В замещающих облигациях произошло ралли на фоне ослабления рубля
Эксперты считают, что сейчас цены этих бумаг привлекательны для долгосрочных инвесторов
В первой половине мая ценовой индекс замещающих облигаций Cbonds существенно вырос. Таким образом, их цены компенсировали колебания на валютном рынке, где в мае наблюдалось резкое ослабление российской валюты. За 10 дней с 5 по 15 мая ценовой индекс замещающих облигаций Cbonds прибавил 3,76 п. п. до 100,05 пункта. Индекс доходности замещающих облигаций к погашению Cbonds снизился на 0,9 п. п. до 8,4% годовых за тот же период.
Какие бумаги выросли
В первой половине мая наблюдалось восстановление котировок средне- и долгосрочных валютных облигаций, включая замещающие, говорит руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс капитала» Алексей Булгаков. В среднем котировки выросли на 3–4 п. п. По некоторым кратко- и среднесрочным выпускам они практически восстановились до уровней февраля, в то время как по долгосрочным выпускам они находятся все еще существенно ниже значений трехмесячной давности.
Рост котировок наблюдался практически во всех замещающих облигациях, входящих в индекс Cbonds, но наиболее заметен он был в бумагах «Газпрома» (3–5%) и в выпуске «Лукойла» ЗО-27 (+4%), отметил руководитель направления анализа рынка облигаций инвестиционного банка «Синара» Александр Афонин.
Основные движения в замещающих облигациях обычно происходят кучно – волны роста и снижения затрагивают большинство наиболее ликвидных выпусков, добавляет начальник управления информационно-аналитического контента «БКС мир инвестиций» Василий Карпунин. По его словам, часто величина дюрации почти не играет роли – на 2–3% за день могут вырасти как выпуски с погашением через три года, так и 10-летние бумаги. Это связано с тем, что рынок замещающих облигаций только формируется и на нем все еще проявляются элементы неэффективности из-за навесов крупных продавцов, резюмировал эксперт.
Чем вызван рост
Афонин считает, что интерес к замещающим облигациям вернулся на фоне ослабления рубля, которое наблюдается с 11 мая. В силу особенностей расчетов инвесторы торгуют замещающими облигациями как валютой, соответственно, в фазе ослабления рубля просыпается интерес к замещающим облигациям – и наоборот. Эта динамика больше всего заметна в бумагах «Газпрома» как самых ликвидных в этом сегменте рынка.
Коэффициент корреляции между курсом доллара к рублю и ценовым индексом замещающих облигаций Cbonds в 2023 г. составляет -0,89, что говорит о высокой обратной зависимости между ними, рассказал аналитик «Финама» Алексей Ковалев.
Рост цен в замещающих облигациях наблюдался только в стаканах с расчетами в рублях, но не в долларовых стаканах, отмечает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие инвестиций» Владимир Малиновский. Таким образом, при расчетах в рублях цены замещающих облигаций компенсировали колебания на валютном рынке, где в мае наблюдалось достаточно резкое ослабление российской валюты, объясняет он. В целом на доходность замещающих облигаций основное влияние продолжает оказывать потенциальный навес новых выпусков, который может реализоваться в случае, если будет принято решение об обязательном замещении еврооблигаций российских эмитентов, добавил эксперт.
17 самых ликвидных бондов
В индекс замещающих облигаций Cbonds входят долларовые замещающие облигации российских корпоративных эмитентов со сроком до погашения или ближайшей оферты менее 120 дней и объемом выпуска более $100 млн. Кредитный рейтинг эмитента должен быть не ниже B-(RU)/ruB- хотя бы от одного из двух национальных рейтинговых агентств – АКРА или «Эксперт РА». На данный момент в индекс входит 17 бумаг, выпущенных такими эмитентами, как «Газпром капитал», «Лукойл», «Совкомфлот» и т. д.
Карпунин видит причину ралли в замещающих облигациях в том, что ранее эти бумаги резко подешевели. С первой половины апреля индекс замещающих облигаций падал со среднего устоявшегося значения 104 пункта до 99 пунктов. Сейчас произошел возврат к привычным ранее уровням, резюмировал он.
Стоит ли покупать сейчас
Ковалев считает, что в целом рынок замещающих бумаг сейчас находится в режиме standby, т. е. он ожидает указа президента об обязательном замещении еврооблигаций. Кроме этого, по мнению Булгакова, в ближайшие недели на котировки замещающих облигаций будут влиять курс рубля и возобновление доразмещений бондов «Газпрома» после выхода указа.
Сложно ожидать быстрого роста замещающих облигаций в ближайшее время, учитывая все еще высокий потенциальный навес нового предложения, а также ожидание появления массы выпусков новых эмитентов, считает Карпунин. На горизонте нескольких лет ставки в долларах и евро могут начать снижаться, а навес из заместившихся бондов постепенно будет переварен рынком, добавил он. Это может привести к переоценке многих выпусков с хорошим кредитным качеством.
Долгосрочные инвесторы, желающие зафиксировать высокую доходность в валюте на долгие годы вперед, сейчас имеют возможность сделать это со ставками сильно выше ожидаемой форвардной инфляции в валюте, резюмировал Карпунин. На горизонте одного-двух лет доходности в валютных инструментах могут нормализоваться в связи с ограниченным объемом нового предложения, добавляет эксперт.
На 0,12% упал в среду индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка, по данным на 17.00 мск среды, 17 мая, снизился на 0,12% до 2630,64 пункта. Его долларовый аналог, индекс РТС, вырос на 0,15% до 1032,25 пункта.
Доллар за это время снизился на 0,14% (11 коп.) до 80,28 руб., евро – на 0,69% (6 коп.) до 86,92 руб., юань – на 0,35% (0,4 коп.) до 11,44 руб.
Лидерами роста в среду стали бумаги ВТБ (4,34%), «Ростелекома» (3,35%), TCS Group (2,26%), АФК «Система» (1,01%) и En+ Group (0,92%). В аутсайдерах оказались бумаги «Полиметалла» (-2,05%), ММК (-1,62%), Ozon (-1,43%), обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» (-1,39%) и X5 Group (-1,38%).
Стоимость июльского фьючерса на нефть марки Brent выросла в среду на 1,06% до $75,6 за баррель. Июньский фьючерс на нефть WTI прибавил 1,21% до $71,72 за баррель.
Рубль вчера продолжил дешеветь, скорректировавшись в начале сессии, после чего вернулся к нисходящей динамике, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Дмитрий Бабин. Доллар впервые с конца апреля превысил 81 руб., евро приблизился к 88 руб. Китайский юань из-за снижения на мировом рынке у нас сохраняет относительную слабость, установив двухнедельный максимум на уровне 11,55 руб.
Внешний фон для рубля поначалу был негативным, однако после старта основной российской сессии нефтяные котировки восстановились. Тем не менее для устойчивого укрепления рубля необходимы более высокие ценовые уровни нефти, а также некоторое время для того, чтобы улучшение конъюнктуры нефтяного рынка увеличило приток иностранной валюты на внутренний рынок за счет роста экспортной выручки. Пока же рубль находится под давлением обратного эффекта, вызванного снижением котировок нефти, которое стартовало в середине апреля. Российский долговой рынок остается в русле негативной тенденции.
Рост замещающих облигаций не продлится долго, так как доллар торгуется в диапазоне 80–82 руб., что соответствует его ожиданиям на краткосрочную перспективу, считает руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Цифра брокера» Максим Чернега. По итогам сессии 16 мая ценовой индекс замещающих облигаций Cbonds снова опустился ниже отметки 100 пунктов – до 98,95 пункта. При этом эксперт считает, что с точки зрения долгосрочных инвестиций эти бумаги находятся на привлекательных ценовых уровнях.
Афонин полагает, что сейчас хороший момент для покупки замещающих облигаций на среднесрочную перспективу, так как на этом горизонте, скорее всего, их доходности будут снижаться. Особенно это касается выпусков «Газпрома», которые торгуются с более высокими доходностями (7,5–8,5% годовых) по сравнению с выпусками других компаний.
Булгаков считает доходности замещающих облигаций весьма привлекательными по сравнению с доходностями рублевых аналогов. Например, доходности старших выпусков «Газпрома» в евро находятся в диапазоне 7–9,5% при погашениях в 2023–2028 гг., в долларах – 7,7–8,5% при погашениях в 2026–2037 гг.