Облигации Segezha сейчас привлекательнее ее акций
Бонды подходят для умеренно консервативной стратегии, а акции – для агрессивной
Лесопромышленный холдинг Segezha 3 февраля разместил облигации на 6 млрд руб. Срок обращения – 15 лет, оферта выставлена через два года и три месяца. Ставка первого купона (они квартальные) установлена на уровне 10,6% годовых, ей соответствует доходность к оферте в размере 11,3% годовых.
Изначально компания планировала разместить не менее 4 млрд руб., но в ходе сбора заявок объем займа был увеличен до 6 млрд руб. Новый выпуск стал девятым из обращающихся на бирже: восемь из них – рублевые и один – в юанях. Суммарно с учетом юаневых облигаций в обращении находятся бумаги на 72,4 млрд руб.
Доходность нового выпуска сопоставима с облигациями Segezha на вторичном рынке, отмечает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Игорь Галактионов. Например, доходность первого выпуска облигаций на уровне 10,67%, пятого – 11,04%. Купон выпуска дает премию около 310 б. п. к ключевой ставке, что соответствует кредитному качеству эмитента, добавил эксперт. Это возможность для диверсификации портфелей, отмечает финансовый аналитик УК «Открытие» Олег Федорович.
Новый выпуск с премией к кривой ОФЗ на уровне 330–350 б. п. – наиболее интересный из всех займов эмитента, считает младший управляющий активами УК ПСБ Арина Власова: он предлагает привлекательную премию по сравнению с уже обращающимися выпусками Segezha ввиду меняющейся конъюнктуры бизнеса.
Акции или облигации
Segezha – единственная публичная компания в российской лесопромышленной отрасли. Акции группы торгуются на Мосбирже с апреля 2021 г. За последний год они упали в цене почти на 48% и сейчас торгуются ниже уровня 24 февраля 2022 г.
Но даже такая низкая цена бумаг не делает их интересными для покупки, считают аналитики: инвесторам, которые хотят инвестировать в российский лесопромышленный комплекс (ЛПК), лучше выбрать долговые бумаги холдинга. Облигации Segezha подходят для умеренно консервативной стратегии, а акции – для агрессивной, объясняет Галактионов, потому что перспективы группы связаны с большим количеством неизвестных факторов. У эмитента есть конкурентные преимущества, но лесная промышленность России переживает не лучшие времена из-за экспортных ограничений, отмечает эксперт.
Аналитики «Тинькофф инвестиций» самыми интересными считают три выпуска бондов Segezha: 002P-01 (с погашением в ноябре 2024 г. и купонной ставкой 9,85%), R002P-03R (январь 2024 г., 10,9%) и 002P-05R (февраль 2026 г.,10,75%). Дюрация всех выпусков не больше трех лет, поэтому бумаги не несут в себе повышенных процентных рисков. Это важно, учитывая возможный переход Банка России к ужесточению монетарной политики в 2023 г., отмечают аналитики. Интересным в «Тинькофф инвестициях» считают и выпуск в юанях. Доходность 003P-01R (с погашением в октябре 2037 г.) на уровне 4,3% – одна из самых высоких, которые предлагают юаневые бонды российских эмитентов (среднее значение по рынку – около 3,8%), отмечают аналитики банка. Инфраструктурных рисков нет, так как бумагу выпустил российский эмитент на внутреннем рынке и сохранил за собой право выплаты в рублях по курсу ЦБ.
Ввиду высокого уровня неопределенности в экономике целесообразно сейчас отдавать предпочтение бумагам с короткой дюрацией (преимущественно до года), согласен аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов. К тому же, несмотря на наличие премии к обращающимся облигациям компании, по новому выпуску он не ожидает роста в цене, поскольку эмитент сейчас испытывает сложности.
Плюсы и риски Segezha
Привлекательность нового займа для инвесторов сдерживается текущей неопределенностью на ключевых направлениях деятельности холдинга, а также необходимостью перестраивать логистические цепочки из-за запрета на экспорт в ЕС и риском снижения кредитного рейтинга, предостерегает Власова.
В III квартале 2022 г. выручка Segezha снизилась на 6,1% г/г до 24,1 млрд руб. Показатель OIBDA (операционная прибыль до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов) сократился на 69,8% г/г до 2,6 млрд руб. Рентабельность по OIBDA снизилась до 10,7% (33,3% годом ранее). Чистый убыток за июль – сентябрь составил минус 5 млрд руб. против 1,4 млрд руб. прибыли в III квартале 2021 г.
На слабые места эмитента обратило внимание и рейтинговое агентство «Эксперт РА», в конце октября изменив прогноз по рейтингу компании с «позитивного» на «негативный».
Негативный эффект на выручку группы оказали укрепление рубля, рост цен на ряд компонентов производства, снижение стоимости экспортируемых товаров, а также существенное увеличение логистических затрат на переориентацию бизнеса на Восток, так как компания лишилась части экспорта в Европу, который составлял 28% от выручки компании, перечисляет Власова. Доля перевозок лесных грузов РЖД снизилась на 25%, что напрямую связано с Segezha и ее экспортом.
Компания сильно пострадала от санкций против российского ЛПК, лишившись экспорта березовой фанеры и бумажной продукции в ЕС, добавляет аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачев. Сильное влияние на финансовые результаты Segezha оказывает динамика пары рубль/доллар, отмечает портфельный менеджер УК «Открытие» Ирина Прохорова. Изменение на 1 руб. транслируется в дополнительные $500 млн к EBITDA компании, а повышение цен реализации на $10 обеспечивает дополнительные $2 млрд к EBITDA.
На 2,69%
вырос за неделю индекс Мосбиржи Бенчмарк российского фондового рынка за неделю с 30 января по 3 февраля вырос на 2,69%. Его долларовый аналог индекс РТС поднялся чуть меньше – на 1,02% до 1002,52 пункта. Доллар за пять торговых дней укрепился на 1,64% (1,14 руб.) до 70,6 руб., евро – на 1,86% (1,4 руб.) до 76,9 руб., юань – на 1,53% (15 коп.) до 10,42 руб. Лидерами роста с 30 января по 3 февраля стали бумаги «Северстали» (13,5%), ММК (11,1%), Polymetal (8,6%), «Яндекса» (7,5%) и префы Сбербанка (6,6%). Среди аутсайдеров за неделю оказались акции «Татнефти» (-2,7%), префы «Татнефти» (-1,6%), а также бумаги «Сургутнефтегаза» (-0,7%), «Интер РАО» (-0,3%) и ГМК «Норникель» (-0,3%). Стоимость апрельского фьючерса на нефть марки Brent потеряла за неделю 7,75%, опустившись до $79,94. Мартовский фьючерс на нефть WTI за это время потерял 7,82%, достигнув $73,2. Российский рынок акций в конце недели торговался в смешанной динамике, говорит инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин, во второй половине дня она значительно улучшилась в основном благодаря взлету тяжеловесных акций «Газпрома». Совет директоров компании утвердил дату собрания акционеров (30 июня) и его повестку, включив в нее вопрос о дивидендах. Кроме того, акции компании могли прибавлять на сообщениях СМИ о возможном снижении налоговой нагрузки, добавил эксперт. Нефтегазовые фишки продолжают «буксовать», указывает стратег, и с учетом введения с 5 февраля очередного эмбарго ЕС и потолка цен на российские нефтепродукты ожидать особых изменений настроений в этом секторе не приходится. Это означает, что краткосрочные перспективы развития положительного движения отечественного рынка ограничены, делает вывод эксперт. Сырьевые цены, сигналы монетарных регуляторов, динамика валютных курсов, геополитика, корпоративные новости и ключевая статистика продолжат определять настроения на рынках на неделе, говорит Бахтин. Некоторую поддержку акциям российских экспортеров, по его мнению, может оказать слабость рубля. Из важных макроданных понедельника он отмечает объем розничных продаж в еврозоне за декабрь. В США отчитаются Activision Blizzard, ON Semiconductor, Tyson Foods и Pinterest. Прогноз БКС по индексу Мосбиржи на 6 февраля – 2150–2270 пунктов, по курсу рубля к доллару – 69–72 руб./$.
Стоимость логистики в 2022 г., по словам Прохоровой, в результате переориентации на новые рынки увеличилась в 1,5–2 раза (значительная часть мощностей группы сосредоточена в Карелии, Вологодской и Архангельской областях). В случае нормализации условий деятельности, которая ожидаема (восстановление цен, ослабление рубля, снижение затрат на логистику), годовая EBITDA компании может составить порядка 40–45 млрд руб., что позволит компании существенным образом снизить долговую нагрузку и выплатить щедрые двузначные дивиденды акционерам по итогам 2024 г., говорит Прохорова.
Компания заявляет об успешном перераспределении экспорта на альтернативные Европе направления, отмечает Власова: Египет, Турция и СНГ, а также внутренний рынок России. К тому же ожидаемое ослабление курса рубля может оказать умеренно позитивное влияние на финансовые результаты, добавляет она. Но компания нарастила долговую нагрузку и риск высокой долговой нагрузки будет присутствовать на протяжении 2023 г., опасается Власова.
Акции компании могут стать инвестиционно привлекательными во второй половине года – если финансовые результаты I–II кварталов начнут отражать соответствующую положительную динамику, резюмирует Прохорова. Облигации группы могут быть интересны инвесторам, ориентирующимся на ESG-повестку, говорит Федорович: долгосрочно лесопромышленный комплекс достаточно перспективен. После существенного роста долговой нагрузки в 2022 г. менеджмент не планирует дальнейшее значительное увеличение долга, продолжает аналитик. Он отмечает, что компания пользуется мерами государственной поддержки, часть долга обслуживается по льготным ставкам, а связь компании с группой АФК «Система» можно рассматривать как стабилизирующий фактор.