Как долго продлится волатильность на рынке госдолга

На него давит слишком много факторов, а доходность достигла уровня мая
Финансировать дефицит российского бюджета предполагается за счет заимствований / Максим Стулов / Ведомости

Волатильность на долговом рынке продолжается: ОФЗ подешевели на этой неделе до майских значений, когда ключевая ставка была на уровне 11%, тогда как сейчас она опустилась до 7,5%. Доходность бумаг в зависимости от сроков распределилась следующим образом. По краткосрочным (до 2 лет) она выросла на 100 б. п. до 8–8,7%, по среднесрочным (3–6 лет) – составила около 9–10%, со сроком от 10 лет – более 10%, а 30-летних – в моменте превышала 11%.

26 сентября полная доходность индекса российского госдолга RGBITR пробила 10% – последний раз показатель был выше в конце мая. 28 сентября он снизился до 9,58%.

Индексы RGBITR и Cbonds-CBI RU (отражает полную доходность российского рынка корпоративных облигаций) начиная с 16 сентября снизились на 5 и 4,4%, говорит кредитный аналитик «Тинькофф инвестиций» Михаил Иванов. Спред долгосрочных ОФЗ к ключевой ставке превысил 300 б. п. – это соответствует самым турбулентным периодам в истории российского долгового рынка, замечает аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев.

На фоне ухудшения ситуации Минфин 27 сентября второй раз подряд отложил проведение аукциона по размещению госдолга: из запланированных к выпуску 40 млрд руб. ведомство привлекло всего 10 млрд руб. на первом после паузы (и пока единственном) аукционе 14 сентября. Минфин мог бы разместить плановые 30 млрд руб., но тогда ведомству пришлось бы пойти на невыгодные для себя условия и установить повышенные премии, говорится в комментарии главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева. Минфин решил не переплачивать и не давить на вторичный рынок.

Эксперты выделяют несколько факторов, которые негативно сказываются на рынке госдолга: амбициозные планы властей по заимствованиям, риск роста ключевой ставки и инфляции, геополитика и увеличившееся влияние на рынок со стороны розничного инвестора.

Массированная атака

Финансировать дефицит российского бюджета предполагается за счет заимствований. Согласно озвученным параметрам на 2023 г., объем может составить 1,7 трлн руб. Глава Минфина Антон Силуанов 28 сентября заявил, что ведомство может привлечь на внутреннем рынке дополнительно еще 1 трлн руб. для замещения использования средств ФНБ. Учитывая, что теперь покупателями гособлигаций станут практически исключительно российские инвесторы, планы Минфина могут сместить баланс спроса и предложения – это может привести к росту доходности госбумаг, говорит начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие инвестиций» Владимир Малиновский.

Давит на рынок и риск роста ключевой ставки. Это произошло после того, как председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила о том, что регулятор близок к завершению цикла снижения, говорит управляющий активами «БКС мир инвестиций» Руслан Николенко. Вероятность того, что следующим шагом может стать повышение, привело к коррекции на всем долговом рынке. Связанный с ключевой ставкой фактор, который повлиял на распродажи, – ожидание возвращения инфляции в перспективе до конца года, говорит начальник аналитического отдела департамента по работе на рынках капитала Россельхозбанка Александр Фетисов.

На неделе с 20 по 26 сентября в Россию впервые с начала июля вернулась инфляция – цены выросли на 0,08%. Годовая инфляция к 26 сентября замедлилась до 13,71% с 13,92% неделей ранее, следует из обзора Минэкономразвития.

Новые параметры бюджета предполагают его дефицит вплоть до 2025 г., что также увеличивает риски разгона цен, отмечает главный аналитик управле­ния аналитических решений Альфа-банка Елизавета Наумова. Также нельзя исключать, что ЦБ временно отложит инфляционное таргетирование и сосредоточится на обеспечении вопросов макростабильности, отмечает Ковалев из «Финама».

Определенное давление на рыночную конъюнктуру оказывают ожидания нового пакета санкций, продолжает Малиновский из «Открытие инвестиций». Интересно, что в этот раз фактор геополитики негативно повлиял на цены облигаций даже без присутствия нерезидентов (их доля около 18%), отметил Ковалев: дополнительную волатильность рынку создала высокая доля розничных инвесторов, которые эмоционально реагируют на изменение рыночного фона по сравнению с институциональными игроками.

Весь спектр перечисленных факторов продолжит давить на долговой рынок и дальше – правда, уже с меньшей силой, говорят аналитики.

Текущее падение на рынке, по мнению аналитиков «Тинькофф», временное и избыточное и создает возможности для покупки. В первую очередь они не ждут разгона инфляции: по данным Tinkoff Index, который отражает динамику потребительского спроса, резкий шок, вызванный мобилизацией, не привел к росту расходов. Это во многом связано с тем, что не было резкой девальвации рубля, как в феврале, говорит Иванов. Во-вторых, население в моменты неопределенности предпочитает сберегать. Поэтому, скорее всего, в конце года дезинфляционное давление сохранится, что позитивно для рынка рублевых облигаций.

Что делать инвестору

Если портфели состоят из бумаг хорошего кредитного качества и с короткой дюрацией, то поддаваться общему негативному настроению точно не следует, говорит Николенко из БКС. В такие периоды инвестору стоит выбирать бумаги той дюрации, которая комфортна для того, чтобы быть готовым держать их до погашения, говорит начальник управления анализа инструментов с фиксированной доходностью Газпромбанка Андрей Кулаков: это позволит нивелировать эффект изменения цены.

В периоды волатильности растет популярность защитных классов – например, ОФЗ с плавающим купоном или линкеров (номинал индексируется в зависимости от уровня инфляции). Так, выпуски бумаг первого вида в меньшей степени в ходе последней волны продаж опустились в цене по сравнению с классическими ОФЗ, а цены инфляционных линкеров немного выросли, говорит Кулаков. Консервативным инвесторам стоит присмотреться к ОФЗ и квазисуверенным инструментам с короткими сроками до погашения (до 3 лет), а также к ОФЗ с плавающими ставками, говорит Иванов из «Тинькофф».

На 0,63% вырос в среду индекс Мосбиржи

Российский фондовый рынок 28 сентября продолжил медленно восстанавливаться: индекс Мосбиржи отрос на 0,63% до 1965 пунктов. Его долларовый аналог индекс РТС прибавил 2% (1074 пункта). Доллар в ходе торгов потерял 1,54% и стоил 57,5 руб., евро опустился на 0,98% и стоил 55,6 руб. Юань подешевел на 1,9% до 8 руб., турецкая лира, напротив, прибавила 0,98% до 3,208 руб. Лидерами роста по итогам основной сессии стали расписки X5 (+4,1%), «Яндекса» (+3,36%), бумаги «Детского мира» (+1,97%), «Фосагро» (+1,07%) и привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+0,93%). В лидерах падения оказались бумаги En+ Group (-5,64%) «Полиметалла» (-5,17%), VK (-4,37%), «Норникеля» (-3,55%) и «Интер РАО» (-3,28%). Российский рынок акций в среду продолжил торговаться в смешанном ключе, умеренным преимуществом владели покупатели, говорит инвестиционный стратег БКС Александр Бахтин. Поддержку отечественному рынку оказывают позитивные ожидания по дивидендам «Газпрома». Рубль при этом укреплялся, сдерживая рост котировок акций экспортеров. Курс рубля к доллару до конца текущей недели будет находиться в диапазоне 57–60 руб./$, прогнозирует Бахтин. Устойчивость российской валюте обеспечивают эффект от значительного профицита счета текущих операций и давление продавцов инвалюты, усилившееся из-за возможного санкционного риска для владельцев безналичных долларов и евро. Краткосрочно неопределенность в геополитической плоскости вряд ли позволит сформировать полноценный отскок, замечает Бахтин. Определенную поддержку может оказать возвращение пары доллар – рубль в направлении отметки 60 после прохождения налогового периода, ожидает он.

В период турбулентности на рынках короткие облигации от самых надежных эмитентов являются первым выбором для инвесторов, считает Ковалев из «Финама». Например, интерес представляет покупка однолетних ОФЗ с фиксированным купоном под идею получения положительной реальной доходности. Дело в том, объясняет он, что если опираться на текущие прогнозы ЦБ, то инфляция в перспективе ближайших 12 месяцев не достигнет и 6%. Это гораздо ниже (даже с учетом налогов) доходности сравнительно коротких гособлигаций. Из сравнительно коротких бумаг с минимальным кредитным риском в «Финаме» рекомендуют ОФЗ с защитой от инфляции с погашением в августе следующего года – они позволят сгенерировать доход плюс 2,5% к той инфляции, которую зафиксирует Росстат за период владения бумагой.

Инвесторам, которые более толерантны к риску, можно присмотреться к среднесрочным ОФЗ и корпоративным бумагам с умеренным кредитным риском. Спекулянтов могут заинтересовать длинные выпуски госдолга, предположил Малиновский, не исключен хотя бы частичный отскок котировок после распродажи.

В корпоративном сегменте упор стоит делать преимущественно на короткие выпуски эмитентов наивысшего кредитного качества или компаний с очень большим запасом ликвидности и низкими рисками рефинансирования, говорит Ковалев из «Финама». Тем более что расширившиеся спреды сейчас позволяют зафиксировать весьма привлекательные доходности. Среди наиболее привлекательных в «Финаме» выделяют облигации «Роснефти» с погашением в 2027 г. и текущей доходностью около 10%, бумаги «Уралкалия» (погашение в 2023 г., доходность последней сделки – выше 12,6%), HeadHunter (погашение в 2023 г., около 12%), «Европлана» (погашение в 2024 г., 12,9%) и Qiwi (погашение в 2023 г., более 13%).