Потерял ли госдолг США свои защитные функции
Вкладываться инвестору сейчас стоит в короткие казначейские облигации, считают эксперты
Практически всю прошлую неделю инвесторы распродавали госдолг США, но в пятницу, 4 августа, на него начали возвращаться покупатели: доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась до 4,06%, 30-летних – до 4,214%, двухлетних – до 4,793%, шестимесячных – до 5,466%, трехмесячных – до 5,43%.
Несмотря на покупки, доходность длинных бумаг на прошлой неделе вернулась к уровням ноября 2022 г., когда инфляция была вдвое выше текущей (в мае составила 4% в годовом выражении). С начала года доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 0,2 п. п., 30-летних – на 0,24 п. п., двухлетних – на 0,37 п. п., шестимесячных – на 0,7 п. п., трехмесячных – на 1,1 п. п.
Американский рынок госдолга в первые дни августа подвергся тройному удару, отмечает Bloomberg. Агентство Fitch Ratings понизило кредитный рейтинг США, правительство объявило об увеличении ежеквартальных продаж облигаций до $811 млрд в августе – октябре, а отчет о занятости в частном секторе оказался лучше ожиданий (число рабочих мест в июле увеличилось на 324 000, намного выше оценки Dow Jones в 175 000).
Снижение рейтинга США агентством Fitch 1 августа вынудило часть фондов, ориентирующихся на самые надежные бумаги, сократить позиции в трежерис для приведения структуры фондов в соответствие с инвестиционными декларациями, что в итоге вызвало снижение котировок, отмечает руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка «Синара» Александр Афонин. При этом существенного эффекта от действия Fitch не было, говорит директор по работе с клиентами «БКС мир инвестиций» Яков Яковлев: в первые часы после решения доходности облигаций даже немного снизились – инвесторы, опасаясь снижения фондовых индексов, увеличили спрос на защитный актив, а сам факт снижения рейтинга на «восприятие риска» США никак не повлиял.
Падение цен на казначейские облигации началось после выхода доклада по занятости населения США от ADP – более сильные данные подогрели спекуляции, что экономика остается устойчивой, несмотря на рекордную ставку ФРС, отмечает аналитик Freedom Finance Global Тимур Лебедев. Данные от ADP – не самый весомый показатель по рынку труда, но 10-летние ставки достигли максимумов с ноября 2022 г. Даже на таких «посредственных» данных идет широкая переоценка кривой вверх, а если далее последуют сильные показатели более весомой макростатистики, то можно ожидать роста 10-летних бумаг к 4,3–4,5% в краткосрочной перспективе, добавляет эксперт.
Защита остается
Казначейские обязательства не были столь неэффективны в качестве хеджирования акций с 1990-х гг., пишет Bloomberg. Традиционная отрицательная зависимость между госдолгом и акциями (исторически облигации растут, когда акции падают) является краеугольным камнем стратегии распределения бумаг в соотношении 60:40 для снижения волатильности портфеля. Но месячная корреляция между Bloomberg US Treasury Total Return Index (индекс совокупной доходности госдолга США, рассчитываемый Bloomberg) и бенчмарком S&P 500 2 августа укрепилась до 0,82, тогда как с 2000 по 2021 г. ее среднее значение составляло минус 0,3. Резкое изменение корреляции началось в 2022 г., когда ФРС агрессивно повышала ставки для обуздания инфляции.
Корреляция доходности индекса S&P и 10-летних бумаг США достаточно волатильна последние три года, но казначейские облигации остаются основным безрисковым активом на глобальном финансовом рынке, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Алексей Корнев. Вряд ли это указывает на потерю защитных функций трежерис, скорее отражает переоценку рисков на более длинном конце кривой и ожидания предстоящих размещений минфина США, направленных на финансирование дефицита бюджета, считает эксперт. Штаты остаются эмитентом основной мировой резервной валюты и американский госдолг все так же является бенчмарком долларовой доходности для всего мира, замечает аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев.
Рано еще говорить о потере защитной функции госбондов США, согласен Афонин: доходности растут в соответствии с монетарной политикой ФРС, в результате трежерис становятся более привлекательными для широкого круга инвесторов. К тому же ФРС обладает значительными ресурсами для поддержания рынка и в случае экстраординарных событий принимает необходимые меры, напоминает эксперт.
Хотя казначейские облигации остаются надежным активом, они не панацея от рисков на рынке акций, добавляет руководитель отдела по работе с ключевыми клиентами ИК «Велес капитал» Андрей Бородавка. Для хеджирования потерь в акциях существует срочный рынок, а трежерис – история про долгосрочную защиту капитала и самый надежный инструмент с фиксированной доходностью, добавляет он.
На что делать ставку
На краткосрочные казначейские облигации будет высокий спрос, пишет Bloomberg, поскольку повышение процентных ставок ФРС подтолкнуло их доходность к самым высоким уровням за более чем десятилетие. Аукцион шестимесячных векселей 31 июля показал один из самых высоких показателей спроса инвесторов с марта 2021 г.
2,8% прибавил индекс Мосбиржи за прошедшую неделю
За неделю с 31 июля по 4 августа индекс Мосбиржи вырос на 2,8% до 3092,44 пункта. В пятницу главный бенчмарк российского фондового рынка прервал серию из шести позитивных сессий подряд, опустившись на 1,76%. С начала года индекс прибавил 43,5%. Долларовый РТС за последнюю торговую неделю снизился на 1,73% до 1015,74 пункта, но в минус он ушел лишь в пятницу (-2,95%).
В лидерах роста с 31 июля по 4 августа оказались бумаги «Россетей» (10,8%), «Русгидро» (8,4%), Ozon (8,3%), «префы» Сбербанка (6,5%) и «Сургутнефтегаза» (6,5%). В аутсайдерах – бумаги Globaltrans (-5,2%), «Магнита» (-2,5%), «префы» «Транснефти», бумаги «Сегежи» (-1,4%) и Fix Price (-0,8%).
Доллар за торговую неделю укрепился на 4,34% (3,98 руб.) до 95,685 руб., евро – на 4,65% (4,69 руб.) до 105,6125 руб., юань – на 4,16% (53 коп.) до 13,333 руб.
Опрошенные «Ведомостями» эксперты не исключают, что к концу года доллар преодолеет отметку в 100 руб. Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-капитал» Владимир Брагин советует инвесторам набраться терпения, так как это не последняя волна ослабления рубля. Предсказать, где она закончится, по его словам, принципиально невозможно.
Судя по торгам в пятницу, на рынке возобладали коррекционные настроения, обращает внимание аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов, многие инвесторы решили зафиксировать прибыль после существенного удорожания акций в предыдущие дни. Фиксация прибыли 4 августа наблюдалась по широкому спектру бумаг и сопровождалась заметно увеличивающимися объемами торгов, отмечает Додонов, все 10 отраслевых индексов Мосбиржи оказались в минусе. Объем торгов бумагами из индекса Мосбиржи 4 августа составил почти 151 млрд руб., превысив средний показатель июля почти в 3 раза (56 млрд руб. при диапазоне 35,2–97,5 млрд руб.).
В фокусе второй недели августа у аналитиков публикация финансовых и операционных результатов «Русагро», Polymetal, VK и UC Rusal.
Короткие госбумаги США уже долгое время дают более высокую доходность по сравнению со средними и длинными, отмечает Афонин и также советует сделать ставку на них. А в долгосрочной перспективе, считает он, большую доходность дадут бумаги со сроком погашения 5–10 лет. Сейчас целесообразно держать короткие выпуски госбондов США – двух и пяти лет, но ситуация может меняться, все зависит от политики ФРС, добавляет Бородавка. Лебедев хорошим вариантом для вложений в госдолг считает короткие размещения до года, предлагающие околорекордные исторические доходности с самым низким риском.
Ковалев советует биржевой фонд ProShares UltraShort 20+ Year Treasury, «инверсионный» ETF, который выигрывает от снижения цены его базового актива – долгосрочных гособлигаций США.