X5 Group нарастила выручку и снизила рентабельность в 2022 году
Рост бумаг ритейлера подстегнет возврат к дивидендам после переезда в Россию
X5 Group, управляющая торговыми сетями «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель» и «Чижик», отчиталась за IV квартал и 2022 г. по международным стандартам. Выручка ритейлера за весь год выросла на 18,2% в сравнении с 2021 г. и превысила 2,6 трлн руб. Чистая прибыль достигла 45,2 млрд руб. (здесь и далее с учетом применения IFRS 16), увеличившись на 7,7%. В последнем квартале 2022 г. выручка прибавила 16,1% г/г до 705,2 млрд руб., а чистая прибыль упала на 38,8% до 5,9 млрд руб.
Скорректированная EBITDA по итогам года выросла на 12,7% до 305,5 млрд руб., тогда как в IV квартале снизилась на 0,9% г/г до 66,8 млрд руб. Годовая рентабельность в 2022 г. составила 11,6% против 12,1% годом ранее, тогда как в последнем квартале она была 9,4% против 11% г/г.
По итогам торгов 19 марта бумаги X5 выросли на 1%, при том что индекс Мосбиржи поднялся на 2,9%. С начала года расписки ритейлера подешевели на 3,4%.
Как поработала X5 Group
Выручка X5 в 2022 г. росла за счет сопоставимых (LFL) продаж (+10,8%) и торговой площади (+8,3%). LFL-трафик вырос на 3,1% г/г при росте среднего чека на 7,5%.
Выручка «Пятерочки» (включая экспресс-доставку) увеличилась в сравнении с 2021 г. на 18,3%, превысив 2,1 трлн руб. «Перекресток» нарастил годовую выручку на 10,5% г/г до 385,5 млрд руб. У «Чижика» она выросла в 12 раз в сравнении с 2021 г. до 35,9 млрд руб. Сеть «Карусель» принесла убыток: по итогам года он составил почти 15,7 млрд руб., что на 50,6% меньше, чем в 2021 г.
Чистые продажи цифровых бизнесов ритейлера (экспресс-доставка, Vprok.ru, 5Post и «Много лосося») выросли на 46,6% г/г до 70,4 млрд руб. и составили 2,7% от консолидированной годовой выручки.
Валовая прибыль компании выросла по итогам года на 13,2% г/г до 635,2 млрд руб., а операционная прибыль – на 17,5% г/г до 138,1 млрд руб.
За 2022 г. группа открыла сотни новых магазинов и шесть распределительных центров для торговой сети, вышла в новые регионы, заключила стратегическое партнерство с двумя ритейлерами в Восточной Сибири, подписала соглашение о начале освоения продовольственного рынка Дальнего Востока.
Но «учитывая рыночные условия, регуляторные ограничения», наблюдательный совет X5 будет рекомендовать акционерам не выплачивать дивиденды за 2022 г. При этом группа в своем пресс-релизе подчеркнула, что отклонение от дивидендной политики временное – до тех пор пока не снимутся неопределенность и регуляторные ограничения.
Как аналитики оценили отчетность
Финансовые результаты X5 в целом совпали с оценками аналитиков. Результаты близки к ожиданиям, но слабая маржинальность и отсутствие дивидендных выплат накладывают дополнительный негатив на отчетность, говорит персональный брокер «БКС мир инвестиций» Михаил Селезнев. Неплохой рост выручки, по его словам, сглаживает слабая рентабельность, которая возникает на фоне необходимости инвестиций в цены.
На фоне инвестиций в цены и развития формата дискаунтеров валовая маржа снизилась почти на 2 п. п. г/г, что стало самым низким показателем за последние несколько лет, отмечает аналитик ИК «Велес капитал» Артем Михайлин. Частично компенсировать это снижение удалось за счет оптимизации затрат и положительного эффекта операционного рычага, что привело к уменьшению SG&A (общие и административные расходы) в процентах от выручки, поясняет эксперт.
Рентабельность EBITDA в IV квартале составила всего 5,1%, но за счет сильных результатов предыдущих периодов по году маржа почти не изменилась в сравнении с 2021 г. Михайлин также отмечает, что почти 2 млрд руб. убытков компания понесла от разницы валютных курсов, а чистая прибыль упала почти на 40% г/г из-за динамики EBITDA, роста налоговой нагрузки и курсовой разницы.
Перспективы X5
Аналитики считают привлекательными акции российских продуктовых ритейлеров, особенно бумаги X5. С фундаментальной точки зрения у расписок X5 лучшие перспективы роста в секторе, говорит портфельный менеджер УК «Открытие» Ирина Прохорова. Долгосрочно X5 Group обладает наилучшими возможностями для ценовой конкуренции в секторе, а при возобновлении выплат дивидендов их потенциал будет существенным с учетом доходности свободного денежного потока на уровне 30–40% в ближайшие годы, поясняет эксперт.
Недооценка компании по сравнению со справедливой стоимостью составляет, по оценкам Прохоровой, порядка 60% по текущим ценам. А драйвером роста стоимости она считает реализацию планов по темпам увеличения рыночной доли в секторе и сохранению высокого ценностного предложения для покупателей.
2%
прибавил Индекс Мосбиржи за неделю
Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю с 13 по 17 марта вырос на 2%, преодолев отметку 2320 пунктов. Его долларовый аналог индекс РТС на фоне ослабления рубля прибавил только 0,7%, дойдя до 948,9 пункта. Доллар за это время окреп почти на 1 руб. до 77,06 руб./$, евро вырос на 1 руб., достигнув 82 руб., юань прибавил 3 коп. до 11,1 руб.
Лидерами роста за неделю в индексе Мосбиржи стали обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка, прибавившие более 12%, расписки Globaltrans (9%), «префы» «Транснефти» (7,6%) и бумаги Polymetal (7,5%). Больше всех потеряли акции ММК (5,3%), Мосбиржи (3,5%), UC Rusal (3,2%) и расписки X5 Group (-3%).
За прошедшую неделю стоимость майских фьючерсов на нефть марки Brent постепенно снижалась, упав к вечеру пятницы на 13,3% до $72,47 на фоне кризиса в банковской системе США и Европы. Цена на апрельские фьючерсы марки WTI за неделю снизилась на 13,4% до $66,34.
Индекс Мосбиржи 17 марта пробил вверх психологически значимую отметку 2300 пунктов. Поводом для этого стала новость о решении Сбербанка выплатить дивиденды в объеме 565 млрд руб. с доходностью 13%. Этот уровень сигнализирует о том, что инвесторы все же проявляют некоторую осторожность после прошлогодней истории с «Газпромом», который сначала предложил высокий дивиденд, а потом с первой попытки его не утвердил, отмечает заместитель директора аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко.
Инвесторы начинают охоту за дивидендами, и в ряду их потенциальных целей в этом году – «Полюс», «Транснефть», МТС и «Новатэк». Несмотря на сложность прогнозирования дивидендов, они очень важны для частных инвесторов, пишет эксперт: именно фактор выплат выступает одним из решающих при выборе бумаг для портфеля. Те, кто нацелен на долгосрочное инвестирование, предпочитают бумаги компаний, которые платят дивиденды.
Банк России в пятницу ожидаемо оставил ключевую ставку на уровне 7,5% годовых. Проблемы банковского сектора США российскую финансовую отрасль не затрагивают, но глава ЦБ Эльвира Набиуллина не исключает, что ситуация в банковской сфере США и Европы вызовет проблемы в мировой экономике, а это создает риски на товарных рынках.
По оценке Freedom, российский фондовый рынок продолжит расти, а аутсайдерами на нем могут стать акции нефтегазового сектора. Ориентир по индексу Мосбиржи – диапазон 2300–2400 пунктов.
Прогноз для пары доллар/рубль – коридор 75–77. Рубль продолжает слабеть на фоне сокращения предложения доллара, отмечает Ващенко. При этом рисков для национальной валюты, связанных с обсуждаемой идеей либерализации выплат дивидендов в пользу нерезидентов, по мнению главы Банка России, нет, напоминает он.
Бумаги интересны и с точки зрения рыночной оценки, замечает аналитик УК «Альфа-капитал» Юлия Мельникова. Для инвесторов важны дивиденды, добавляет она: компания располагает солидной денежной позицией, судя по свободному денежном потоку. Это повышает вероятность дивидендных выплат после того, как группа решит вопросы, связанные с инфраструктурными ограничениями. Поэтому основным триггером для роста бумаг ритейлера может стать объявление о редомициляции компании в дружественную юрисдикцию и связанное с этим процессом объявление о возобновлении выплат дивидендов, считает Селезнев.
Главное преимущество бизнес-модели X5 – масштаб и лидерство на рынке в нижнем ценовом сегменте («Пятерочка» и «Чижик»), что соответствует тенденциям спроса в нынешних условиях, когда покупатели в первую очередь ориентируются на низкие цены, отмечает старший аналитик инвестиционного банка «Синара» Константин Белов. Но рост доли рынка требует ценовых инвестиций, что в краткосрочной перспективе окажет давление на рентабельность. Драйверами роста будут увеличение рыночной доли, активный рост сети жестких дискаунтеров «Чижик», рост онлайн-продаж и доли собственных торговых марок в выручке, отмечает Белов. Помимо этих триггеров руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Кирилл Комаров называет и смещение фокуса потребителя с товаров второй необходимости на товары первой. К рискам для инвесторов он относит отсутствие дивидендов и падение рентабельности.
В БКС по распискам X5 рекомендация «держать» с целевой ценой на горизонте года 2100 руб. (апсайд – 44%). В «Велес капитале» рекомендуют покупать бумаги с целевой ценой 2624 руб. (апсайд – 80%). В банке «Синара» считают X5 фаворитом в секторе и рекомендуют покупать ее бумаги с целевой ценой 2400 руб. (апсайд – 65%). У «Тинькофф инвестиций» наиболее скромная оценка: целевая цена акций X5 составляет 1900 руб. (апсайд – 30,6%).