Акции нефтегазовых компаний остаются фаворитами фондового рынка

Последние месяцы бумаги компаний российского ТЭКа, которые являются основой отечественной экономики, находятся под постоянным прессингом: на них давят эмбарго и потолок цен на российскую нефть, подрыв «Северного потока», утечка на трубопроводе «Дружба», крепкий рубль, снижение цен на сырье, сокращение добычи ОПЕК+ и налоговые новации.

Эмбарго и потолок

Запрет на ввоз нефти из России заработает с 5 декабря, а нефтепродуктов – с 5 февраля 2023 г. Оставшийся импорт пойдет по нефтепроводу «Дружба» в Венгрию, Чехию и Словакию. Меры снизят импорт нефти из России в ЕС на 90% к концу года, с 3,5 млн до 0,3 млн барр./сутки, оценивала глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен. 5 октября Евросоюз утвердил восьмой пакет санкций, куда вошел запрет на перевозки нефти из России в третьи страны по отгрузочной цене выше потолка, установленного ЕС. Президент Владимир Путин на это заявил, что Россия не будет поставлять энергоресурсы тем странам, которые введут потолок.

С начала конфликта на Украине экспорт нефти и нефтепродуктов из России в Европу, США, Японию и Корею сократился почти на 2,2 млн барр./сутки, пишут аналитики «Финама». А вероятное снижение цены и объема экспорта из-за вступления в силу эмбарго – серьезный фактор неопределенности для нефтегазовых доходов в 2023 г. (традиционно на них приходится треть доходов госказны), считают в инвесткомпании.

Старший аналитик «БКС мир инвестиций» Рональд Смит ожидает значительного снижения добычи и экспорта – на 1,5 млн барр./сутки (около 15% добычи России) по сравнению с декабрем и увеличения дисконта на Brent – Urals (сейчас он около $20), за которым последует устойчивое восстановление в следующем году – нефтетрейдеры скорректируют логистику. Но и эти оценки могут быть слишком пессимистичными, считает аналитик. Совокупность эмбарго и ограничения цены снизит добычу и экспорт на 1–2 млн барр./сутки, так как перенаправить все объемы на альтернативные рынки (особенно нефтепродукты) невозможно, добавляет аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман.

Позитивный фактор состоит в том, что предполагается не линейный уровень потолка, а привязка к рыночной цене, считает портфельный управляющий «Альфа-капитала» Дмитрий Скрябин: российская нефть будет продаваться странам, принявшим потолок с определенным дисконтом, что по факту сейчас уже происходит. При невозможности перенаправить нефть на другие рынки ее выпуск можно сократить, а это приведет к росту цен и компенсирует (хотя бы частично) выпадающие объемы, поясняет Скрябин. В восьмом пакете санкций есть исключения из режима предельных цен, если от этого зависит энергобезопасность конкретной страны, – теоретически под это можно подвести практически любой объем, добавляет он.

Но не стоит переоценивать риск влияния эмбарго и потолка цен на финансовые результаты нефтяных компаний, считает Скрябин: ограничения приняты летом и де-факто уже заложены в ожидания рынка и цены компаний.

Налоговые новации

Внутри страны нефтегазовые компании хотят обложить дополнительным налогом для пополнения госказны в ближайшие годы. Согласно поправкам к бюджету, нагрузка на ТЭК увеличится почти на 3 трлн руб. в 2023–2025 гг. Правительство намерено повысить ставки НДПИ на газ для всех производителей и поднять экспортную пошлину на трубопроводный газ с 30 до 50% при цене на газ выше $300 за 1000 куб. м, а также для производителей СПГ. Экспортную пошлину на нефть в 2023 г. предлагается повысить примерно в 1,5 раза. Также предлагается продлить на 2023–2025 гг. действие скорректированного демпфера на бензин, заработавшего в сентябре и рассчитанного до конца года.

По прогнозу, нефтегазовые доходы бюджета составят в 2022 г. более 40%, но с учетом наблюдающейся недоинвестированности отрасли повышенная налоговая нагрузка может привести к существенным проблемам в развитии отрасли в будущем, говорил первый зампред правления Сбербанка Александр Ведяхин 12 октября. По мнению Скрябина, новость о налогах уже отражена в ценах акций компаний. Индекс Мосбиржи нефти и газа с начала года упал на 43%, с 20 сентября, когда вышла новость об изменении налогов, индекс упал на 20%.

Предложенные меры по росту экспортной пошлины и корректировке демпфера в 2023 г. в «Финаме» оценивают в 5–9% прогнозной EBITDA 2023 г., говорит Кауфман. Прибыль сектора с введением новых налогов в среднем снизится на 10–15% в год, подсчитали в «Альфа-капитале». Также сам прецедент изменения налогообложения создает риски его повторения или ужесточения в будущем (при необходимости получения дополнительных доходов в бюджет), обращают внимание эксперты.

Перспективы

И все же аналитики дают позитивную оценку перспективам сектора. С точки зрения ценовых ориентиров сектор нефти и газа смотрится привлекательнее в сравнении с другими, в частности металлами, говорит руководитель отдела аналитики ресурсных секторов «Ренессанс капитала» Борис Синицын.

Углеводороды останутся основой мировой энергетики еще по крайней мере в ближайшие десятилетия – доминирующее положение нефти в структуре мирового энергопотребления сохранится, уверена аналитик УК «Открытие» Ирина Прохорова. А если темпы прироста мирового спроса на газ краткосрочно замедлятся, высокие экологические характеристики все равно будут способствовать их восстановлению в долгосрочной перспективе, добавляет она.

Нефтянка остается одним из самых перспективных секторов российского рынка акций, считает Скрябин: высокие цены на нефть (выше 80–90 $/барр.) будут держаться еще долгое время, причем риски в сторону роста цен гораздо выше, чем снижения (в первую очередь – из-за геополитики).

Решение ОПЕК+ о сокращении добычи нефти аналитики считают позитивным. Для формирования будущих ожиданий по рынку ОПЕК+ четко дала понять, что уровень цены ниже $80/барр. неприемлем и организация готова к решениям по их стабилизации, говорит Скрябин. Уменьшение квоты на добычу в 2 млн барр./сутки не означает сокращения физической добычи, поясняет эксперт: по последним данным, страны уже отставали от нее почти на 3 млн барр./сутки, де-факто квоту привели в соответствие с физическими объемами.

Квота на добычу для России снизилась с 11,03 млн барр./сутки в сентябре и октябре до 10,5 млн барр./сутки в ноябре – в последние месяцы добыча в стране находилась на уровне 9,8 млн барр./сутки, что ниже квоты, добавляет Прохорова. Решение картеля позитивно отразится на стоимости нефти Brent и Urals, считает она.

Лучше других

Основные риски для российских нефтяников сосредоточены в области экспорта и возможного увеличения налоговой нагрузки в будущем, отмечает начальник управления инвестиционного консультирования ИК «Велес капитал» Виктор Шастин. Потенциальное ослабление рубля может поддержать котировки нефтяников, но стратегически сектор выглядит небезопасно, полагает он.

Но тактические идеи остаются: если, к примеру, совет директоров «Лукойла» рекомендует акционерам выплатить пропущенные дивиденды за второе полугодие 2021 г. вместе с дивидендами за первое полугодие 2022 г., то акции компании вырастут.

Аналитики «Финама» также позитивно смотрят на акции «Лукойла». Это единственный крупный нефтяник, который не выплатил финальные дивиденды за 2021 г. – порядка 530 руб. на акцию. Отсутствие выплаты было связано не с фундаментальными факторами, а с техническими проблемами в получении выплат крупнейшими акционерами. Аналитики полагают, что либо в конце 2022 г., либо в начале 2023 г. проблемы будут решены и «Лукойл» вернется к выплате дивидендов. Суммарный размер выплат за 2022 г. и финальных за 2021 г. может составить 1312 руб. на акцию. Целевая цена по «Лукойлу» у «Финама» – 5020 руб. (+21,5%).

Еще в «Финаме» рекомендуют присмотреться к акциям «Роснефти», у которой есть шансы переориентировать бизнес на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона, а на долгосрочном горизонте – наращивать добычу за счет проекта «Восток ойл». Прогнозная дивидендная доходность компании за 2022 г. – 13,7%, рейтинг по акциям – «лучше рынка».

Привлекательна ставка на «Татнефть», отмечает Прохорова: компания имеет сравнительно низкую долю экспорта в Европу, одни из лучших уровней рентабельности и отрицательный чистый долг. Благоприятно и то, что пик ее инвестиционной активности пришелся на 2021 г.