Ждать ли от рубля нового ослабления

В середине декабря 2022 г. российская валюта начала резко ослабевать, а объем торгов на валютном рынке в этом месяце впервые после февраля достиг 8,9 трлн руб., пишет Банк России в новом обзоре рисков финансовых рынков. Основной рост был в парах юань/рубль и доллар/юань, совокупная доля которых достигла 37% в декабре (в октябре – 31%). При этом объем торгов с парой доллар/юань в последний месяц года вырос в 2 раза относительно октября до 950 млрд руб. (11% объема торгов). Торги валютной парой доллар/рубль, наоборот, в декабре сократились до минимума с начала года и составили 40% всего объема торгов.

С 15 по 21 декабря курс рубля снизился относительно доллара и евро на 10,94 и 10,66% соответственно, а относительно юаня – на 9,97%. С первой рабочей недели января рубль начал постепенно укрепляться к доллару и евро. 29 декабря доллар стоил 72,2 руб. на закрытие торгов, а к концу дня 19 января он торговался по 68,8 руб. (-4,7%), евро подешевел на 2% до 74,6 руб. Юань пока к рублю не ослаб – относительно конца 2022 г. он торгуется на тех же уровнях (10,13 руб. по итогам 19 января).

С учетом лаговых эффектов укрепления рубля во II квартале и стабилизации курсовой динамики во второй половине года произошедшее в конце года ослабление пока не стало значимым проинфляционным фактором, отмечает Банк России в обзоре динамики потребительских цен. В то же время ухудшение внешних условий – в частности, для нефтяного экспорта – создает проинфляционные риски в 2023 г. С учетом денежно-кредитной политики инфляция, по прогнозу ЦБ, составит 5–7% в 2023 г. и 4% в 2024 г. В 2022 г. рост цен составил 11,9%, отмечал Росстат.

Причины ослабления рубля

Банк России назвал несколько причин резкого ослабления рубля в середине декабря.

Первая – снижение объемов продаж валютной выручки экспортерами. В декабре 2022 г. среднедневные чистые продажи валюты 29 крупнейших российских компаний-экспортеров составили $15 млрд. Это минимальное значение за весь прошедший год. Основная причина, которую выделяет ЦБ, – снижение продаж у нефтегазового сектора. Их среднедневные объемы начали падать во второй половине декабря, составляя 37,7 млрд руб. ($576 млн). Это на 24% меньше, чем в первой половине декабря.

Снижение предложения иностранной валюты носит отчасти сезонный характер, объясняет ЦБ. Оно происходило на фоне падения цен на поставляемые углеводороды с одновременным сокращением физических объемов нефтегазового экспорта.

Основные агенты реализации валютной выручки экспортеров – системно значимые банки, которые также являются крупнейшими продавцами валюты на рынке. Но продажи в ноябре и декабре (727 млрд и 725 млрд руб. соответственно) были меньше октября (837 млрд руб.).

Вторая причина ослабления рубля – спрос на «токсичные» доллары и евро со стороны отдельных участников.

Основными покупателями валюты на бирже в декабре были банки, не относящиеся к системно значимым. Хотя в ноябре и декабре объемы их покупок (506 млрд и 567 млрд руб. соответственно) были ниже октября (678 млрд руб.), 68% всех сделок пришлись на вторую половину месяца (386 млрд руб.), отмечает ЦБ.

Спрос на «токсичную» валюту был и у клиентов, выкупающих бизнес компаний из недружественных стран, которые уходили с российского рынка из-за санкций, говорится в обзоре. Например, в ноябре японский концерн Nissan передал 100% своих активов подведомственному Минпромторгу Научно-исследовательскому автомобильному и автомоторному институту (НАМИ).

Еще один повлиявший на рубль фактор, который выделяет ЦБ, – покупка валюты гражданами. Физлица продают валюту систематически, но в декабре таких продаж с их стороны не наблюдалось, сообщает регулятор. Исключением стало 15 декабря, когда граждане продали через крупнейшие банки «токсичной» валюты на 25,8 млрд руб. Это временно замедлило ослабление рубля. В целом в ноябре и декабре на биржевом рынке и через крупнейшие банки физлица купили валюты на общую сумму 70,1 млрд и 154,2 млрд руб. соответственно, что также негативно сказалось на динамике курса рубля.

Повлияло и ускорение процесса конвертации валютных депозитов в рублевые к концу года, отмечает ЦБ, это привело к росту спроса банков на иностранную валюту в целях компенсации влияния на открытую валютную позицию (ОВП).

Неоднозначный фактор

Рост спроса банков на иностранную валюту из-за конвертации депозитов опрошенные «Ведомостями» аналитики считают самым неоднозначным фактором. Обычно конвертация кредитов, а не депозитов может приводить к спросу на валюту со стороны клиентов или банков, покрывающих ОВП, пишут аналитики ПСБ. При конвертации валютных депозитов в рублевые у банка возникает длинная ОВП (активы в валюте больше пассивов в ней) и покупка валюты на баланс только ухудшит ситуацию с ОВП, обращают внимание авторы Telegram-канала «Твердые цифры». «Есть сомнения, что банки в ответ на ухудшение ОВП из-за конвертации депозитов решили ее дополнительно ухудшить, покупая валюту на баланс», – отмечают они.

Конвертация валютного депозита в рублевый влияет на ОВП банка, повышая его валютный риск, отмечает главный макроэкономист УК «Ингосстрах-инвестиции» Антон Прокудин. При этом банк, чтобы вернуть риск в нейтральное состояние, должен продать валютный актив на ту же сумму, а не купить его. Поэтому массовая конвертация депозитов привела бы к укреплению рубля, как это было летом прошлого года, а не к его ослаблению, резюмирует он.

Никакого радикального изменения в трендах, в том числе в спросе граждан на валюту, в последние месяцы года не было, добавляет главный экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец: у населения спрос на валюту был умеренный за исключением событий начала марта и конца сентября. Банки, учитывая запас валюты, наверное, могли это никуда не зеркалировать, полагает Донец. «Но раз ЦБ считает, что это было драйвером, значит, у них есть основания так думать», – резюмирует она.

«ЦБ пытается найти различные факторы, которые могли бы повлиять на валютный курс, чтобы не писать прямым текстом, что в России обвалился экспорт», – замечает Прокудин.

Чего ждать от рубля

ЦБ представил оценку платежного баланса (соотношение движения средств в страну и из страны) за 2022 г., который показал исторически высокие уровни профицита счета текущих операций ($227 млрд) и профицита торгового баланса товаров и услуг ($282 млрд). Эти нехарактерно высокие цифры профицита отражают падение импорта и скачок экспорта во II квартале 2022 г., пишет главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Данные торгового профицита и профицита счета текущих операций за IV квартал уже свидетельствуют о нормальном уровне, соответствуя годовым $120 млрд и $180 млрд соответственно.

Торговый профицит за декабрь оказался аналогичен ноябрьскому уровню профицита ($13 млрд), тогда как профицит счета текущих операций резко сократился – с $10 млрд в ноябре всего до $2 млрд в декабре. Хотя месячные цифры не являются очень надежной статистикой, по сути, динамика платежного баланса за декабрь соответствует динамике обменного курса – курс рубля резко ослаб до 70–72 руб./$ к концу декабря 2022 г., обращает внимание Орлова. Эти цифры подтверждают ожидания, что в феврале, когда начнут действовать ограничения на российские нефтепродукты, Россия может столкнуться еще с одним раундом давления на курс рубля, резюмирует экономист.

Рубль вскоре может черпать силы как от действия перезапущенного бюджетного правила (ЦБ будет продавать юани), так и от активизации экспортеров, конвертирующих валютную выручку перед приближением налогового периода, отмечает инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. Краткосрочно в БКС не исключают ослабления курса к 67–68 руб./$. А когда закончится действие локального фактора поддержки нацвалюты в виде налогового периода и приблизится дата введения потолка цен на российские нефтепродукты, рубль начнет терять позиции, отпуская доллар в район 70 руб.