К чему приведет крах банка Кремниевой долины
Он может вызвать волну дефолтов среди мелких игроков, но не масштабный кризис, считают эксперты
В США впервые со времен финансового кризиса 2008 г. произошел крупнейший крах банка. 10 марта стало известно о банкротстве Silicon Valley Bank Financial Group (SVB) – кредитора стартапов Кремниевой долины. SVB занимал 16-е место в США по размеру активов ($209 млрд) по итогам прошлого года.
«Креативные банкиры из Кремниевой долины решили, что банкинг – это взять депозиты под 0%, двинуть 60% активов в облигации (в основном ипотечные под 3%), сложить их до погашения (давления на капитал нет) и получить профит изящно и без лишнего напряжения, баланс вырос за три года в три раза. Профит, бабочки в душе порхают. Но ставки выросли, купавшийся в бесплатных деньгах IT-сектор сдулся, облигации обвалились, а вместе с ними и SVB» – так описал ситуацию с банком в своем Telegram-канале экономист Егор Сусин.
Что произошло
8 марта вечером SVB объявил о том, что его капитал нуждается в дополнительных $2 млрд. На следующий день бумаги банка потеряли 61% стоимости, на премаркете в пятницу – почти столько же. После этого торги акциями SVB на бирже были приостановлены.
CNBC написал, что владельцы банка начали экстренно искать нового покупателя, но не успели сделать это до банкротства, «потому что отток депозитов опережал оценку компании». SVB сильно зависел от депозитов: в конце 2022 г. 89% его обязательств приходилось именно на них, писала The Wall Street Journal (WSJ). К примеру, у одного из лидеров рынка, Bank of America, с депозитами связано 69% обязательств. Генеральный директор SVB Грег Беккер 9 марта провел телефонный разговор с клиентами, но не убедил их оставить деньги в банке.
О банкротстве SVB в пятницу, 10 марта, объявил калифорнийский банковский регулятор. Федеральная корпорация по страхованию депозитов (FDIC) заверила, что все филиалы SVB откроются 13 марта и вкладчики получат полный доступ к своим застрахованным депозитам. Но, по данным регулятора, 89% депозитов ($175 млрд) на конец 2022 г. не были застрахованы и их судьбу еще предстоит определить.
Рынки встряхнуло
Падение стоимости бумаг SVB спровоцировало панику на американских рынках. 9 марта банковские индексы S&P 500 и NASDAQ рухнули на 7,4 и 8,3% соответственно, на следующий день упали еще на 0,48% (до 311,23 пункта) и на 4,6% (до 3482 пунктов). В совокупности за два дня S&P 500 Banks Industry Group Index потерял 7%, NASDAQ Bank Index – 12,5%. WSJ назвала это падение самым большим со времен пандемии.
Капитализация четырех крупнейших банков США – JPMorgan (-5,4%), Bank of America (-6,2%), Citigroup (-4,1%) и Wells Fargo (-6,2%) – 9 марта сократилась на $52,4 млрд. Почти половина ($22 млрд) распродаж пришлась на JPMorgan. Но в пятницу бумаги повели себя по-разному. Акции JPMorgan подрастали почти на 2,5%, Wells Fargo – 0,56%, а Bank of America и Citigroup упали на 0,9 и 0,5% соответственно. Мелкие банки пострадали еще сильнее: бумаги Charles Schwab упали за два дня на 23%, Zions Bancorporation – на 13,6%, Comerica – на 12,6%, а Key Corp. – на 9,5%.
Досталось и банкам по ту сторону океана. Акции немецкого Deutsche Bank снизились на 6%, французского Société Générale и британского HSBC – на 3–4%. Акции Credit Suisse достигли нового внутридневного минимума в 2,5 швейцарского франка, упав на 3%.
Торги бумагами банков PacWest Bancorp (-53,7%), Signature Bank (-22,87%) и First Republic Bank (-29%) также были остановлены в пятницу.
Банк для стартапов
SVB обслуживал в основном высокотехнологичные стартапы Кремниевой долины, которые получают финансирование от венчурных фондов. Среди вкладчиков, например, есть потоковый хостинг Roku и цифровая игровая платформа Roblox. 10 марта также стало известно, что эмитент стейблкойна USDC (пятая по капитализации криптовалюта) компания Circle хранит $3,3 млрд (8,25% резервов) в SVB. С тех пор как они рассказали об этом, капитализация USDC упала почти на 9% до $37,4 млрд. Стоимость монеты, которая должна быть привязана к доллару (1 USDC = $1), опустилась впервые с момента эмиссии до $0,91.
SVB начал стремительно развиваться на волне взрывного роста IT-сектора. В 2020 и 2021 гг. главный бенчмарк технологического рынка индекс NASDAQ вырос на 30,4 и 21,4% соответственно, а в 2022 г. упал на 33,1%. В период низких ставок в США с 2019 по 2021 г. банк увеличил свои депозиты втрое, но не смог показать существенной прибыльности из-за медленного роста кредитного портфеля, объясняют аналитики «Тинькофф инвестиций». Тогда банк купил ипотечные облигации на сумму более $80 млрд. Но в 2022 г. ФРС запустила цикл повышения ключевой ставки (с 0,25% до текущих 4,75%), и долговые бумаги стали падать в цене. Также в условиях надвигающейся рецессии замедлилась венчурная активность в США.
Вскрывшиеся финансовые проблемы банка SVB стали продолжением тенденции и очередным звеном в последствиях повышения ставок ФРС, говорит аналитик по международным рынкам акций «БКС мир инвестиций» Игорь Герасимов. Банк сообщил, что продал из своего портфеля ценные бумаги на сумму $21 млрд (14% всего капитала банка), чтобы «переориентировать свой баланс в сторону активов с более короткой дюрацией, которые менее подвержены росту процентных ставок». Из-за продажи банк зафиксировал в I квартале убыток в $1,8 млрд. Ему пришлось объявлять об экстренном привлечении средств через выпуск акций на $2,25 млрд.
Инвесторы переобуваются
Капитализация всего крипторынка за два дня сократилась на 7,5% и вновь упала ниже $1 трлн, согласно данным CoinMarketCap. Инвесторы ринулись покупать самые консервативные инструменты, такие как американские казначейские облигации и золото, пишут аналитики «Тинькофф инвестиций». Доходности двухлетних и пятилетних гособлигаций США сроком на два года и пять лет упали на 23–27 б. п., доходности более дальних выпусков на 10 и 30 лет снизились на 13 и 8 б. п. соответственно. Золото прибавило 0,8%.
Дополнительный негатив отрасли создал калифорнийский Silvergate Bank, который 8 марта объявил о ликвидации криптовалютного подразделения Silvergate Capital. Его акции рухнули на 42% за день. 22 января WSJ сообщила, что Silvergate Capital и Signature Bank (еще один банк с криптоклиентами) заняли более $13 млрд в IV квартале 2022 г., чтобы восполнить потери от массового ухода криптоинвесторов. Главной причиной падения объемов депозитов банков стало банкротство криптобиржи FTX в ноябре 2022 г.
В итоге на фоне снижения аппетита к риску рынок пересмотрел свои ожидания по ставке ФРС, утверждают аналитики «Тинькофф инвестиций». Теперь инвесторы не так уверены в повышении ставки на 0,50 п. п. в марте. Вероятность такого шага повышения снизилась с 69 до 57%. Далее по-прежнему ожидаются два повышения на 0,25 п. п. в мае и июне, но теперь первое снижение ставки прогнозируют уже в ноябре этого года. Два дня назад после заявлений главы ФРС Джерома Пауэлла рынок ждал первого снижения не ранее 2024 г.
Ждать ли волны банкротств
Инвесторы экстраполируют проблемы SVB на остальных, но их реакция преувеличена, считает аналитик Wells Fargo Майк Майон. По его словам, проблема SVB не в его депозитах, а в их диверсификации. Венчурный капитал в последнее время прожигает свои деньги, объясняет он, но источники финансирования более крупных банков диверсифицированы, поэтому к ним эта проблема не должна относиться.
Давление, с которым сталкивается SVB, носит весьма своеобразный характер и его не следует применять к другим банкам, пишет CNBC со ссылкой на аналитиков Morgan Stanley Манан Госалиа и Бетси Грасек. Но опасения того, что агрессивное повышение процентных ставок в США может повлечь за собой рост дефолтов в финансовом секторе, возросли, пишут эксперты «Тинькофф инвестиций». SVB управляет активами примерно в 13 раз меньше, чем у мейджора JPMorgan, поэтому аналитики не ожидают нового краха американской банковской системы. Но все же это тревожный сигнал об ухудшении балансов американских банков.
0,18%
прибавил Индекс Мосбиржи за неделю
Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю с 6 по 10 марта прибавил 0,18%, добравшись до 2276,25 пункта. Его долларовый аналог, индекс РТС, наоборот, опустился до 942,75 пункта. Доллар за это время окреп на 0,62% (47 коп.) до 76,1 руб., евро – на 0,88% (71 руб.) до 81 руб., юань – на 0,05% (4 коп.) до 10,965 руб.
Лидерами роста за четыре торговых дня стали бумаги ММК (6,1%), Globaltrans (2%), «Роснефти» (2%), X5 Group (1,9%) и префы Сбербанка (1,9%). Среди аутсайдеров недели оказались бумаги «Яндекса» (-3,4%), «Интер РАО» (-1,8%), Московского кредитного банка (-1,7%), «Газпрома» (-1,4%) и НЛМК (-1,3%).
Стоимость майского фьючерса на нефть марки Brent потеряла за неделю 3,55%, опустившись до $82,78. Апрельский фьючерс на нефть WTI потерял 3,43%, достигнув цены $76,68.
Российский рынок акций в конце недели торговался в умеренном минусе, отмечает инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. Волна продаж на мировых площадках и в сырье после «ястребиных» комментариев главы ФРС Джерома Пауэлла, а также фактор пятницы, актуальный в условиях напряженного геополитического фона, сказались на активности покупателей.
Ослабление рубля при сложившейся конъюнктуре служило слабым утешением для биржевых быков, считает эксперт, но отмечает, что российский рынок демонстрировал снижение на невысоких объемах.
Глобальный риск-аппетит в ближайшей перспективе останется сдержанным, предполагает Бахтин. Опубликованный в пятницу февральский отчет по рынку труда США неоднозначен: если число новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора превысило прогноз, то средняя зарплата и уровень безработицы, напротив, оказались хуже ожиданий. Впереди инвесторов ждет череда заседаний центробанков. 16 марта ЕЦБ, как ожидается, повысит процентные ставки на 50 б. п. 17 марта судьбу ключевой ставки будет решать Банк России. Заседание ФРС пройдет 22 марта, перед которым часть инвесторов обычно занимают выжидательную позицию.
В понедельник выхода важных статистических данных не ожидается. Совет директоров «Белуги» рассмотрит в этот день вопрос о рекомендациях ГОСА по размеру дивидендов за 2022 г. Прогноз БКС по индексу Мосбиржи на 13 марта – 2220–2320 п. Прогноз по курсу рубля к доллару на неделю – 75–77.
Исторически в каждый раунд ужесточения ДКП американским регулятором в экономике США что-то «ломалось», напоминает Герасимов: как минимум, падал фондовый рынок, как максимум – наступал мировой финансовый кризис. Пауэлл дал рынку понять 8 марта, что регулятор готов активнее повышать дальше, добавляет он, и для «победы» над инфляцией регулятору необходимо погрузить экономику США в рецессию. Банковский бизнес является максимально чувствительным к экономическим спадам, поэтому проявление рисков сейчас более вероятно, но среди региональных банков меньшего размера, а не среди крупных системно значимых банков, резюмирует эксперт.
Американский банковский сектор широко диверсифицирован с точки зрения оказания услуг, отмечает инвестиционный советник «Открытие инвестиций» Виталий Аверкин: зачастую один сегмент компенсирует убытки другого. Текущая значительная просадка банковского сектора не знаменует начало развития нисходящей тенденции, соглашается аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов, и при общем улучшении ситуации на фондовом рынке будет довольно быстро выкуплена.
Тенденция на повышение ставок ФРС должна благоприятно сказываться на банковском бизнесе, рассуждает Додонов, но стоит учитывать вероятность тяжелой рецессии в экономике, которая приведет к увеличению просрочек по ссудам. Это может заставить банки формировать дополнительные резервы. Рост ставки расширяет процентную маржу банковского сектора, соглашается старший аналитик инвестбанка «Синара» Ольга Найденова. Но проблема в том, по ее мнению, что заемщики, которые сильно зависели от дешевого фондирования, начинают разгонять дефолт. Растут опасения, что это скажется на рынке труда и, соответственно, на состоянии американского потребителя.
Все ведущие банки США регулярно проходят весьма жесткие стресс-тесты ФРС, которые банкиры считают избыточными, отмечает Додонов. Поэтому он не ждет системного кризиса в банковском секторе США, хотя согласен, что отдельные некрупные кредиторы не застрахованы от потрясений.
Происходящие события подтверждают стратегию аналитиков «Тинькофф инвестиций» по иностранным рынкам на 2023 г. В ней они называли главными бенефициарами и потенциальными лидерами роста долларовые облигации и золото. В последние два месяца БКС в основном понижали рекомендации по банковским акциям в американских стратегиях, говорит Герасимов: более того, 10% портфеля аналитики выделяли под шорт финансового сектора. Пока в БКС сохраняют такое позиционирование.