургас» на пользование нефтяным терминалом в Бургасе (компания владеет также нефтеперерабатывающим заводом). Также «Лукойлу» принадлежит НПЗ в Румынии, а, согласно отчету, «дочка» компании в Казахстане стала одной из участниц спора с властями страны по проекту разработки месторождения Карачаганак на сумму $16 млрд. Однако, полагает Самиев, потенциальная заморозка зарубежных активов или невозможность получать доходы от них не повлияют принципиально на привлекательность компании и ее возможность генерировать прибыль.

«Лукойл» выплачивает дивиденды в размере до 100 % от свободного скорректированного денежного потока. Компания не предоставила подробный отчет о движении денежных средств, поэтому посчитать потенциальные дивиденды крайне сложно, говорит Ванин. Но с учетом денежных средств на счетах компания способна выплатить около 600 руб. на акцию за I полугодие 2023 года (компания направляет на дивиденды до 100 % от свободного денежного потока), что даст 8,8 % полугодовой дивидендной доходности, уточняет аналитик.

Стоимость акций компании на Московской бирже выросла в годовом выражении на 45,8 %, до 6519 руб. за штуку 14 сентября. Капитализация компании на этом фоне увеличилась на 80 %, до 4,5 трлн руб., следует из данных Мосбиржи.

«Газпром нефть»: долгожданный отчет

Выручка «Газпром нефти» по итогам I полугодия 2023 года снизилась на 14,6 % год к году — до 1,55 трлн руб. Чистая прибыль за этот период упала на 17,2 % — до 347,9 млрд рублей. В основном причины снижения показателей у «Газпром нефти» те же, что и у прочих нефтяников, однако снижение маржинальности по чистой прибыли в основном связано с ростом налоговой нагрузки из-за потери части налоговых льгот на арктическом новопортовском месторождении, считает Ванин. Общий долг «Газпром нефти» остался на уровне 2021 года. Производственные и операционные расходы компании выросли на 35,1 %, в годовом выражении до 190,4 млрд руб.

Ранее «Газпром нефть» выплачивала дивиденды за девять месяцев исходя из 50 % чистой прибыли по МСФО за полугодие. По итогам I полугодия компания заработала дивиденды в размере около 32 руб.  на акцию, таким образом, полугодовая дивидендная доходность может составить 4,8 %. «Мы не исключаем, что компания может увеличить нормы выплат», — добавляет Ванин.

Бумаги «Газпром нефти» за год набрали в цене 53,5 %, и 14 сентября цена закрытия составляла 658,45 руб. за штуку. Рыночная капитализация компании увеличилась на 68 % — до 3,1 трлн руб. за этот период.

«Татнефть»: стабильность на фоне ограничений

«Татнефть» за прошедшие полтора года также подтвердила устойчивость своей бизнес-модели и способность сохранять прибыльность.

Выручка компании за шесть месяцев 2023 года сократилась на 21 %, до 623,9 млрд рублей, в результате снижения рублевых цен на нефть относительно рекордных значений прошлого года. Чистая прибыль увеличилась на 5,7 % — до 147,7 млрд рублей. Здесь следует учитывать эффект высокой базы I полугодия 2022 года, сравнивать с которым результаты этого года не совсем корректно, отмечает Самиев. При этом операционные расходы компании выросли на 11,7 % — до 94 млрд руб.

За год котировки обыкновенных акций компании выросли на 36 % и по итогам торгов 14 сентября составили 602,5 руб. «Префы» «Татнефти» подорожали на Мосбирже еще сильнее — на 42,7 % — до 589,3 руб. за штуку. Капитализация компании выросла в 1,5 раза, и сейчас составляет около 1,4 трлн руб. За отчетный период «Татнефть» расширила свой бизнес, в том числе за счет покупки иностранных активов. В марте компания закрыла сделку по покупке шинного бизнеса Nokian Tyres в Ленинградской области за 285 млн евро. Также в начале года компания консолидировала «Первый шинный завод» в Узбекистане за $80 млн, а затем — сеть из 580 АЗС в Турции за $320 млн. Приобретение новых активов в смежных отраслях повышает диверсификацию и устойчивость бизнеса, даже несмотря на их меньшую маржинальность относительно основного бизнеса компании, считает Самиев.

В отличие от других представителей нефтяного сектора, совет директоров «Татнефти» уже рекомендовал дивиденды за первое полугодие 2023 года в размере 27,54 руб. на акцию. Это эквивалентно 50 % чистой прибыли в соответствии с российскими стандартами бухгалтерской отчетности, поясняет Ванин. По его оценке, дивидендная доходность акций может составить 4,5 %.

Учитывая данные компаний, а также перспективы развития российского нефтяного сектора, вероятно, инвесторам следует обратить внимание на возможное ужесточение налоговой нагрузки из-за выросшей маржинальности бизнеса и уже после принимать решение о добавлении или исключении акций нефтяников из портфеля, отмечает Ванин.