Какие перспективы у Netflix в 2023 году
У компании есть драйверы роста, но акции уже переоценены, считают аналитики
Акции американской стриминг-платформы Netflix растут второй торговый день подряд после выхода 20 января отчетности за IV квартал и весь 2022 год: к вечеру понедельника бумаги дорожали на 4,7% ($358), а в пятницу взлетели на 8,5%, подтолкнув весь американский рынок к росту. Вслед за Netflix росли и бумаги его конкурентов – акции Disney и Warner Bros. Discovery прибавляли 4,4%, акции Paramount Global – 3,7%.
Подписчики выросли, а прибыль упала
В IV квартале 2022 г. рост числа подписчиков Netflix, операционная прибыль и список контента превзошли ожидания менеджмента. Число платных подписчиков сервиса за октябрь – декабрь выросло на 7,66 млн, что значительно выше ожидавшегося роста показателя на 4,57 млн. Выручка Netflix в сравнении с аналогичным периодом 2021 г. выросла на 1,9% до $7,85 млрд. Но чистая прибыль упала почти в 11 раз – с $607 млн до $55 млн (из-за убытков по облигациям, номинированным в евро), а операционная прибыль снизилась с $632 млн до $550 млн. Прибыль на акцию (EPS) составила $0,12 против $1,33 годом ранее.
По итогам всего 2022 года число платных подписчиков достигло 231 млн. Выручка выросла за год на 6,5% до $31,6 млрд, операционная прибыль достигла $5,6 млрд, а свободный денежный поток (FCF) – $1,6 млрд.
В 2023 г. менеджмент Netflix ожидает показателя FCF не менее $3 млрд, если не будет существенных колебаний форексного курса глобальных валют к доллару. Уже в I квартале 2023 г. Netflix намерена нарастить выручку на 3,9% до $8,17 млрд и получить чистую прибыль в размере $1,28 млрд. Прибыль на акцию, по прогнозу компании, составит $2,82, операционная маржа – 19,9%.
Компания также сообщила о перестановках в высшем руководстве: один из ее сооснователей – Рид Хастингс покинет пост гендиректора, у Netflix будет два руководителя – Тед Сарандос и Грег Питерс.
В США компания зарабатывает 45% выручки, еще 31% – в Европе, 13% в Латинской Америке и 11% в Азиатском регионе. Рост продаж без учета эффекта валютной переоценки был бы не 1,9%, а 10% год к году, отмечает аналитик УК «Альфа-капитал» Юлия Мельникова. Но доллар начал слабеть к остальным валютам в IV квартале 2022 г., т. е. в 2023 г., вероятно, валютная переоценка уже не будет большим бременем для компании. Более того, Netflix четыре квартала подряд демонстрирует положительный денежный поток.
Будущие вопросы
Целый ряд американских аналитиков повысили годовые цели бумаг после выхода отчетности. В Deutsche Bank целевую цену бумаг повысили с $350 до $400 (апсайд от текущей цены – 12%), сохранив рейтинг «покупать». Аналитики Canaccord и Jefferies также подняли цель до $400 за акцию, Citi – до $395 (+10%), Guggenheim – до $375 (+4,7%), Cowen – до $440 (+23%).
Но опрошенные «Ведомостями» аналитики считают акции Netflix переоцененными, хотя и видят драйверы роста у компании. Отчет за IV квартал был позитивным, особенно в части притока новых подписчиков, но результаты I квартала 2023 г. могут разочаровать инвесторов, отмечает аналитик «БКС мир инвестиций» Денис Буйволов. В I квартале ожидается выход только 60 оригинальных фильмов и сериалов, в то время как в IV квартале их было 154.
Вызывает опасение и высокая относительная оценка компании. По форвардному мультипликатору (на ближайшие 12 месяцев) EV/EBITDA акции Netflix торгуются на уровне 21,5x, что на 40% выше аналогичного показателя компании Disney и более чем вдвое – Warner Bros. Discovery и Paramount. При этом фундаментальные показатели сопоставимы с Disney, добавляет Буйволов, отмечая, что не видит причин для такой разницы. У Netflix есть три долгосрочных драйвера роста бизнеса – запуск рекламного плана, ограничение использования одного аккаунта на несколько человек и развитие видеоигр, но в краткосрочной перспективе возможностей роста Буйволов не видит и считает справедливой оценкой акций уровень $273 за бумагу.
На 0,86%
вырос в понедельник индекс Мосбиржи Основной бенчмарк российского фондового рынка 23 января корректировался по итогам основной торговой сессии, подрастая на 0,86% до 2185,31 пункта. Его долларовый аналог, индекс РТС, прибавил 0,69% до 998,7 пункта. Стоимость доллара, евро и юаня в понедельник фактически не изменилась по сравнению с закрытием в пятницу. Американская валюта по итогам торгов стоила 68,9 руб., евро – 74,7 руб., юань торговался по 10,13 руб. Лидерами роста стали расписки Ozon (+3,33%), VK (+2,56%), «Яндекса» (+2,1%), акции «Алросы» (+2,08%) и «Эн+» (+1,69%). В аутсайдерах были две акции – «Норникеля» (-1,04%) и «Новатэка» (-0,53%). Мировые цены на нефть ускорили темпы роста в понедельник вечером. Стоимость марки Brent к 19.00 мск превысила $89/барр. впервые с 1 декабря 2022 г., следует из данных торгов. Стоимость мартовских фьючерсов на WTI росла на 0,96% до $82,46. Российский рынок акций в понедельник к завершению основной сессии был в плюсе благодаря покупкам в отдельных эмитентах и благоприятному внешнему фону, отмечает аналитик ИК «Велес капитал» Елена Кожухова. Расписки Ozon обновили максимум с середины февраля 2022 г. на фоне веры инвесторов в благоприятные перспективы компании: она арендовала крупный логопарк в Подмосковье вместо Aliexpress, что стало крупнейшей сделкой на рынке складов в 2022 г. На бумаги «Норникеля» давила новость о возможности сокращения дивидендов по итогам 2022 г. до $1,5 млрд против $6,3 млрд в 2021 г. Во вторник компания опубликует операционные результаты за IV квартал и весь 2022 год, которые могут прояснить позицию относительно дивидендов, замечает Кожухова. Сдерживающим фактором для сырьевого, наиболее тяжеловесного сектора отечественного рынка служит расширение дисконта Urals (она продается дешевле Brent уже в 2 раза), отмечает инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. Добавляет осторожности приближение вступления в силу с 5 февраля потолка цен на нефтепродукты из России. Внешний фон был в целом позитивным. Торги на фондовых биржах США к завершению основной сессии в России проходили с повышением трех основных индексов – Dow Jones, S&P 500, NASDAQ – на 0,5–1,2% во главе с высокотехнологичным NASDAQ, который обновил пик с середины декабря, отмечает Кожухова. В КНР биржи будут закрыты до конца недели в связи с празднованием Нового года по лунному календарю, Гонконгская биржа возобновит торги в четверг, 26 января. Прогноз БКС по индексу Мосбиржи на 24 января – 2120–2220 п., по курсу доллара – 67,5–69,5 руб./$.
Дальнейший рост компании сопряжен с рядом рисков, прежде всего с реализацией стратегии компании, отмечает Мельникова. Например, с ноября пользователям доступен бюджетный вариант подписки с рекламой, и, согласно опросам, около половины подписчиков заинтересованы в новом тарифе. Это дополнительный источник дохода для компании (менеджмент ожидает заработать $830 млн на продаже рекламы в 2023 г.). Но пока рано говорить о том, что стратегия сильно изменит бизнес-модель Netflix, так как, если опираться на показатели 2022 г., рекламные доходы вряд ли превысят 10% от выручки в ближайшие несколько лет. А если допустить общее замедление экономической активности, то рекламные бюджеты будут урезаться, к тому же более доступный по цене тариф может снизить показатель средней выручки на пользователя, резюмирует эксперт.
На текущих уровнях акции Netflix уже непривлекательны, говорит менеджер инвестиционного департамента UFG Wealth Management Максим Малофеев: они могут расти дальше только при условии роста широкого рынка. Но без «ошеломительно позитивных» сюрпризов рост бумаг вряд ли превысит рост индексов, сомневается эксперт. Реакция рынка показывает, как важен для инвесторов рост числа подписчиков, так что Netflix остается историей роста, добавляет Малофеев. В числе ключевых драйверов для бумаг он называет способность компании генерировать свободный денежный поток, развитие более дешевых аккаунтов с поддержкой рекламы и стратегию по ограничению использования одного аккаунта на несколько человек.
Рынки США и Канады (домашнего региона компании) уже достаточно насыщены и растут медленнее глобального рынка, добавляет аналитик ФГ «Финам» Ксения Лапшина. В западных СМИ появилась информация, что Microsoft может купить Netflix в этом году, но оценить, позитивна или негативна эта новость для компании, пока сложно, отмечает эксперт.
Перспективы стриминга
Рынок стриминговых платформ сильно изменился за последние годы, отмечает Мельникова. Сейчас конкуренцию Netflix создают сильные игроки – Walt Disney, Apple, Amazon. В будущем это может стать триггером для снижения стоимости подписок, а значит, и маржи компаний, считает эксперт. Оценка акций Netflix снизилась до 4,5х P/S – это минимальный показатель с 2015 г. Но акции Disney торгуются вдвое ниже – на уровне 2х P/S, что делает их более привлекательными, тем более что бизнес Disney включает также парки развлечений и кабельные сети.
Стриминг выглядит неплохо в контексте все еще крепких позиций американского потребителя вместе со снижающейся инфляцией, полагает Малофеев. Наиболее интересным из немногочисленных конкурентов Netflix эксперт считает Warner Bros. Discovery: помимо отраслевых драйверов компании дает шанс повысить рост операционных доходов и их маржинальность на фоне реализации синергий после слияния Warner Media и Discovery весной прошлого года.
В «БКС мир инвестиций» предпочтение в секторе отдают компаниям Paramount и Warner Bros. Discovery, которые торгуются на более привлекательных уровнях, отмечает Буйволов. Но акции этих компаний ввиду высокой долговой нагрузки весьма волатильны и подходят далеко не всем инвесторам. Более консервативная история в секторе – акции Walt Disney, где в качестве драйвера БКС выделяет возвращение на пост CEO Боба Айгера.