«Вымпелком» выкупит оставшиеся евробонды Veon

В отсутствие альтернатив для инвесторов эксперты считают условия рыночными
Максим Стулов и Андрей Гордеев / Ведомости

Инвестиционная компания «Алор брокер» собирает заявки в интересах «Вымпелкома» с предложением обменять или выкупить семь оставшихся выпусков евробондов нидерландской компании Veon Holdings, сообщил «Ведомостям» представитель брокера. Заявки принимаются с 22 февраля по 10 марта и только от тех держателей, бумаги которых хранятся в российских депозитариях.

Сейчас Veon владеет «Вымпелкомом» (бренд «Билайн») и находится в процессе ухода из России: выкуп бумаг у российских держателей был условием утверждения сделки по продаже «Вымпелкома» российскими властями. Из-за санкций против НРД выплаты Veon по бондам не доходили до держателей, права которых учитываются в российской инфраструктуре.

Варианты для инвестора

«Алор брокер» предлагает инвесторам два варианта избавления от евробондов Veon.

Первый – обменять бумаги через связанную сделку. Инвесторы продают «Вымпелкому» в режиме переговорных сделок евробонды по номиналу плюс накопленный купонный доход (НКД). И одновременно ровно на эту же сумму покупают новые рублевые выпуски «Вымпелкома». Результат сделки получается нулевой, а инвесторы получают полностью обслуживаемую бумагу в российской юрисдикции, объяснил «Ведомостям» заместитель гендиректора «Алор брокера» Максим Дремин.

Он отметил, что условия новых выпусков отличаются от параметров евробондов. Средняя дюрация портфеля увеличена с 1–5 лет с текущей даты до 3–6. Это связано с возможностью «Вымпелкома» по реалистичному обслуживанию этого долга, поясняет Дремин. Портфель компании и ее денежные потоки очевидно отличаются от показателей холдинга, так что новый график полностью укладывается в бизнес-модель, заверил он. Ставка купона при этом в среднем увеличилась с 3,375–8,125% в долларах до диапазона от 7,3 до 9,85% в рублях. Глобально купон увеличился, но также увеличилась и дюрация, отметил Дремин.

Во втором варианте инвесткомпания предлагает инвесторам продать евробонды с дисконтом от номинала (плюс НКД). Дисконт установлен на уровне от 79,57 до 92,71% в зависимости от выпуска. Так как инициатором выкупа и обмена, а также конечным приобретателем всех бондов Veon станет «Вымпелком», то он будет нести те риски, которые есть у всех держателей иностранных бумаг. Так что озвученный дисконт – это расчетный параметр на общий портфель облигаций Veon с учетом всех рисков, которых достаточно. К тому же портфель, который выкупит «Вымпелком», будет использован в сделке с Veon. Объем использования этого портфеля в сделке также является дополнительным риском, влияющим на дисконт.

Что происходило с бондами Veon

Всего у Veon Holdings в обращении было восемь выпусков евробондов – пять на $4 млрд и еще три на 50 млрд руб. 10 февраля российские держатели получили возможность продать или обменять долговые бумаги компании с погашением 13 февраля 2023 г. В «Алор брокер» обратились все основные держатели евробондов, уточнил представитель компании. По его словам, брокеры провели больше 30 сделок на сумму 23 млрд руб. (около 96% от всего объема бумаг, находящихся в НРД). 80% от этого объема составил обмен бумаг на облигации с погашением 14 февраля 2028 г., остальные 20% инвесторы продали, сказал представитель компании. Всего в российских депозитариях хранятся бумаги Veon примерно на 150 млрд руб., уточнил Дремин.

Один из держателей еврооблигаций Veon – УК «Лидер» еще 14 сентября 2022 г. обратилась в суд с иском к «Вымпелкому» о взыскании долга Veon по евробондам на сумму 1,757 млрд руб. В ноябре, после того как стало известно о продаже Veon, управляющая компания обратилась к «Вымпелкому» с требованием признать обязательства Veon по еврооблигациям, но получила «категорический отказ». После этого УК попыталась через суд запретить продажу «Вымпелкома» без гарантий выплат. В ноябре на «Вымпелком» из-за невыплат купона по облигациям подала в суд компания УК «Трансфингруп» (на 127 млн руб.). В декабре – УК «Первая» (на 2,1 млрд руб.), в январе – страховая компания «Росгосстрах жизнь» (на 1,35 млрд руб.).

Нидерландский холдинг Veon решил продать «Вымпелком» в ноябре 2022 г. из-за регуляторных ограничений, наложенных на него в связи с принадлежностью к недружественной юрисдикции. В том же месяце нашелся покупатель – российский менеджмент компании во главе с гендиректором «Вымпелкома» Александром Торбаховым. В конце января 2023 г. СМИ сообщили, что правительственная комиссия по иностранным инвестициям не стала согласовывать продажу. Претензии к условиям высказали в Центробанке, Минфине и Минэкономразвития. В начале февраля РБК со ссылкой на источники, близкие к участникам сделки, написал, что стороны договорились, что «все держатели бондов Veon получат равные условия».

Ведомости направили запрос в «Вымпелком» и Минцифры.

Что думают эксперты

Точные формулировки условий, на которых правкомиссия ранее одобрила сделку по продаже «Вымпелкома», не озвучивались, напоминает ведущий аналитик долгового рынка «Открытие инвестиций» Александр Шураков, поэтому сложно сказать, есть ли у российских держателей евробондов Veon альтернативные варианты выхода из бумаг. Ранее глава Минцифры Максут Шадаев говорил, что сделка состоится в том случае, если менеджмент «Вымпелкома» договорится с держателями и выкупит не менее 90% общего долга. Эксперт допускает, что если заметная доля держателей проигнорирует это предложение, то есть вероятность, что условия по выкупу и обмену будут улучшены. Но это рискованное предположение, так как все-таки условия могут остаться окончательными, резюмировал он.

На 1,8%

вырос за неделю индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю с 20 по 24 февраля прибавил 1,81%, добравшись до 2208,03 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС за это время, наоборот, опустился на 0,66% до 914,16. Доллар за четыре торговых дня окреп на 2,48% (1,84 руб.) до 76,13 руб., евро – на 1,36% (1,08 руб.) до 80,38 руб., юань – на 1,91% (20 коп.) до 10,965 руб.
Лидерами роста с 20 по 24 февраля стали бумаги «Северстали» (6,8%), TCS Group (6,4%), ММК (6,3%), Ozon (4,6%) и «Фосагро» (4,4%). Среди аутсайдеров оказались бумаги «Татнефти» (-1,3%), ГМК «Норникель» (-0,6%) и МКБ (-0,5%).
Стоимость апрельского фьючерса на нефть марки Brent потеряла за неделю 0,19%, опустившись до $83,16. Мартовский фьючерс на нефть WTI снизился на 0,46%, достигнув $76,32.
В пятницу российский рынок торговался в красной зоне (-0,2%), отмечает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов. По его словам, основной негатив связан с падением зарубежных площадок, где фиксация прибыли длится уже всю неделю, а также с новостями о новых санкциях. В рублях картина менее негативная, что связано со смягчающим влиянием слабеющей российской валюты, добавляет эксперт.
В начале недели с высокой вероятностью волатильность и объемы торгов продолжат расти, предполагает Емельянов, а эффект длинных выходных больше не будет сдерживать продавцов и покупателей. В БКС допускают, что инвесторы смогут увидеть колебания рынка по индексу Мосбиржи в коридоре 2170–2230 пунктов. Ослабление рубля в большей степени вызвано низким объемов торгов, продолжает эксперт. В начале недели валютный курс может вернуться ниже отметки 75 руб./$ и будет консолидироваться в диапазоне 74–76 руб./$. Помощь российской валюте должно оказать продолжение налогового периода, резюмировал Емельянов.

Условия в целом выглядят более или менее рыночно, считает руководитель центра по облигациям «БКС мир инвестиций» Антон Куликов. По его мнению, цены и купоны для ближайших погашений могли бы быть и больше, а подходящая скидка к условной рыночной цене замещающего выпуска – не более 10%. Предлагаемые условия приближены к теоретическим ценам на замещающие облигации, которые могли бы быть выпущены в рамках разделения долга Veon, соглашается руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс капитала» Алексей Булгаков. Если не учитывать тот фактор, что в опции обмена держателям предлагаются не долларовые, а рублевые бумаги.

Многие инвесторы воспользуются этим предложением, считает собеседник «Ведомостей» из одной из управляющих компаний. По его словам, в этой сделке однозначно окажется много подводных камней, но все их сейчас просчитать трудно. Один из них заключается в том, что сложившаяся ситуация означает приличную долговую нагрузку на «Вымпелком». Поэтому дальнейшая судьба компании и ее перспективы непонятны, резюмировал он.

По каждой бумаге нужно принимать решение отдельно, но в целом российским инвесторам лучше перейти в новые облигации, держателям из недружественных юрисдикций – лучше продать, считает управляющий директор Arbat Capital Александр Орлов. Он не исключает, что после ухода Veon «Вымпелком» могут продать, тогда погашение бумаг состоится по номиналу без каких-либо дисконтов. Есть еще один фактор, который стоит учитывать при обмене бумаг: бизнес «Вымпелкома» может столкнуться с проблемами – он сосредоточен на российской аудитории и получает выручку в рублях, в то время как для работы компании необходимо импортное оборудование.

В подготовке статьи участвовал Виктор Марчук