Рынок акций США может треснуть под давлением инфляции

13 сентября после выхода августовских данных по инфляции рынок американских акций рухнул, показав самое сильное падение с июня 2020 г. 15 сентября очередная порция экономических данных подтвердила худшие опасения инвесторов в отношении более агрессивного повышения ставки ФРС, чем ожидалось

В четверг, 15 сентября, американский рынок акций вновь оказался под ударом экономической статистики, не оставившей сомнений в том, что ФРС может повышать ключевую ставку агрессивнее, чем ожидалось ранее. Активные распродажи привели к снижению всех трех ведущих фондовых индексов США: к 19.30 мск S&P 500 просел на 0,9%, Dow Jones – на 0,5%, а технологический Nasdaq Composite – на 1,2%.

Во вторник на американском рынке случилось самое сокрушительное однодневное падение с июня 2020 г.: индекс Dow Jones упал почти на 4%, S&P 500 – на 4,3%, Nasdaq – на 5,2%. В среду индексам удалось выйти в плюс лишь в последние минуты сессии и дать надежду на восстановление: S&P 500 вырос на 0,34% до 3946,01 пункта, Dow Jones – на 0,1% до 31135,09 пункта, а Nasdaq Composite – на 0,74% до 11719,68 пункта.

В четверг Министерство торговли отчиталось, что розничные продажи выросли в августе в сравнении с июлем на 0,3%, тогда как экономисты ожидали, что продажи в августе останутся без изменений. Первичные заявки на пособие по безработице снизились до 213 000, продолжая тенденцию к снижению объема заявок на пособие по безработице, начавшуюся в прошлом месяце. По данным Министерства труда, за неделю количество обращений сократилось примерно на 5000 по сравнению с предыдущей неделей, в результате чего показатель упал до самого низкого уровня с конца мая.

После порции статистики в четверг у ФРС не осталось аргументов против дальнейшего роста ставки, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов, розничные продажи в августе оказались выше ожиданий, несмотря на новый всплеск инфляции, а рынок труда тоже остается в форме, поскольку число заявок на пособие в США на прошлой неделе оказалось ниже (т. е. лучше) ожиданий. В сумме все три фактора – спрос растет, безработица отступает, инфляция разгоняется – говорят в пользу того, что ФРС может безболезненно наращивать ставку, добавляет Емельянов. Почти гарантированно будет еще 0,75% в этом месяце, и весь цикл повышения в итоге может оказаться длиннее, чем рынок ожидал ранее. Для бизнеса и рынка акций это негатив: дорогие займы, высокие ставки дисконтирования, смещение инвестиционного спроса в сторону защитных активов (коротких бондов), добавил эксперт.

Распродажи 13 сентября начались после выхода августовских данных по инфляции, которые оказались значительно хуже ожиданий: индекс потребительских цен (CPI) в августе вырос на 0,1% месяц к месяцу и на 8,3% год к году, что выше ожиданий (по оценкам Dow Jones, экономисты ждали снижения индекса на 0,1% месяц к месяцу и роста на 8,0% год к году). Еще более неожиданным оказался рост базовой инфляции (без учета цен на энергоносители и продовольствие), которая ускорилась до 0,6% месяц к месяцу и 6,3% год к году против ожидавшегося роста на 0,3% и 6,0% соответственно. Снижение цен на энергоносители на 5% на фоне снижения индекса бензина на 10,6% не компенсировало рост стоимости продуктов питания, жилья и медицинских услуг.

Рынок отыгрывает не ставку, а состояние экономики США, инвесторы в основном смотрят на то, как обстоят дела с инфляцией, и пытаются оценить, когда она начнет замедляться, говорит управляющий директор инвестиционного департамента UFG Wealth Management Сергей Беляев, так как замедления не случилось, то рынок резко «переставился вниз».

Рынок ослаб, предполагая, что денежно-кредитная политика ФРС будет более жесткой из-за инфляции, говорит директор по стратегии ФГ «Финам» Ярослав Кабаков. После распродаж вторника рынок увидел небольшой отскок, но это не означает, что индексы не могут снова пойти вниз. На рынке царит неопределенность, и волатильность будет присутствовать на нем до комментариев, которые инвесторы услышат 21 сентября после заседания ФРС по ставке. Стоит обратить внимание, что уровень 3900 пунктов для S&P 500 является знаковым, отмечает эксперт, потому что его пробой может привести к распродажам. Из-за этого в ближайшую неделю мы будем наблюдать, как рынок играет вокруг этой отметки.

Августовские данные по инфляции усилили опасения, что ФРС может поднять процентные ставки выше чем на 75 б. п., на которые ориентировались рынки. Появились и сомнения в том, достигнет ли рынок сезонного минимума в октябре и состоится ли рождественское ралли в год промежуточных выборов, отметил главный рыночный стратег CFRA Сэм Стовалл в интервью каналу CNBC. Ранее Стовалл ожидал, что рынок пойдет курсом, которым обычно следует в годы промежуточных выборов: с распродажами в сентябре и октябре, но с последующим ралли в IV квартале. Теперь же, если инвесторы не уверены в том, какой будет инфляция и как сильно ФРС будет повышать процентные ставки, возникают большие сомнения в повторении исторических моделей.

Чего ждать от ФРС

После выхода августовских данных нет сомнений, что регулятор повысит ставку на 75 б. п. на предстоящем заседании, и ожидать существенной реакции рынка на данное событие не стоит – данное повышение уже «в рынке», говорит кредитный аналитик «Тинькофф инвестиций» Михаил Иванов. А вот если ФРС пойдет на менее агрессивное повышение 21 сентября, скажем на 50 б. п., то эксперт не исключает не только позитивной реакции на рынке акций, но и снижения доходностей по казначейским бумагам и ослабления доллара. Поводом для менее агрессивного повышения может выступить замедление базового показателя PPI до 7,3% год к году, данные по нему вышли в среду, добавляет Иванов.

Часть негатива от возможного повышения на 75 б. п. уже заложена в текущих рыночных ценах, считает и аналитик «БКС мир инвестиций» Денис Буйволов, который также ждет от ФРС сентябрьского шага в 75 б. п. Но более важными для рынка 21 сентября будут комментарии главы ФРС Джерома Пауэлла относительно дальнейших шагов по ужесточению монетарной политики, отмечает аналитик, с конца июня американский рынок жил ожиданиями скорого завершения цикла повышения ставок, но сейчас вероятность этого сильно снизилась.

В настоящий момент рынок закладывает примерно 50%-ную вероятность повышения ставки на 100 б. п. в сентябре, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Никита Зевакин. Такое решение будет слишком агрессивным, считает эксперт, ФРС старается быть прогнозируемой и редко меняет свои решения в последний момент. Но если Пауэлл на пресс-конференции по итогам заседания опять подчеркнет, что в приоритете остается замедление инфляции даже в ущерб экономическому росту и регулятор готов идти на агрессивные шаги, рынок может ждать еще одного раунда коррекции и переоценки инвесторами риска, опасается Зевакин.

Вся последняя риторика руководства ФРС говорит о том, что главным фокусом для нее сейчас является снижение инфляции к целевому уровню в 2%, что потребует перехода к ДКП, временно ограничивающей экономический рост, так как ценовая стабильность – основа устойчивого роста американской экономики, отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. По ее словам, после выхода данных по инфляции рынок стал закладывать в ожидания повышение ставки 21 сентября сразу на 100 б. п. – вероятность этого оценивается примерно в 25% против 75% за повышение на 75 б. п., а вариант повышения ставки на 50 б. п. рынок уже не рассматривает. Агрессивное ужесточение ДКП повышает риски рецессии в американской экономике, которая, по опросам, уже оценивается в 45–47%, добавляет эксперт.

Повышение ФРС ставки на 75 б. п. (ранее Пауэлл называл этот шаг «необычно большим») уже полностью отыграно рынком, также отмечает Беленькая. По ее словам, и шаг в 100 б. п. уже не должен вызвать шока на рынках, а на шаге в 75 б. п. (который она считает наиболее вероятным) рынки могут и подрасти. Ожидания Беленькой разделяет и финансовый аналитик УК «Открытие» Олег Федорович: повышение ставки на 75 б. п., скорее всего, сможет оказать краткосрочное позитивное влияние на рынок. По словам аналитика, до выхода августовских данных по инфляции обсуждалось возможное повышение только на 50 б. п., что обосновывалось только рассуждениями аналитиков и не соответствовало риторике представителей ФРС. И хотя сейчас многие стали закладывать повышение ключевой ставки на 100 б. п., Федорович считает, что ФРС будет следовать уже заявленной траектории и поднимет ставку на 75 б. п.