Как долго акции «Яндекса» будут интересными для инвестора

Крупнейшая компания российского технологического сектора «Яндекс» 27 апреля раскрыла свою финансовую отчетность за I квартал 2023 г. Группа усилила результаты по всем направлениям своего бизнеса, а аналитики назвали отчетность «удивляющей». Компания отметила, что совет директоров продвинулся в разработке сценария реорганизации, механизм будет представлен на утверждение акционерам в течение этого года.

Стоимость акций «Яндекса» на Мосбирже за основную торговую сессию уменьшилась на 0,21% до 2108,6 руб. С начала года бумаги компании подорожали на 13,88%. Это ниже динамики индекса Мосбиржи, который за это время прибавил 22,9% с начала года. Индекс информационных технологий за этот период вырос примерно так же, как бумаги компании, на 13,31%.

Как поработала компания

Общая выручка компании выросла на 54% до 163,3 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 2,6 млрд руб. против убытка 8,1 млрд руб. годом ранее. Скорректированная EBITDA выросла в 10 раз до 12,8 млрд руб., ее рентабельность – на 6,6 п. п. до 7,8%.

Маржинальность EBITDA составила 12,8 млрд руб. «Яндекс» не стал публиковать динамику роста показателя из-за эффекта низкой базы. В марте 2022 г. компания направила на единовременную выплату своим сотрудникам 5,9 млрд руб., без этого события EBITDA составила бы 7,2 млрд руб.

Самую крупную часть выручки технологического гиганта составил сегмент e-commerce, в который входят «Яндекс.Маркет», доставка из магазинов «Яндекс.Еда» и Delivery Club, а также «Яндекс.Лавка» в России. Товарооборот этого сегмента составил 108 млрд руб.

Сильные результаты показал и сегмент «Поиск и портал»: выручка выросла на 54% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 67,5 млрд руб. Маржинальность скорректированного показателя EBITDA сегмента составила 51,4%. Основными драйверами роста «Яндекс» здесь указывает развитие поисковых и рекламных технологий. Но отдельно компания обращает внимание, что рост в этом сегменте связан еще и с эффектом низкой базы из-за единовременной выплаты сотрудникам в прошлом году, ростом выручки и переносом части расходов в сегмент «другие бизнес-юниты и инициативы».

Сегмент «Мобилити», куда входят сервисы такси, каршеринга и проката самокатов, тоже вырос: показатель GMV увеличился на 34% по сравнению с предыдущим периодом и составил 225 млрд руб.

В 2022 г. количество сотрудников «Яндекса» за рубежом выросло почти в три раза по сравнению с показателем 2021 г. и превысило 1700 человек, следует из отчетности. Это около 8% от общего числа сотрудников компании (20 000 человек). Представитель «Яндекса» сообщил, что, по данным на апрель, уже около 10% сотрудников компании работают из международных хабов (в Казахстане, Армении, Сербии и Турции).

Кино и пицца

В части рекламных доходов «Яндекс» стал бенефициаром блокировки западных социальных сетей и это самое важное в отчетности компании, обращает внимание инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Но он предупреждает, что в этой отрасли есть подводные камни. Рекламный рынок сейчас переживает не лучшие времена и вызывает опасения, объясняет аналитик. Поэтому не исключено, что из-за состояния этого рынка в дальнейшем будет замедление роста показателей, предупредил он.

Основной плюс для результатов бизнеса «Яндекса» за последний год – это уход конкурентов, считает инвестиционный советник «Открытие инвестиций» Андрей Гребенкин. Поэтому рост доли компании на российском рынке будет продолжать прогрессировать во всех сегментах бизнеса вплоть до частичного или полного возвращения иностранных конкурентов в Россию, прогнозирует он.

Хорошие темпы роста были обусловлены большим проникновением сервисов в повседневную жизнь, ростом числа подписок и спроса на доставку, считает руководитель отдела по управлению акциями УК «Ингосстрах-инвестиции» Александр Дорожкин. О замедлении темпов можно будет говорить при ухудшении экономической и геополитической обстановки, о чем сама компания предупреждает в своем пресс-релизе, не давая прогнозов, напоминает эксперт.

Хорошая отчетность объясняется эффектом низкой базы, говорит Дорожкин. «Кино и пицца» (Delivery Club и «Яндекс.Плюс») помогли существенно нарастить темпы роста выручки по отдельным сегментам, что позитивно скажется на отчетности компании при переходе сегментов к прибыльности, добавил эксперт. Больше всего Гребенкина впечатляет рост, по его словам, «зрелого» сегмента «Поиск и портал», который выступает в роли ядра прибыли компании. Рост сегмента «Плюс и развлекательный портал» более чем в 2 раза говорит об увеличении лояльной клиентской базы экосистемы «Яндекса», добавляет он.

Покупка «Яндексом» доли Uber в их совместном предприятии означает монополизацию сегмента и повышение своей маржинальности в отсутствие конкурентов, считает Дорожкин. По его словам, для потребителя это будет означать рост стоимости поездок, но компания сможет показать на этом фоне хорошие результаты, предполагает эксперт. В марте 2022 г. «Яндекс» выкупил долю Uber в их совместном предприятии со значительным дисконтом за $702,5 млн.

Что будет дальше

Инвесторам стоит прежде всего опасаться ухудшения геополитической и экономической обстановки, что может повлиять на динамику выручки компании, предостерегает Дорожкин. Он полагает, что инвесторы, которые приобрели акции с существенным дисконтом в «Евроклире», могут рассчитывать на существенную переоценку своих инвестиций.

На локальном рынке прежде всего стоит дождаться предварительных итогов реорганизации, прежде чем рассчитывать на восстановление котировок, говорит Дорожкин. Сохранение рисков реорганизации не позволяет сильно рассчитывать на ралли в стоимости акций, добавляет эксперт. По мнению Гребенкина, разделение и перерегистрация пойдут на пользу российским инвесторам, так как ядро бизнеса, показывающее фантастические темпы роста и приносящее прибыль, остается в России. При редомициляции инвесторы увидят переоценку стоимости компании по мультипликаторам, близким к рыночной, с поправкой на дисконт к российскому рынку.

Основной вызов – достойно удержать освободившееся место от иностранных вендоров и не сбавлять темпов экспансии рынков России и СНГ, говорит Гребенкин. Цели выставляются исходя из фундаментальной оценки с корректировкой на риски редомициляции и конвертации американских депозитарных расписок в диапазоне 2750 руб., заключил он.