«Русагро» показала скромные результаты: чего ждать от акций

Операционные результаты крупнейшего российского агрохолдинга «Русагро» оказались скромными по итогам III квартала: общая выручка компании в III квартале выросла на 2% г/г до 58,12 млрд руб. Четыре направления бизнеса показали смешанную динамику.

■ В ключевом сегменте – масложировом – объемы производства сырого растительного масла снизились на 10% г/г до 124 000 т, продажи промышленной продукции – на 4% г/г до 332 000 т, а потребительской продукции – на 1% г/г до 76 000 т. Сокращение производства «Русагро» объяснила повышенной масличностью подсолнечной семечки в предыдущем сезоне и сдвигом уборки урожая из-за погодных условий.

■ В сельскохозяйственном сегменте объем продаж зерновых культур упал на 46% г/г до 123 000 т, но продажи масличных культур выросли на 52% г/г до 29 000 т, а сахарной свеклы – на 1% г/г до 730 000 т.

■ Производство мясного сегмента выросло на 13% г/г до 85 000 т, а продажи свиноводческой продукции увеличились на 17% г/г до 72 000 т.

■ В сахарном сегменте производство выросло на 3% г/г до 174 000 т, а продажи – на 11% г/г до 199 000 т.

Выручка «Русагро» за девять месяцев 2022 г. выросла на 14% г/г до 188,96 млрд руб. Объем продаж вырос вновь только в мясном (на 12% г/г) и сахарном (на 18% г/г) сегментах. Продажи масложирового сегмента снизились на 5% г/г, сельскохозяйственного – на 10% г/г.

Инвесторы позитивно отреагировали на выход операционных результатов «Русагро»: по итогам торговой сессии 24 октября стоимость депозитарных расписок агрохолдинга на Мосбирже выросла на 2,08% до 816,4 руб. С начала года бумаги компании упали на 28,6%, но индекс Мосбиржи средней и малой капитализации, в который они включены, за это же время просел на 40,8%.

Результаты «Русагро» – первый релиз сельскохозяйственного (с/х) 2022/23 года со скромной динамикой, отмечают авторы Telegram-канала «Твердые цифры» (ведут аналитики ВТБ), ожидая ее продолжения в течение всего года.

Главную причину незначительного роста выручки в III квартале аналитики объясняют схожим трендом в ценах и мерами экспортного регулирования: в ключевом сегменте масла был сезонно слабый квартал из-за конца с/х года при негативной динамике цен в России (-25% г/г в среднем по стране). В растениеводческом дивизионе продажи зерновых упали, поскольку «Русагро», вероятно, хочет перенести их во вторую часть с/х года и потенциально дождаться более высоких цен (-15% по пшенице в России за III квартал 2022 г.).

Рост объемов мясного производства обусловлен запуском производственных мощностей в Приморском крае, говорит аналитик УК «Открытие» Ирина Прохорова: там компания строит интегрированный свиноводческий кластер, который может позволить укрепить позиции в этом сегменте (сейчас она занимает 4-е место). Также Прохорова отметила, что в начале года компания приобрела небольшой свиноводческий актив в Белгороде.

Давление на объемы продаж «Русагро» в этом году оказывают запрет на экспорт зерна в ЕАЭС (действовали во II квартале), экспортные квоты (за пределы ЕАЭС), а также экспортные пошлины, добавляет аналитик ФГ «Финам» Анна Буйлакова. Доля экспорта в выручке «Русагро» в 2021 г. была порядка 30% и обсуждаемое сейчас существенное повышение экспортных квот на 2023 г. может положительно сказаться на экспортной составляющей компании, считает эксперт. Но более детальный анализ результатов осложняет то, что «Русагро» не раскрыла выручку по сегментам, отмечает Буйлакова.

Спрос на пшеницу пока не восстановился – потенциально это может быть связано с санкциями, ограничениями и трудностями в логистике и оплате, добавляет эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Павел Гаврилов.

Ключевой драйвер роста для бизнеса «Русагро» – переориентация поставок и решение логистических трудностей, что позволит восстановить просевшие сегменты, полагает Гаврилов. Увеличение поставок в Африку, Азию и на Ближний Восток может поддержать финансовые показатели и акции в долгосрочной перспективе. В конце прошлого года «Русагро» впервые направила поезд бутилированного подсолнечного масла в Китай, напоминает Прохорова. Менеджмент планирует расширять мощности маслоэкстракционных заводов и развивать экспорт в страны Восточной Азии, помимо того, внутри страны компания завершает строительство кластера в Приморье.

Перспективы бумаг

Аналитики, опрошенные «Ведомостями», не видят большого потенциала роста у бумаг компании.

«Русагро» – крупнейший вертикально-интегрированный агрохолдинг в стране и занимает значительные доли по производству свинины, сахара, сельскохозяйственной и масложировой продукции, напоминает Прохорова. Конкуренцию компании составляют отдельные отраслевые игроки, но несопоставимые по совокупному размеру бизнеса. И тем не менее сейчас отношение к бумагам «Русагро» в УК «Открытие» такое же, как и к результатам, – нейтральное. Среди ключевых причин – вероятный пересмотр дальнейшей стратегии на фоне возможных ограничений на экспорт с/х продукции, непостоянство ценовой конъюнктуры, обусловленная им и особенностями бизнеса низкая прогнозируемость будущих денежных потоков, а также отсутствие значимых драйверов роста основных финансовых показателей в ближайшей перспективе.

Предыдущий с/х сезон был рекордным, а в текущих условиях у компании есть потенциал снижения EBITDA на 15% г/г и возвращения показателя к нормализованному уровню, пишут авторы «Твердых цифр».

Конкурент на российском публичном рынке у «Русагро» только один – «Черкизово» (с начала года акции упали на 14,2%) в мясном направлении, добавляет Гаврилов из БКС. У него умеренно позитивный взгляд на акции «Русагро» в долгосрочной перспективе.