Акции российских нефтяников могут выиграть от возможного дефицита нефти
Аналитики оценивают потенциал роста бумаг в среднем в 35%
В 2023–2024 гг. мир может столкнуться с рекордным дефицитом нефти, следует из отчета «Российский нефтяной сектор. Как извлечь выгоду из хаоса» для клиентов «Ренессанс капитала» (есть у «Ведомостей»). Из-за этого предложение нефти на рынке в 2023 г. будет восстанавливаться медленно и составит 99,5 млн барр. в сутки (в 2022 г. – 99,8 млн барр.), отмечает руководитель отдела аналитики ресурсных секторов «Ренессанс капитала» Борис Синицын.
Капитальные расходы (в том числе и на инвестирование в разработку новых месторождений) частных нефтегазовых компаний в 2022 г. по всему миру были более чем на 20% ниже уровня 2010 г. и почти на 45% ниже пиковых значений 2013–2014 гг., подсчитал аналитик (в то же время российские нефтегазовые компании капзатраты не сокращают – по данным Минэнерго, их инвестиции в добычу нефти в 2022 г. выросли на 26,3% по сравнению с 2021 г. до 1,8 трлн руб. – «Ведомости»). Также на восстановление предложения будет давить риск снижения производства нефти в США. В «Ренессанс капитале» ожидают умеренного роста добычи нефти и конденсата в Штатах в 2023 г. и потенциального сокращения с 2025 г.
Мировой спрос на нефть в 2023 г., по прогнозам автора отчета, наоборот, вырастет на 2,7% до 102,2 млн баррелей в сутки. Он будет увеличиваться такими же темпами до тех пор, пока глобальный парк автомобилей с двигателями внутреннего сгорания не достигнет пика в 2029–2030 гг. Драйверами мирового спроса на нефть будут автомобили и прочий транспорт, предполагает Синицын.
Потребительский спрос на транспорт пострадал сначала в 2020 г. из-за пандемии COVID-19, затем в 2022 г. из-за скачка инфляции в ведущих странах мира, пишет аналитик. Инфляция на конец 2022 г. в Великобритании составила 10,5%, еврозоне – 9,2%, США – 6,5%, Японии – 4%. В текущем году инфляция сходит с пика, а продажи легковых автомобилей восстанавливаются. В 2023 г. они вырастут на 11% до 90,5 млн штук, а в 2024 г. – до 96,2 млн, прогнозируют в «Ренессанс капитале». Впрочем, эффект от этого рынок увидит только после 2023 г., уверен эксперт.
В «Ренессанс капитале» ждут повышения цены на нефть Brent до $100/барр. (+32,2% от текущей стоимости) к концу 2023 г. и достижения ею пика в $120/барр. (+58,7%) в течение 2024 г. Долгосрочный прогноз аналитики устанавливают на уровне $80/барр. (+5,8%).
Дешевый российский рынок
Прошлый год был самым тяжелым для нефтяной отрасли России, пишет Синицын в отчете. Это было связано с эмбарго со стороны крупнейшего потребителя (ЕС) и перебоями с поставками оборудования и материалов, которые привели к снижению объемов производства и реализации, а также к снижению цен на продукцию. Но на начало мая 2023 г. страна успешно перенаправила экспортные потоки нефти и нефтепродуктов без потери объемов по сравнению с началом 2022 г.
Среднесуточный экспорт нефти в марте 2023 г. превысил средние показатели за 2021–2022 гг., а объем экспорта нефтепродуктов превысил показатели января 2022 г. Кроме того, дисконт российской нефти марки Urals на базисе CFR (стоимость и фрахт без страховки) в действующих пунктах доставки (Китай, Индия) к стоимости мирового бенчмарка Brent снизился с $32/барр. до $7–13,5 в декабре.
Сейчас мировые нефтяные компании являются самыми дешевыми в секторе природных ресурсов по мультипликатору EV/EBITDA (отношение стоимости компании к EBITDA), отмечают в «Ренессанс капитале». Текущий коэффициент для нефтегазового сектора находится на уровне 3,3x. В секторе удобрений, например, он равен 5x. В ноябре 2022 г. средняя оценка нефтегазовых компаний по этому показателю достигла 15-летнего минимума в 2,7x.
Синицын связывает недооцененность бумаг нефтяных компаний с тем, что инвесторы не учли более высокие цены на нефть на основе консенсус-прогноза аналитиков. Всплеск цен в начале 2022 г. и общее улучшение ожиданий глобального экономического роста привели к увеличению консенсус-ожиданий в период с января 2022 г. по апрель 2023 г., хотя спотовая цена Brent к тому моменту снизилась с пиковых значений 2022 г.
Детали расчета прогноза
Нефтедобывающие компании (кроме «Сургутнефтегаза») были оценены на основе целевого EV/EBITDA на уровне 3,5x и модели дисконтированных денежных потоков (DCF). Для «Газпром нефти» был использован коэффициент EV/EBITDA 3х, чтобы учесть меньшее количество акций в свободном обращении по сравнению с аналогами. Оценка привилегированных акций «Сургутнефтегаза» и «Транснефти» основана на модели дисконтирования дивидендов (DDM). Целевая цена обыкновенных акций «Сургутнефтегаза» установлена на основе исторического коэффициента P/E (капитализация/чистая прибыль).
С учетом вышеперечисленных факторов, таких как мировой дисбаланс в спросе и предложении на нефть, глобальная недооценка нефтегазового сектора и ограничения российского фондового рынка, Синицын делает вывод, что бумаги российских нефтегазовых компаний обладают привлекательным потенциалом.
Альтернативные мнения
Модели «ВТБ мои инвестиции» указывают на потенциал роста по акциям в российском нефтяном секторе в среднем на 23%, говорит инвестиционный стратег брокера Станислав Клещев. Фаворитами остаются акции «Роснефти» и «Лукойла» уточнил эксперт.
«Финам» на данный момент нейтрально смотрит на акции большинства представителей нефтяного сектора, потому что не видит поводов для сильного роста их мультипликаторов, говорит аналитик компании Сергей Кауфман. В «Финаме» сохраняют позитивный взгляд на акции «Новатэка». Их целевая цена для компании составляет 1503 руб. (+18,91% от текущей цены).
На 2,38% вырос индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю вырос на 2,38% до 2626,16 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС за это время опустился на 0,17% до 1036,6 пункта. Доллар с 15 по 19 мая ослаб на 2,67% (2,08 руб.) до 80 руб. Евро окреп на 1,96% (1,66 руб.) до 86,5 руб., юань – на 2,22% (25 коп.) до 11,372 руб.
Лидерами роста на неделе стали бумаги «Ростелекома» (11,7%), МТС (11,4%), VK (11,1%), TCS Group (11,1%) и «Яндекса» (10,5%). Среди аутсайдеров оказались «префы» «Сургутнефтегаза» (-10,7%), бумаги Polymetal (-8,2%), «Полюса» (-2,7%), «Новатэка» (-0,5%) и UC Rusal (-0,4%).
Июльский фьючерс на нефть марки Brent вырос за неделю на 1,9% до $75,58. Июньский фьючерс на нефть WTI прибавил 2,16%, достигнув $71,55.
Факторами поддержки фондового рынка выступили слабость рубля, относительная стабильность цен на нефть марки Brent и корпоративные новости, отмечает инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. В то же время осторожными инвесторов вынуждают быть риски эскалации в зоне спецоперации на Украине, новые санкционные угрозы, напряженность общерыночных настроений.
Рынки продолжают следить за ситуацией с повышением потолка госдолга США. Дедлайн близок, но американские политики пока не могут договориться, говорит Бахтин.
Ключевой темой внутренней повестки в ближайшее время останутся дивидендные новости и финрезультаты компаний. В понедельник состоятся заседания советов директоров «Газпром нефти» и «Нижнекамскнефтехима», в повестке обеих встреч – вопрос дивидендов за 2022 г. «Русагро» опубликует финансовые результаты по МСФО за I квартал 2023 г.
Прогноз БКС по индексу Мосбиржи на 22 мая – 2585–2705 пунктов. Прогноз по курсу рубля к доллару на будущую неделю – 77,5–80,5 руб./$.
Главный аналитик «Открытие инвестиций» по нефтегазовому сектору Алексей Кокин ожидает, что бумаги «Лукойла» и привилегированные акции «Татнефти» на горизонте 12 месяцев вырастут до 5367 руб. (+6,09%) и 473,5 руб. (+14,48%) соответственно. Динамику акций в ближайший год будут определять физические показатели добычи и переработки, уточнил эксперт. Если публикация финансовой отчетности не возобновится, то ключевую роль будет играть дивидендная доходность, добавил он.
Инвестбанк «Синара» среди компаний сектора отдает предпочтение «Роснефти», «Лукойлу» и «Транснефти». Старший аналитик банка Кирилл Бахтин считает, что все три компании могут показать дивидендную доходность выше 10% на горизонте 12 месяцев, а потенциал роста цены их акций реализован еще не в полной мере.