Доходность госбумаг достигла пика перед циклом снижения ставок
Более привлекательны сейчас среднесрочные и долгосрочные облигации
Доходность гособлигаций сейчас привлекательнее, чем когда-либо с 2007 г., а инфляция снижается быстрее ожиданий, пишет Bloomberg, ссылаясь на исследование экспертов британской инвесткомпании Janus Henderson Group. На фоне этого инвесторы сумеют извлечь выгоду не только от высокой доходности, но и за счет прироста капитала, как только мировые центробанки начнут снижать ставки, отмечают в Janus Henderson.
Для госзаемщиков же «золотые возможности» в прошлом году закончились: мировой государственный долг вырос в 2022 г. на 7,6% до рекордных $66,2 трлн, а расходы на его обслуживание подскочили на 21% – это самая быстрая динамика с 1984 г. В ближайшие три года стоимость мирового суверенного долга, по подсчетам Janus, удвоится и к 2025 г. достигнет $2,8 трлн. Высокие процентные ставки ограничивают бюджетные расходы и отвлекают деньги от экономически продуктивных областей, отмечает глава отдела глобального фиксированного дохода Janus Henderson Джим Селински.
В ожидании снижения
За последние 18 месяцев доходность облигаций на мировом рынке резко возросла, что привело к удорожанию стоимости как заимствований для правительств, так и обслуживания текущих выпусков, пишет Bloomberg. Процентные ставки выросли во всем мире – ФРС США, к примеру, подняла ее с начала 2022 г. с 0,25–0,5 до 5–5,25%. На этом фоне доходность двухлетних казначейских облигаций выросла за этот же период c 0,78 до 3,75%, пятилетних – c 1,37 до 3,29%, 10-летних – с 1,66 до 3,37%.
Сейчас ставки по гособлигациям большинства стран находятся вблизи максимумов, что дает инвесторам хорошую возможность зафиксировать высокую доходность на длительный срок с относительно невысоким риском, отмечает руководитель направления анализа рынка облигаций инвестиционного банка «Синара» Александр Афонин. Он считает, что глобальные и локальный долговые рынки близки к переходу в фазу снижения ставок, поэтому у инвесторов еще есть возможность купить госбумаги с интересными доходностями.
С учетом последних ориентиров ФРС США весьма вероятно, что ставки близки к пикам, а значит, открывается возможность для игры на понижение доходностей, добавляет аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Если ставки [доходности] упадут за период владения бумагой, то можно получить дополнительную доходность [к купону] за счет роста цены облигации, поясняет аналитик: чем выше срок бумаги, тем выше потенциальный прирост ее цены в результате снижения доходности. Но в период повышения ставки именно бумаги с высокой дюрацией переоцениваются вниз сильнее всего.
Поскольку ставки в экономике сейчас с большой вероятностью достигли максимума в этом цикле, текущий момент интересен для покупки гособлигаций США, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Евгений Миронюк. Но период плато может затянуться, что делает интересными [за счет ожидаемого роста стоимости] лишь среднесрочные выпуски, добавляет аналитик. Хотя пока инвесторы не верят в длительный период высоких ставок: фьючерсы CME Watch говорят о вероятности снижения ставки на 0,25 п. п. уже 20 сентября, а затем 1 ноября.
Большинство зарубежных облигаций сейчас недоступно для покупки через российскую инфраструктуру из-за санкций против НРД. Российские инвесторы могут покупать в основном отечественные государственные и корпоративные облигации, номинированные в валюте, но их ценообразование не связано сейчас с мировыми тенденциями из-за санкционных ограничений, отмечает персональный брокер инвестбанка «Синара» Константин Топольский.
Квалифицированным инвесторам при покупке облигаций недружественных стран Миронюк рекомендует стратегии доверительного управления, в составе которых биржевые фонды (ETF) на суверенные и корпоративные облигации. Для неквалифицированных инвесторов доступны облигации дружественных стран, но они малоликвидны, что делает интересной покупку лишь на срок до погашения, объясняет аналитик. В «Финаме», к примеру, есть в покрытии ETF, который отслеживает сравнительно длинные бумаги с высоким кредитным качеством, – iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond (доступен на «СПБ бирже»). Акции фонда – как раз ставка на снижение доходностей долгосрочных бумаг, при этом его доходы хеджируются за счет ориентации на высокое кредитное качество бумаг, входящих в портфель.
Российский выбор
Топольский из «Синары» считает привлекательными среднесрочные государственные еврооблигации и замещающие бонды «Газпрома» с доходностью до 9% годовых.
На фоне проинфляционных рисков с начала года доходность выросла по всей длине кривой ОФЗ, отмечает Миронюк: разница в ставках двухлетних (7,97% годовых) и 10-летних (10,9%) бумаг существенно превышает среднеисторические уровни, что вызвано ростом неопределенности и предложением Минфином новых бумаг. Так что текущий момент выгоден для формирования среднесрочных и долгосрочных позиций. Сбалансированный вариант, по его мнению, диверсификация в ОФЗ с защитой от инфляции и переменным купоном на случай продолжительного периода роста ставок.
На 0,42% снизился в понедельник индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка в понедельник, 8 мая, снизился на 0,42% до 2527,59 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС за это время потерял 1,39%, добравшись до 1019,29 пункта. Доллар за день подрос на 81 коп., достигнув 78,19 руб., евро – на 79 коп. до 86,25 руб., юань – на 8 коп. до 11,242 руб. Лидерами роста в понедельник стали «префы» «Транснефти» (2,96%), акции «Татнефти» (2,32%), «префы» «Татнефти» (1,79%), бумаги Fix Price (1,23%) и «Лукойла» (1,23%). Среди аутсайдеров оказались бумаги Московского кредитного банка (-2,82%), «Аэрофлота» (-2,61%), Ozon (-2,08%), ВТБ (-1,76%) и VK (-1,6%).
Цена июльского фьючерса на нефть марки Brent 8 мая выросла на 2,27% до $77,01, а июньского фьючерса на нефть марки WTI – на 2,44% до $73,16.
Российский рынок акций в понедельник торговался преимущественно в умеренном минусе. Межпраздничный характер торгов ожидаемо отличался невысокими оборотами, обращает внимание инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. Из факторов поддержки он выделяет слабость рубля и восстановление цен на нефть. Негативом выступают новости о готовящемся 11-м пакете антироссийских санкций ЕС и ожидания обострения в зоне проведения спецоперации на Украине. В то же время Бахтин отмечает сдержанный настрой на европейских биржах.
В среду важным статмаркером будет предварительный апрельский индекс потребительских цен США. В рамках сезона отчетностей свои финпоказатели в ближайшие два дня представят Duke Energy, Occidental, Electronic Arts, Warner Music, Walt Disney, E.On и др. Polymetal 10 мая опубликует операционные результаты за I квартал 2023 г. и проведет брифинг для инвесторов и аналитиков.
Из коротких выпусков Миронюк считает интересной ОФЗ 26223 с погашением в феврале 2024 г. (текущая доходность к погашению – 7,34%). Среди наиболее коротких (с расчетом на возможный рост ключевой ставки и реинвестирования средств после погашения) он отдает предпочтение ОФЗ 25084 с погашением 4 октября 2023 г. и доходностью 7,34%. Из длинных выпусков аналитик рекомендует ОФЗ 26240 с погашением в 2036 г. и доходностью 10,76% годовых. В целях валютной диверсификации Миронюк рекомендует евробонды Rus-28 с доходностью к погашению 7,04% в долларах США.
Афонин советует обратить внимание на среднесрочные госбумаги – со сроком погашения около шести лет и доходностью около 10% годовых: к примеру, выпуски ОФЗ-ПД 26224 и ОФЗ-ПД 26242. Также можно сделать ставку на снижение доходностей в дальнем участке кривой, купив более длинные бумаги, например ОФЗ-ПД 26240 с погашением в 2036 г. и доходностью 10,8%. Но у длинных бумаг существенно выше волатильность при колебаниях ставок, предостерегает эксперт.
В «Тинькофф инвестициях» рекомендуют присмотреться к замещающим облигациям: у них привлекательные доходности (около 9% по срочным инструментам и более 15% по бессрочным выпускам «Газпрома»). В последние месяцы доходности в этом сегменте растут (цены снижаются), отмечает кредитный аналитик «Тинькофф инвестиций» Михаил Иванов: инвесторы, получив бумаги по замещению, продают их, а продолжающиеся обмены еврооблигаций оказывают давление на уже выпущенные локальные бонды. Распродажам в большей степени подвержены бумаги «Газпрома» (с 70%-ной долей в сегменте).
Рост доходностей замещающих облигаций дает возможность инвестировать в квазивалютные инструменты качественных эмитентов под двузначные доходности, отмечает Иванов. Он ожидает нормализации доходностей к моменту завершения периода замещения. Инвесторам, получившим бумаги в обмен на еврооблигации, эксперт рекомендует держать их в портфеле: в среднесрочной перспективе локальные бонды «Газпрома» выглядят «очень привлекательно».