Аналитики «Атона» назвали акции «Газпрома» «фундаментально непривлекательными»
Они ждут сильного падения финпоказателей монополиста, но надеются на долгосрочные перспективы
Акции «Газпрома» «фундаментально непривлекательны»: финансовые результаты существенно снизятся в 2023 г., позитивные катализаторы отсутствуют, а вероятность выплаты дивидендов низкая, пишут аналитики «Атона» Андрей Лобазов и Мария Федорова в новом обзоре, с которым ознакомились «Ведомости».
Базовый сценарий брокера предполагает падение выручки «Газпрома» по итогам этого года на 33% до 7,76 трлн руб., чистой прибыли – почти на 60% до 491 млрд руб., показателя EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) – на 48% до 1,87 трлн руб., рентабельности по EBITDA – на 7 п. п. до 24%.
«Ведомости» направили запрос представителям «Газпрома» и «Атона».
Мрачные перспективы
Свободный денежный поток (FCF) будет отрицательным – минус 630 млрд руб., тогда как годом ранее показатель составил 1 млрд руб., указывают эксперты «Атона». В таких условиях компания не сможет обеспечить высокие дивиденды по итогам года. Потенциально выплата на одну акцию могла бы составить 10,4 руб. (в общей сложности 246,2 млрд руб.), что означало бы доходность в 6,1%, считают Лобазов и Федорова. В первом полугодии 2022 г. компания выплатила рекордные дивиденды в 51,03 руб. на акцию (всего 1,21 трлн руб., доходность составила 26,15%).
Чистый долг «Газпрома» в 2023 г. может вырасти на 16% до 4,53 трлн руб., показатель чистый долг/EBITDA – до 2,4х против 1,1х в 2022 г., прогнозируют в «Атоне». Но риски для кредиторов в любом случае остаются низкими, так как сбалансированность долгового портфеля компании сохраняется. Обязательства со сроком погашения менее года составляют 14% портфеля, 1–2 года – 12%, 2–5 лет – 40%, более пяти лет – 34%. Также аналитики «Атона» отмечают, что правительство России, основной акционер «Газпрома» (50,23%), может эффективно регулировать долговую нагрузку через снижение налогов и дивидендов, так как его финансовая устойчивость важна для развития потенциала экспорта на азиатские рынки.
В «Атоне» указывают на завышенную оценку «Газпрома» по показателю EV/EBITDA – 4,6x в 2023 г. против средней оценки в 3,6х за предыдущие пять лет. Этот мультипликатор показывает, сколько прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации нужно заработать компании, чтобы окупить свою рыночную стоимость. «Атон» сравнивает EV/EBITDA «Газпрома» с другими российскими нефтегазовыми компаниями: у «Новатэка» – выше 5,1х, а у «Роснефти» и «Лукойла» – ниже 3,8х и 2,6х соответственно.
Экспортные поставки «Газпрома» в 2023 г. упадут на 58% относительно «нормального» 2021 года до 105 млрд куб. м (в прошлом году было 137 млрд куб. м), ждут в «Атоне». Падение будет связано с тем, что ряд трубопроводов перестали функционировать (например, «Северный поток»), поставки на рынки Европы падают по политическим причинам, а поставки в Китай даже к 2030 г. смогут лишь частично заместить экспорт в Европу, говорится в обзоре. Ключевой трубопровод в Китай, «Сила Сибири», выйдет на проектную мощность в 38 млрд куб. м в год после 2024 г. В базовом сценарии экспертов «Атона» спотовые экспортные цены на газ будут находиться на уровне $450–475 за 1000 куб. м (в 2022 г. было $900, сейчас – $315).
Что думают другие аналитики
Денежный поток «Газпрома» в 2023 г. будет «хотя бы нулевым» лишь в случае роста цен на газ во втором полугодии почти в 10 раз, это маловероятный сценарий, говорит руководитель отдела аналитики ресурсных секторов «Ренессанс капитала» Борис Синицын. Согласно его оценке, по итогам первого полугодия чистая прибыль компании без «весьма вероятных» списаний дебиторской задолженности упадет на 85% год к году (г/г) до 365 млрд руб., EBITDA – на 70% г/г до 1 трлн руб., а мультипликатор чистый долг/EBITDA превысит 2,5х. Обычно мировые и российские сырьевые компании при таком уровне долговой нагрузки откладывают выплату дивидендов, даже если ценовая конъюнктура улучшается, отмечает Синицын.
«Газпром» практически полностью потерял европейский рынок сбыта, а надежды инвесторов на ускоренное подписание соглашения с Китаем по газопроводу «Сила Сибири – 2» не реализовались, добавляет аналитик «Ингосстрах-инвестиций» Артем Аутлев. Он ждет снижения EBITDA по итогам 2023 г. на 30% до 2,5 трлн руб., но свободный денежный поток останется положительным и компания выплатит дивиденды (около 20 руб. на акцию).
На 0,88% вырос в четверг индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка по итогам основной сессии в четверг, 20 июля, снизился на 0,88% до 2917,4 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС вырос на 0,14% до 1016,5 пункта.
Курс доллара к рублю за это время снизился на 1,2% (1,1 руб.) до 90,2 руб., курс евро – на 1,95% (2 руб.) до 100,5 руб., а курс юаня – на 0,55% (7 коп.) до 12,57 руб.
Лидерами роста в четверг стали бумаги «Русагро» (+4,29%), «Полюса» (+1,46%), «Аэрофлота» (+1,05%), Globaltrans (+0,62%) и ММК (+0,56%).
В аутсайдерах оказались бумаги Polymetal (-5,27%), TCS Group (-4,01%), АФК «Система» (-3%), ПИК (-2,67%) и «Норникеля» (-2,12%).
Цена сентябрьского фьючерса на нефть марки Brent снизилась в четверг на 0,63% до $78,9/барр. Сентябрьский фьючерс на нефть WTI подешевел на 0,4% до $74,9/барр.
В четверг, 20 июля, инвесторы предпочли частично зафиксировать прибыль – в том числе перед заседанием Банка России, говорит руководитель отдела акций УК «Первая» Антон Кравченко. На часть этих средств инвесторы, вероятно, купили подешевевшие облигации – индекс государственных бондов вырос на 0,05% после продолжительного снижения.
Лучшую динамику среди отраслевых индексов акций показали транспортный и потребительский секторы (прибавили более 0,5%), больше других снизился нефтегазовый (более 1%), продолжает Кравченко.
В четверг вышла лишь одна важная корпоративная новость: горнодобывающая компания «Селигдар» опубликовала сильные операционные результаты за первое полугодие, отмечает эксперт.
Американский индекс S&P 500 теряет около 0,46%. Инвесторы воспользовались высокими значениями индекса и зафиксировали часть позиций перед заседанием ФРС США на следующей неделе, объясняет Кравченко. Игроки рынка ожидают сохранения базовой ставки на уровне 5–5,25% и смягчения риторики относительно будущей монетарной политики.
Инвесторы в нефть перешли в режим ожидания перед заседанием ФРС, а рубль укреплялся на фоне предстоящего в пятницу, 21 июля, заседания Банка России, а также, вероятно, благодаря продаже части валюты экспортерами в преддверии выплаты налогов, говорит Кравченко.
Дивидендов ждет и старший аналитик «БКС мир инвестиций» Рональд Смит: по его оценке, EBITDA снизится в 2023 г. на 37–44% до 2–2,25 трлн руб., а свободный денежный поток останется положительным (320 млрд руб.) за счет высвобождения оборотного капитала, потому что это «типично» в ситуации резкого снижения продаж.
Базовый прогноз старшего аналитика инвестбанка «Синара» Кирилла Бахтина предполагает снижение EBITDA на 39% г/г до 2,2 трлн руб. FCF будет положительным (96 млрд руб.) в случае высвобождения оборотного капитала, а без высвобождения и значительного роста международных цен на газ – отрицательным (-600 млрд руб.). Бахтин называет цену на газ в ЕС все еще важным фактором для финансовых показателей «Газпрома». Он ожидает, что в среднем по году она составит $700 за 1000 куб. м. Эксперт не считает, что уровень чистого долга на конец 2023 г. значительно изменится г/г: он составит 4,2 трлн руб. против 3,9 трлн руб. в прошлом году, а показатель чистый долг/EBITDA – 2,0х. «Газпром» заплатит дивиденды за 2023 г. в размере 21 руб. на акцию (дивидендная доходность – 12%), прогнозирует Бахтин.
Возвращение к прежним уровням экспорта в дальнее зарубежье (200 млрд куб. м и более в год) займет у «Газпрома» как минимум 10 лет, оценивает эксперт. Для этого, по его словам, потребуется комбинация контракта «Сила Сибири – 2» (50 млрд куб. м), расширение контракта «Сила Сибири – 1» (более 10 млрд куб. м), косвенный китайский экспорт через Центральную Азию (10–20 млрд куб. м) и агрессивное наращивание мощностей по производству сжиженного природного газа.
Оценка компании сейчас зависит от долгосрочных перспектив, продолжает аналитик. Он связывает эти перспективы в том числе с новыми маршрутами экспорта газа в Китай и дополнительными поставками через турецкий хаб. Также он упоминает важные факторы, влияющие на оценку, но которые «Газпром» не может контролировать: это планы полного отказа ЕС от российского газа, продление транзитного контракта с Украиной и дополнительного НДПИ на газ для компании после 2025 г.