Смена прописки VK снизит давление на бумаги
Бумаги на горизонте года могут как просесть на 10–20%, так и подорожать на 3–47%
Акционеры и совет директоров VK приняли 11 августа решение о переезде с Британских Виргинских островов в Россию: компания получит статус международной компании публичного акционерного общества «ВК» и зарегистрируется в специальном административном районе (САР) на о. Октябрьский. VK проведет делистинг депозитарных расписок и евробондов с Лондонской биржи (LSE), одновременно с этим сделав первичный листинг акций на Московской бирже (сейчас там торгуются расписки).
Ожидаемая дата делистинга на LSE – 12 сентября, последний день торгов по бумагам – 11 сентября, говорится в релизе компании.
Новость о редомициляции не вызвала бурного роста бумаг VK на Мосбирже, так как была ожидаема: по итогам торгов 11 августа бумаги подорожали на 1,7%, индекс Мосбиржи снизился на 0,6%. При этом расписки VK выросли ранее на 4,3% после выхода 10 августа результатов за II квартал и первое полугодие 2023 г., а с начала года они прибавили 74,8%.
Редомициляция в САР дает компании ряд преимуществ, отмечает советник практики налоговых споров МЭФ Legal Александра Амбрасовская. Во-первых, международная компания переходит в юрисдикцию России, где иностранные санкции не действуют; во-вторых, на VK не будут действовать ограничения по трансграничным переводам денег, что решит ключевую проблему недружественной прописки – выплату дивидендов; в-третьих, международная компания получает пониженные налоговые ставки в отношении пассивного дохода и льготы при продаже бизнеса.
Решение вопроса с пропиской снизит давление на бумаги, но VK не выплачивает дивиденды, поэтому редомициляция для нее не столь критична, как, например, для X5 и Etalon, отмечает аналитик УК «Альфа-капитал» Юлия Мельникова. Переезд позволит VK увеличить ликвидность торгов бумагами, даст возможность разблокировать средства россиянам, которые покупали расписки на LSE, снизит неопределенность – эти факторы улучшат инвестиционный профиль группы и снизят премию за риск, говорит ведущий аналитик ИК «Велес капитал» Артем Михайлин. Редомициляция позитивно скажется на бизнесе VK, даст ей свободу работать в России без оглядки на LSE, добавляет аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын.
Перспективы бумаг VK
Хотя редомициляцию аналитики считают позитивной новостью для VK, их рекомендации и целевые цены по бумагам компании значительно разнятся. С фундаментальной точки зрения расписки VK торгуются очень дорого, считает заместитель аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко. В отсутствие фундаментального драйвера роста цена бумаг VK будет двигаться вместе с рынком, говорит Делицын, поэтому в «Финаме» рейтинг по бумагам «на уровне рынка».
Самая высокая текущая оценка расписок VK – в «Велес капитале»: «покупать» с целевой ценой 1139 руб. (+47%). По словам Михайлина, последние финансовые результаты и все процессы, связанные с редомициляцией и делистингом с LSE, будут учтены при пересмотре оценки компании.
В Экспобанке целевая цена для бумаг VK на пять месяцев – 920 руб. (+18,7%) с рейтингом «активно покупать». В оценку бумаг аналитики банка закладывали ожидания позитивной отчетности и вероятной редомициляции, отмечает руководитель инвестиционной стратегии и аналитики Экспобанка Полина Хвойницкая.
В ИК «Русс-инвест» оценивают стоимость расписок VK на горизонте 1–2 кварталов в диапазоне 800–1000 руб. (апсайд – 3–29%), но на конец года старший трейдер инвесткомпании Роман Блинов не исключает достижения уровня в 1500 руб. (+93,5%) за расписку.
В инвестиционном банке «Синара» рекомендуют «держать» бумаги с целевой ценой 700 руб. (-9,7%), в Альфа-банке таргет – 610 руб. (-21%) за расписку, в БКС у бумаг рейтинг «продавать» с целью на год 680 руб. (-12%).
Результаты VK
Выручка VK в первом полугодии 2023 г. увеличилась на 36% в сравнении с первым полугодием 2022 г. до 57,3 млрд руб. Основной источник роста – выручка от онлайн-рекламы (рост на 51% г/г до 35,1 млрд руб.). Скорректированная EBITDA составила 3,9 млрд руб., рентабельность по EBITDA – 6,8%. Совокупный убыток сократился на 44,7 млрд руб. – с 53,5 млрд руб. в первом полугодии 2022 г. до 8,8 млрд руб.
За II квартал компания нарастила аудиторию и увеличила показатели вовлеченности пользователей: средняя дневная аудитория (DAU) сервисов VK выросла на 16% г/г до 76 млн пользователей, которые провели на 4% больше времени в сервисах VK по сравнению со II кварталом 2022 г. Показатель time spent достиг в среднем 3,3 млрд минут в день. На конец июня 2023 г. пользователи сервисов VK составили более 95% месячной аудитории рунета.
На 2,04% вырос за неделю индекс Мосбиржи
За неделю с 7 по 11 августа индекс Мосбиржи вырос на 2,04% до 3155,5 пункта. Долларовый РТС за прошедшую торговую неделю упал из-за ослабления рубля на 1,46% до 1000,89 пункта.
В лидерах роста с 7 по 11 августа оказались бумаги «Россетей» (9,5%), «Алросы» (7,5%), ВТБ (6,7%), «префы» и обыкновенные акции «Татнефти» (обе бумаги – на 6,6%). В аутсайдерах – бумаги «Русагро» (-1,4%), НЛМК (-1,3%), «Яндекса» (-1%), «префы» «Транснефти» (-0,8%) и ММК (-0,7%).
Доллар за неделю окреп на 3,9% (3,75 руб.) до 99,43 руб., евро – на 3% (3,16 руб.) до 108,78 руб., юань – на 2,72% (36 коп.) до 13,695 руб. Вторая неделя августа стала девятой неделей лета из 10, когда американская валюта крепла по отношению к рублю.
Нацвалюта завершила неделю на очередных минимумах с марта 2022 г. после комментариев ЦБ о рыночном характере курса и его зависимости от экспортно-импортных операций.
На неделе регулятор приостановил покупку валюты в рамках бюджетного правила до конца 2023 г. Не все экономисты считали целесообразным вмешательство властей в ситуацию на валютном рынке. Текущие уровни курса пока являются относительно крепкими для рубля, говорил главный макроэкономист УК «Ингосстрах-инвестиции» Антон Прокудин: в классическом случае ЦБ должен был бы сейчас пополнять резервы, чтобы было что продать для поддержки курса, когда рубль будет слабым.
Впрочем, этот фактор все равно не смог поддержать рубль.
Из российских компаний в понедельник, 14 августа, «Алроса» представит финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2023 г. В этот же день совет директоров «Татнефти» рассмотрит вопрос о дивидендах, а 15 августа компания опубликует результаты за первое полугодие по МСФО.
В этот же день по МСФО отчитается X5 Group. Компания может продолжить опережать конкурентов по темпам роста, предполагают аналитики «Синары». 16 августа опубликует отчетность за II квартал по МСФО один из крупнейших банков Казахстана – Halyk Bank.
Отчетность VK аналитики оценили как смешанную. Сильный рост выручки в первом полугодии превзошел оценки «Велес капитала» почти во всех сегментах бизнеса, но рентабельность оказалась намного ниже ожиданий и прогнозов рынка, отмечает Михайлин: группа активно инвестирует в молодые проекты, которые растут с точки зрения операционных метрик, но пока не генерируют достаточной выручки. И в ближайшей перспективе не стоит ожидать восстановления маржинальности бизнеса, добавляет Мельникова.
Сильный рост выручки от онлайн-рекламы высветил главную проблему VK: бизнес стал в некотором роде монопродуктовым, моносервисным, считает Делицын. Получается, что компания основную выручку делает на ограниченном российском рекламном рынке, а новые направления роста и в перспективе большого вклада в выручку не дадут. В долгосрочном плане темпы роста выручки VK в ключевых сегментах, вероятно, резко снизятся – эффект от ухода иностранных конкурентов во многом уже проходит, говорит Ващенко. Есть вопросы к рентабельности и большому долгу, но расходы на обслуживание долга пока относительно низкие, добавляет эксперт.
Причину убытков и снижения маржинальности руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Кирилл Комаров видит в росте операционных расходов: затраты на персонал увеличились более чем на 50% г/г во II квартале, а на маркетинг – удвоились. VK особенно активно развивает соцсети, поэтому рентабельность по EBITDA в этом сегменте (соцсетей и контентных сервисов) сократилась до 14,5% (с 33,8% годом ранее и 26,4% в I квартале).