Чем интересны облигации микрофинансовых организаций
Средняя доходность бумаг достигает 17–18%, но они несут повышенные риски
Микрофинансовая компания (МФК) «Саммит» (ведет деятельность под брендом «Доброзайм») 16 февраля разместила трехлетний дебютный выпуск облигаций объемом 200 млн руб. Ежемесячная ставка купона составила 19,5%, что соответствует доходности к погашению в размере 21,3% годовых. Компания разместила выпуск за один торговый день, отметила финансовый директор Summit Group Екатерина Захарова, несмотря на то что сегмент высокодоходных бондов более чувствителен к переменам настроений инвесторов.
Как прошел «Саммит»
Размещение за один день в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) случается не так часто, говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов. По его словам, причина успеха размещения «Саммита» очевидна – высокий ежемесячный купон в 19,5%, что транслируется в премию к доходностям облигаций микрофинансовых организаций (МФО) на вторичном рынке, которые традиционно являются одними из самых привлекательных. Высокий купон, частота выплат и короткий срок обращения нравятся инвесторам, добавляет управляющий активами «БКС мир инвестиций» Руслан Николенко.
Но, как с любой другой бумагой в сегменте ВДО, с облигациями «Саммита» нужно быть осторожными. Объем выпуска, ставка купона и статус бумаги только для квалифицированных инвесторов указывают на повышенный инвестиционный риск, отмечает Николенко. Кредитный рейтинг у «Саммита» (ruB+ от «Эксперт РА») несколько ниже, чем у аналогов, а объемы бизнеса и позиции в отрасли скромнее, добавляет Козлов. Но эти показатели уравнивают достаточно хорошие финансовые результаты компании, говорит эксперт. К тому же компания работает на рынке микрокредитования с 2011 г. и включена в государственный реестр МФО.
На 4,1%
снизился Индекс Мосбиржи за неделю
Главный бенчмарк российского фондового рынка за торговую неделю с 13 по 17 февраля сократился на 4,1% до 2168,88 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС упал на 5,33% до 920,19 пункта. Доллар окреп на 1,23% (90 коп.) до 74,29 руб., евро – на 1,09% (86 коп.) до 79,3 руб., юань – на 0,1% (1 коп.) до 10,76 руб.
Единственными бумагами из индекса Мосбиржи, которые показали за прошедшую неделю рост, оказались акции «Детского мира» (0,1%). Среди аутсайдеров – бумаги TCS Group (-9,6%), X5 Group (-8,1%), Polymetal (-7,9%), En+ Group (-7,3%) и АФК «Система» (-6,8%).
Стоимость апрельского фьючерса на нефть марки Brent потеряла за неделю 3,75%, снизившись до $83,15. Мартовский фьючерс на нефть WTI потерял 3,86%, достигнув $76,33.
К вечеру пятницы российский рынок показал отскок вверх после второй подряд недели снижения, отмечает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов. Умеренный позитив в акциях наблюдался вопреки падающей цене на нефть. Brent в пятницу потерял почти 3% после четвертого дня падения. Коррекция пока выглядит умеренно, считает эксперт, потому что ценник североморской нефти все еще выше уровней начала месяца. Рост акций в рублях в конце пятницы связан в основном с заявлениями правительства и администрации, объясняет Емельянов: они прояснили свою позицию по добровольному налогу и дивидендам банков.
Ориентиром для индекса Мосбиржи на неделю, начинающуюся 20 февраля, будет диапазон 2070–2230 пунктов. Нижняя граница данного коридора будет выступать поддержкой в случае снижения, верхняя – сопротивлением, если рост ускорится, объясняет Емельянов. По его мнению, во второй половине недели российская валюта продолжила корректироваться, превысив в пятницу отметку 75 руб./$. В БКС ожидают, что в ближайшие дни будет консолидация в диапазоне 73,5–76 руб./$ с возможностью укрепления российской валюты на фоне начала периода уплаты налога на следующей неделе.
Прошлый год компания провела успешно. «Саммит» увеличил выручку в сравнении с 2021 г. на 58% до 2,8 млрд руб., прибыль – на 94,9% до 152 млн руб. При этом компания нарастила капитал на 64% до 389 млн руб., а долг – на 37,8% до 1,1 млрд руб. Показатель долг/EBIT компании сократился с 4,4 до 3,4, а рентабельность инвестиционного капитала (ROIC) выросла с 15,5 до 19%.
В 2020–2021 гг. «Саммит» эффективно трансформировал бизнес-модель и перевел потоки выдач из очного в дистанционный формат, рассказала «Ведомостям» Захарова. По ее словам, по итогам 2022 г. основная часть портфеля состояла из онлайн-займов. В ближайшие несколько лет компания будет увеличивать выдачи и портфель действующих займов. Для реализации этого плана требуется дополнительное фондирование, объяснила Захарова.
Объем программы, которую «Саммит» зарегистрировал ранее на Мосбирже через дебютное размещение, составил 1 млрд руб. Компания рассматривает возможность дальнейших выпусков – и, возможно, не только рублевых, резюмировала Захарова.
Долговой рынок МФО
Облигации МФО – высокодоходный инвестиционный инструмент, понятный и уже знакомый квалифицированным инвесторам, говорит Захарова. Она напоминает, что выпускать бонды имеют право только крупнейшие МФО, находящиеся под прямым надзором ЦБ. МФК последние несколько лет достаточно успешно осваивают облигации, отмечает председатель СРО «МиР» Эльман Мехтиев: размещения делали 11 компаний из 34, которым регулятор разрешил привлекать средства таким способом.
По данным Мосбиржи, на рынке обращается порядка 30 выпусков облигаций МФО. Согласно данным Summit Group, в 2022 г. пять МФО разместили шесть выпусков облигаций на 1,6 млрд руб., а «Быстроденьги» также выпустили бонды в юанях на 17,5 млн (8,3% ставка купона). Среди эмитентов были «Вэббанкир», «Лайм-займ», «Кармани» и «Фордевинд». Ставка купонов рублевых бумаг варьируется в диапазоне от 18,8% («Фордевинд») до 24% («Быстроденьги»). В этом году готовятся к размещению бондов «Рево технологии».
Риски инвестирования в такие бумаги достаточно велики, а средняя доходность среди МФО достигает 17–18%, отмечает Николенко.
Интерес инвесторов к облигациям МФК растет за счет отсутствия дефолтов в нестабильные 2020–2022 годы, говорит Мехтиев. Также на привлекательность облигаций МФК повлияло изменение отношения к таким компаниям в принципе и к крупным игрокам особенно. Уже для многих очевидно, что это достаточно технологичные, зрелые компании с долгосрочными бизнес-стратегиями, которые не уступают по размеру бизнеса многим региональным банкам, объясняет Мехтиев. По его словам, МФО готовы к росту публичных размещений.
Как МФО прошли кризис
В 2022 г., несмотря на санкции и рост операционных издержек, рентабельность и чистая прибыль отрасли достигли рекордных уровней за последние несколько лет. По последним данным ЦБ, выручка за девять месяцев 2022 г. выросла до 187 млрд руб. (+34% г/г), а чистая прибыль – до 26,3 млрд руб. (+28% г/г). Квартальный объем чистой прибыли (26 млрд руб.) был максимальным с начала наблюдений – со II квартала 2018 г. Показатель рентабельности ROE в целом по отрасли вырос до максимальных за все время 19%. Активность компаний на первичном рынке сейчас существенно ниже, чем в 2021 г., продолжает эксперт. Но эмитенты диверсифицируют выпуски, в том числе используя сегмент юаневых облигаций.
Доходности по облигациям МФО – одни из самых высоких на рынке, что подразумевает повышенные риски, говорит Козлов, внутренние (например, низкая кредитоспособность заемщиков) и внешние (регуляторные). Но, судя по отчетности, МФК сейчас чувствуют себя неплохо, а негативных рейтинговых действий по эмитентам в прошлом году не было, делает вывод Козлов.
Облигации МФК являются одними из наиболее доходных даже внутри своей категории ВДО, говорит основатель Anderida Financial Group Алексей Тараповский. На эти бумаги в большей степени ориентированы инвесторы, максимально диверсифицирующие портфель, или любители ВДО с высоким аппетитом к риску, поясняет эксперт. Поэтому средний объем первичной покупки на одного инвестора при таких размещениях небольшой – несколько десятков тысяч рублей, добавил эксперт. Рискованных инвесторов в последний год стало больше, а значит, и перспективы у размещений таких компаний могут быть неплохие, предполагает Тараповский. В текущей ситуации не все могут получить доступ к привычным инструментам, в которые вкладывали до 2022 г., добавляет эксперт
При инвестировании в облигации МФО нужно постоянно держать руку на пульсе, указывает Козлов: следить за новостями по эмитенту, отрасли, а также за финансовыми и операционными показателями. Но если инвестор готов принять риски и имеет статус квалифицированного, незначительную часть портфеля разместить в облигации МФО можно, считает аналитик. Он советует присмотреться к выпуску эмитента с наивысшим рейтингом в отрасли (ruBBB-) «Онлайн микрофинанс 01» с погашением в мае следующего года, доходность по которому составляет порядка 20% годовых.