Замещающие облигации станут альтернативой валютному депозиту
Но стоит учитывать риск потери дохода из-за конвертации валюты по невыгодному курсу
На рынке российского долга появился новый вид бумаг – компании начали активно выпускать замещающие облигации. Это дало возможность обменять на них еврооблигации, выплаты по которым заморожены в иностранной инфраструктуре из-за санкций. Бумаги также можно купить или продать на вторичном рынке – спрос на них довольно высокий, особенно если рассматривать облигации в качестве альтернативы валютным депозитам, отмечают аналитики.
Почему появились бумаги
Потребность в новом инструменте возникла из-за того, что российские компании потеряли техническую возможность проводить платежи по евробондам: иностранные банки-корреспонденты и банки-агенты замораживают платежи подсанкционных эмитентов. Средства также перестали поступать из иностранных депозитариев Euroclear и Clearstream в оказавшийся под санкциями Национальный расчетный депозитарий (НРД). В ответ на это российские власти дали возможность компаниям либо платить по своим валютным обязательствам в рублях, либо выпустить замещающие локальные облигации без регистрации проспекта. Такие бумаги повторяют основные параметры замещаемой еврооблигации – номинал, валюту номинала, срок, купоны и т. д., но выпускаются по российскому праву, а все расчеты производятся в рублях по актуальному курсу ЦБ. Пока такое право есть у российских эмитентов до конца 2022 г., но Минэкономразвития предложило продлить действие закона до декабря 2023 г.
Первичные размещения таких бумаг – только для держателей замещаемых евробондов, причем тех, чьи права учитываются в НРД, включая бумаги с местом физического хранения в Euroclear (на счетах российских брокеров в Euroclear), разъясняет руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс капитала» Алексей Булгаков. Таким образом, по его словам, возможен обмен бумаги с котировкой в Euroclear по 40–60 п. п. от номинала на локальный бонд по номиналу, рыночная цена которого составляет 80–105 п. п.
После размещения замещающие облигации обращаются на Московской бирже, так что инвесторы, которые получают бумаги по замещению, могут их продавать, а любой желающий – купить. Но поскольку бумаги относятся к валютному классу бондов, то перед первой покупкой нужно либо пройти тест на понимание рисков, либо получить статус квалифицированного инвестора, предупреждает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов.
Первопроходцы
Первым эмитентом, выпустившим замещающие облигации, стал девелопер ПИК – в августе компания разместила облигации ПИК 001Р-05 на $395 млн номиналом $1000, что соответствует объему прав держателей евробондов, которые учитываются в НРД (около 75% выпуска). Облигации можно купить на Московской бирже, доходность бумаг 28 октября была 9,8%, ставка купона – 5,63%.
«Газпром» разместил три выпуска замещающих облигаций и планирует еще несколько. До начала проведения первых обменов в обращении у «Газпрома» было 22 выпуска еврооблигаций общим объемом $23 млрд. Компания намерена перевести все свои обязательства по еврооблигациям, приходящиеся на российских инвесторов, в замещающие.
Первый выпуск на $304,4 млн (40,59% от всего выпуска) с погашением в марте 2027 г. «Газпром» разместил в сентябре. Ставка купона – 4,95%. Облигации обращаются на Московской бирже, а их доходность к погашению – около 7%. В октябре холдинг разместил еще выпуски – в долларах ($540 млн, 45% от выпуска) и фунтах стерлингов (293,6 млн, 34,54%). По долларовому выпуску с погашением в 2034 г. ставка купона – 8,6%, а текущая доходность – около 8,3%, немногим ниже среднегодовой доходности индекса S&P 500 (9,7%), пишут аналитики «БКС мир инвестиций». Выпуск в фунтах стерлингов с погашением в апреле 2024 г. обеспечивает доходность почти 9%, а ставка купона – 4,25%. Облигации уже торгуются на Мосбирже.
«Лукойл» готовится заместить часть своих пяти выпусков еврооблигаций на общую сумму $6,3 млрд: три уже размещено, два в процессе. Два выпуска из размещенных (ЗО-27 и ЗО-31) пока для торгов на бирже недоступны: долларовый ЗО-27 на $257,4 млн (22,39% от общего объема займа) с погашением в апреле 2027 г. предлагает ставку купона 2,8%. Выпуск ЗО-31 с погашением в октябре 2031 г. на $254 млн (22,01% от выпуска) имеет ставку купона 3,6%. Облигации на $562,7 млн (37,5% выпуска) с погашением в апреле 2023 г. и купоном 4,56% доступны для торгов на Мосбирже: они предлагают доходность 4,65%.
Один из крупнейших производителей стали – «Металлоинвест» разместил замещающие бонды на $286 млн (44% от всего выпуска) с погашением в 2028 г. и ставкой купона 3,37%, но на Мосбирже они недоступны.
«Совкомфлот» намерен заместить два выпуска еврооблигаций, один из которых компания разместила 26 октября на сумму $317,81 млн (73,9% от выпуска) с погашением в апреле 2028 г.
Плюсы новых бумаг
Замещающие бонды подходят инвесторам, которые хотят получить экспозицию на валюту, но не хотят нести риски ее заморозки (например, из-за санкций) или инфраструктурные риски, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Номинированный в иностранной валюте инструмент дает инвесторам возможность получать доходность, не опасаясь инфраструктурных рисков, согласен аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов. А с учетом высокой доходности, которую предлагают замещающие облигации, они вполне могут рассматриваться как альтернатива депозитам – с тем отличием, что деньги в облигации инвестируются на несколько лет, отмечает управляющий директор УК «Открытие» Василий Иванов.
На 6,07% вырос за прошлую неделю индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка за прошлую неделю, с 24 по 28 октября, вырос на 6,07% до 2167,7 пункта. Его долларовый аналог, индекс РТС, прибавил 6,01% и добрался до 1113,75 пункта. Доллар за пять торговых сессий вырос на 0,38% (23 коп.) до 61,52 руб., евро – на 1,47% (88 коп.) до 61,0825 руб. Юань прибавил 1,13% (9 коп.) до 8,403 руб. Лидерами роста за неделю стали бумаги «Транснефти» (16,1%), «Русала» (13,55%), НЛМК (12,36%), «Северстали» (11,5%) и ММК (11,18%). За неделю потеряла в стоимости только одна бумага из индекса Мосбиржи, это «Полюс» (-3,56%). Российский рынок акций в пятницу двигался разнонаправленно и некоторые инвесторы предпочли зафиксировать прибыль перед выходными, говорит инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. Тем не менее за прошедшую неделю индекс Мосбиржи вырос благодаря реинвестированию дивидендов. Кроме того, котировки нефти стабильно держались выше $90, отмечает стратег. В пятницу ключевым событием в России стало решение ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 7,5%, говорит Бахтин. По его мнению, для рынка акций такой сценарий является нейтральным. Первая оценка ВВП Германии за III квартал 2022 г. (+0,3 м/м) вышла лучше консенсус-прогноза аналитиков, сентябрьские данные по расходам на личное потребление в США (общий PCE остался на уровне 6,2%) – в рамках ожиданий. На будущей неделе умеренный рост российского рынка может продолжиться, предполагает Бахтин. В фокусе внимания инвесторов останутся геополитика, сырьевые цены, движения курса рубля, сигналы регуляторов, ключевые макроданные и корпоративные новости. Из экономической статистики понедельника эксперт выделяет данные по еврозоне – предварительные октябрьский индекс потребительских цен и квартальный ВВП. По оценкам БКС, 31 октября индекс Мосбиржи будет формироваться в пределах 2075–2200 пунктов. Прогноз аналитиков по курсу рубля к доллару на будущую неделю – 60–64.
По сравнению с ближайшей альтернативой – корпоративными еврооблигациями, которые обращаются на внебиржевом рынке, – замещающие бонды обладают более высокой ликвидностью на вторичном рынке и поэтому должны привлекать инвесторов, считает старший аналитик по долговым рынкам SberCIB Investment Research Екатерина Сидорова.
Замещающие облигации доступны государственным служащим, так как выпускаются по российскому праву, хотя фактически являются валютными инструментами (которые чиновникам запрещено приобретать), добавляет управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Андрей Русецкий, раньше таких инструментов не было, за исключением нескольких выпусков ВЭБа и ГТЛК.
Риски
Единственное отличие замещающих облигаций от обычных – они размещаются по упрощенной схеме, объясняет Жорнист, владельцы таких бумаг несут стандартные риски – процентный, кредитный, риск ликвидности и т. д. Но к обычным рискам добавляется валютный, а именно риск уменьшения размера выплат в рублях в случае снижения курса доллара к рублю по сравнению с курсом на дату покупки, добавляет Иванов. Этот недостаток замещающих облигаций уже проявился на практике: пока купон шел к держателям после фиксации, курс изменился на несколько рублей, отмечает Русецкий.
Структура выпуска замещающих облигаций не регулируется законодательно и у заемщиков остается определенное пространство для маневра, что может сделать выпуск не на 100% эквивалентным первоначальному, рассказывает Сидорова. В частности, на российском рынке не распространена практика включения финансовых ковенант (которые служат неотъемлемой частью документации по еврооблигациям) в условия выпуска корпоративных облигаций – это может ухудшать положение кредиторов эмитентов с повышенным уровнем рисков, считает эксперт.
Механизм замещения новый и не испытан временем и санкциями, отмечает Емельянов, пока не известно, насколько он устойчив технически, как отреагирует на волатильность валютных курсов, насколько официальный курс будет отличаться от наличного. У инвесторов могут быть понятные опасения, что на последующей конвертации они в итоге потеряют часть купонного дохода или даже весь доход, резюмирует эксперт.
Популярность растет
Торги бумагами уже активно идут, отмечает Жорнист, доходности по ним привлекательные, поэтому есть спрос и предложение. Об интересе инвесторов к замещающим бондам свидетельствуют высокие торговые обороты – например, бумаги «Газпрома» последние дни находятся в лидерах по объему торгов на Мосбирже, добавляет Козлов. Первые из подобных бондов, от компании ПИК, еще месяц назад торговались на 10% дешевле, чем сейчас, отмечает Емельянов, цены на них выросли, а доходность снизилась – это говорит о том, что добавились новые покупатели.
На рынке отчетливо видны встречные потоки: держатели в Euroclear после получения замещающих выпусков пытаются их продать, а российские держатели в НРД пытаются купить их на фоне введения комиссий по валютным депозитам, добавляет Русецкий.
На данный момент можно выделить облигации «Газпрома» как наиболее ликвидные, тем более что они предлагают отличную валютную доходность, говорит Козлов.
На рынок с замещающими бумагами могли бы выйти «Норникель», «Фосагро», «Сибур», ММК, «Новатэк» и «Домодедово», полагает Сидорова. На практике у заемщиков есть возможность выбора между переводом части обязательств в замещающие облигации и простым разделением выплат по действующим еврооблигациям между российскими и международными инвесторами, отмечает она. По словам аналитика, по второму пути в части последних выплат пошли «Фосагро» и «Норникель».