Количество корпоративных дефолтов за 2022 год выросло в два раза
В 2023 году в зоне риска будут представители сегмента высокодоходных облигаций
В 2022 г. дефолт на российском рынке облигаций допустили в два раза больше эмитентов, чем годом ранее, подсчитали аналитики «Эксперт РА» для «Ведомостей» на основе данных Cbonds. За минувший год 15 компаний не смогли исполнить обязательства по 31 выпуску облигаций, тогда как в 2021 г. показатели были 7 и 11 соответственно.
В основном дефолты допускают корпоративные заемщики с рейтингом ниже ruBB и без рейтинга, говорит младший директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Михаил Никонов. Это связано с тем, что в непростых макроэкономических условиях регионы, выпускающие муниципальные бонды, могут рассчитывать на поддержку правительства – получение опережающих дотаций или увеличение срока возврата казначейских бюджетных кредитов. Корпоративные заемщики с низким рейтингом на это претендовать не могут, соответственно, и риск дефолта для них выше, объясняет Никонов.
Рыночная ситуация в 2022 г. оказалась такова, что рефинансировать облигационный долг стало значительно сложнее и дороже, особенно для эмитентов из второго и тем более третьего эшелонов, добавляет руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Цифра брокера» Максим Чернега.
Крупные истории
Крупнейший дефолт в 2022 г. допустила OR Group (ранее – «Обувь России»): в январе компания не смогла заплатить по выпуску облигаций БО-07 на сумму свыше 592 млн руб. В апреле – июле OR Group допустила еще ряд дефолтов по остальным выпускам. Кредитное качество эмитента сильно ухудшилось еще в 2021 г. («Эксперт РА» опустил его до ruBB-), поэтому январский дефолт – кульминация этого процесса, замечает ведущий аналитик долгового рынка «Открытие инвестиций» Александр Шураков. С 2017 г. OR Group выплатила держателям бондов (почти весь выпуск держит Промсвязьбанк) 408 млн руб. Сейчас в обращении находятся девять выпусков облигаций компании на сумму около 4,75 млрд руб. Последний дефолт произошел 28 декабря – эмитент не смог заплатить 159,95 млн руб. В июне ритейлеру предложили три варианта реструктуризации, но Промсвязьбанк они не устроили, и в ноябре Арбитражный суд Москвы принял заявление банка о банкротстве компании.
Среди других эмитентов, не справившихся с обязательствами в 2022 г., – «Инвест-девелопмент»: 21 апреля компания допустила дефолт по погашению номинала на 68,56 млн руб. (весь выпуск составляет 665 млн руб.)
Дефолт допустил и российский оператор по переработке пластика и изготовлению сырья для полимерных производств «Эбис». В августе компания допустила первые дефолты, причиной которых называла временную невозможность перевести средства в НРД, в частности из-за наложенных налоговиками ограничений на банковские счета. Сейчас в обращении находятся пять биржевых выпусков облигаций ООО «Эбис» общим объемом 1,3 млрд руб. и два выпуска коммерческих бондов на 200 млн руб.
Ждать ли новых дефолтов
В 2023 г. свои обязательства могут не выполнить 20–25 компаний, прогнозирует Никонов из «Эксперт РА». Это обусловлено ухудшением риск-профиля у многих низкорейтинговых и безрейтинговых эмитентов в ходе 2022 г., поясняет он.
Компании с рейтингом BBB- и выше относительно неплохо защищены от дефолтов, поскольку имеют доступ к рефинансированию, говорит Чернега из «Цифра брокера». А вот сегмент высокодоходных облигаций (ВДО) практически весь попадает в опасную зону, особенно учитывая то, что поток денег от физлиц (основные инвесторы сектора) иссяк на фоне резко возросших рисков, добавил он. ВДО – облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня (ниже ВВВ-). Они предлагают инвестору премию к доходности ОФЗ минимум 500 базисных пунктов из-за высоких рисков не исполнить свои обязательства.
Аналитик «Финама» Алексей Козлов считает прогноз в 20–25 компаний завышенным. Он ожидает, что показатели по дефолтам в будущем году будут сопоставимы с нынешними (15). Но низкорейтинговые представители сегмента ВДО останутся в зоне риска, согласен он: им предстоят большие объемы погашений, а с учетом конъюнктуры рынка у них могут быть проблемы с рефинансированием на публичном рынке, резюмирует Козлов. Портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист также не ожидает массовых неплатежей: на фоне снижения инфляции (с 20 по 26 декабря годовая инфляция замедлилась до 12,19%) и ключевой ставки (с 16 сентября 7,5%) компании смогут перекредитовываться.
Для компаний первого и второго эшелонов в будущем году ситуация останется управляемой, ожидает Шураков. По его словам, эмитенты, которые поддерживают контакт с банками и инвесторами, успешно рефинансируют обязательства на вполне комфортных условиях. Это позволяет компаниям довольно долго жить с отрицательным капиталом и высокой долговой нагрузкой. Если у эмитентов с повышенным кредитным риском будет сохраняться доступ к внешней ликвидности и будет возможность «купить время» на адаптацию к новым условиям, то заметного роста числа дефолтов можно будет избежать и в следующем году, заключает он.
Что будет с размещениями
Рынок корпоративного долга в этом году продолжит рост – в первую очередь из-за закрытия доступа к внешним источникам финансирования для крупнейших российских эмитентов, прогнозирует Никонов из «Эксперт РА». По его словам, драйвером также станут выпуски юаневых и замещающих облигаций. Занимать внутри страны будут в разных валютах, но выплаты по большей части будут в рублях, полагает Жорнист из «Альфа-капитала». Предложения на первичном рынке будут продолжаться, пока ЦБ держит ключевую ставку на текущем уровне, согласен управляющий активами «БКС мир инвестиций» Руслан Николенко.
На 0,11%
подрос за первую неделю индекс Мосбиржи Главный бенчмарк российского фондового рынка – индекс Мосбиржи за первую неделю 2023 г. с 3 по 6 января подрос на 0,11% до 2156,39 пункта. Его долларовый аналог, индекс РТС, за это время потерял 2,87%, добравшись до 942,73 пункта. Доллар за четыре дня окреп на 3,18% (на 2,22 руб.) до 72,1225 руб., евро – на 2,51% (на 1,86 руб.) до 76,165 руб., юань – на 5,3% (на 52 коп.) до 10,437 руб. Лидерами роста в составе индекса Мосбиржи стали бумаги Globaltrans (6,1%), «Аэрофлота» (3,5%), Fix Price (3,4%), «Интер РАО» (3,2%) и «Полюса» (2,8%). Среди аутсайдеров бумаги НЛМК (-5,5%), «Новатэка» (-2,4%), «Северстали» (-2,2%), ВТБ (-1,1%) и префы Сбербанка (-0,6%). Геополитика и санкции в этом году будут оставаться ключевыми факторами влияния на курс акций российских компаний, уверены опрошенные «Ведомостями» эксперты. 2023-й станет годом адаптации, добавляет руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Кирилл Комаров: компании будут привыкать к новым санкциям и настраивать логистические цепочки с азиатскими партнерами. Главным драйвером для рынка будет успешность адаптации российского нефтяного сектора к эмбарго и потолку цен на нефть и нефтепродукты, согласен начальник управления информационно-аналитического контента «БКС мир инвестиций» Василий Карпунин. Главным фактором управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Андрей Русецкий считает динамику курса рубля, которая в том числе задает рублевую выручку большей части российских компаний, что и является основным катализатором роста рынка. Вторым по значимости драйвером роста он считает дивидендную доходность. Если рубль будет оставаться у текущих уровней, то дивидендную доходность акций стоит сопоставлять с доходностью ОФЗ, которая сейчас находится на уровнях чуть ниже 10%. Помимо санкционной риторики российский фондовый рынок хоть и слабо, но может реагировать на рецессию крупных западных экономик. Угроза рецессии в развитых странах снизит глобальный спрос на сырьевые товары, отмечает аналитик «Финама» Наталья Малых. Вместе с монетарным ужесточением и ростом ставок в крупных развитых экономиках это будет влиять на мировые сырьевые рынки и, как следствие, на бумаги российских экспортеров, объясняет Комаров.
На рынок точечно будут выходить эмитенты второго эшелона, даже дебютанты, но с повышенными премиями, считает Козлов. Недавние выпуски эмитентов с рейтингом на уровне A- были предложены со спредом к ОФЗ примерно в 500 базисных пунктов, что раньше было одним из параметров ВДО, напоминает он. Объем рынка новых размещений в сегменте ВДО в 2023 г. сократится до объемов 2020 г. (20–25 млрд руб.), ожидает Чернега из «Цифры». Многое будет зависеть от того, вернут ли льготы по купонам, считает он: разговоры об этом ведутся, так как в свое время это помогло развитию рынка. Помочь также сможет продление и расширение программы поддержки эмитентов малого и среднего предпринимательства, добавляет он.
В сегменте ВДО активность значительно снизится из-за высоких премий на вторичном рынке и возросших требований инвесторов к эмитентам, согласен Козлов. Притоки средств в бумаги третьего эшелона крайне низкие, констатирует Чернега. Выходом из ситуации он видит повышенные ставки от эмитентов или приложение гиперусилий со стороны организаторов торгов. Оба варианта требуют вложений, на что пойдет не каждый бизнес, резюмирует эксперт.
Что делать инвестору
При принятии инвестиционного решения эксперты единогласно рекомендуют соблюдать четыре «вечных» правила – обращать внимание на рейтинг эмитента от агентств АКРА или «Эксперт РА», дюрацию, купон облигации и доходность к погашению.
В условиях высокой неопределенности стоит уделять внимание выпускам с короткой дюрацией компаний с низкими рисками ликвидности в ближайшей перспективе. В зависимости от аппетита к риску можно рассмотреть как первый эшелон, так и второй, так как премии к ОФЗ сейчас повышены, продолжает Козлов. Амортизируемые облигации (с распределенным по времени погашением номинала) также привлекательны: если из-за шока ставки повысятся, а спреды расширятся, у инвесторов будет возможность реинвестировать под повышенную доходность как купонные выплаты, так и части номинальной стоимости, рассуждает он.
Принимать решение стоит исходя из целей портфеля, считает Николенко: например, для «пенсионного» с горизонтом 10 и больше лет можно покупать более длинные бумаги с хорошим кредитным качеством.
Расценивать бизнес эмитента стоит по негативному сценарию, отмечает Чернега. Для новых размещений опасность дефолта невелика – до погашения, при котором происходят основные проблемы, у них, как правило, 3–5 лет. По выпускам, погашение которых наступит в 2023 г., нужно дополнительно оценивать способность эмитента получить доступ к рефинансированию, объясняет он.
Текущая премия по большей части займов ВДО к облигациям хорошего кредитного качества не оправдывает потенциальные кредитные риски, считает Шураков. В фокусе «Открытие инвестиций» остаются облигации с рейтингом от А- до А+, обеспечивающие оптимальную доходность при приемлемом уровне кредитного риска.