Доля валютных облигаций на российском рынке достигла рекорда

Это связано с замещением евробондов, появлением бумаг в юанях и обвалом рубля
Статистика ЦБ не учитывает еврооблигации, размещенные в России, так как они выпускаются по иностранному праву/ Евгений Разумный / Ведомости

Доля облигаций в иностранных валютах, выпущенных в России, впервые в истории превысила 10% от всего объема рынка, следует из статистики ЦБ: на 1 августа доля составила 10,2%, или 4,3 трлн руб. в рублевом выражении, что на 0,55 п. п. больше месяц к месяцу и на 7,5 п. п. год к году. Это исторический рекорд, подтверждает руководитель направления анализа долговых рынков инвестбанка «Синара» Александр Афонин. Весь рынок, по данным Банка России, достиг 41,9 трлн руб.

Около 950 млрд руб. ($10 млрд) выпусков в валюте приходится на «обычные» бонды в недружественных бумагах и по 1,5 трлн руб. (по $15,8 млрд) – на замещающие и юаневые облигации, оценивает руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс капитала» Алексей Булгаков. На обязательства в долларах (сюда входят и замещающие бумаги) приходится почти две трети рынка валютных облигаций, 2-е место занимает юань с долей около 25%, 3-е – евро (более 10%), на иные валюты приходится менее 2% рынка, отмечает Афонин.

Доминирование долларовых бумаг связано с большим объемом замещенных облигаций «Газпрома», говорит портфельный управляющий «Альфа-капитала» Алексей Корнев. Из 31 выпуска всех бондов 21 сейчас приходится на газового монополиста. Такие бумаги также разместили «Лукойл», «Фосагро», ММК, «Совкомфлот», «Металлоинвест» и «Борец», но к концу года все эмитенты должны будут заменить свои еврооблигации на локальные «клоны».

Статистика ЦБ не учитывает еврооблигации, размещенные в России, так как они выпускаются по иностранному праву. Объем евробондов, которые обращаются на российском рынке, в «Ренессанс капитале» оценивают еще примерно в 4 трлн руб. В целом рынок еврооблигаций составляет 8,7 трлн руб. ($92,9 млрд), следует из данных Cbonds на конец июня.

Причины роста

До 2022 г. локальные валютные облигации на российском рынке были экзотикой, говорит Афонин, потому что компании могли занимать валюту на внешних рынках. Это изменилось после начала спецоперации. Основную роль в росте объема валютных бондов играет замещение еврооблигаций, начавшееся в середине прошлого года, напоминает Афонин. В результате замещения торговля еврооблигациями российских эмитентов, по сути, переместилась с глобального рынка на внутренний, соглашается начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие инвестиций» Владимир Малиновский. С начала 2022 г. объем отечественного рынка евробондов снизился почти на 38%.

Повлияли на это и санкции, которые затруднили обслуживание уже выпущенного валютного долга, добавляет Корнев. Дополнительным фактором для выхода компаний на публичный рынок является девалютизация балансов банков, продолжает управляющий. После санкций для банков значительно выросли риски хранения «токсичной» валюты, не раз отмечал ЦБ. К тому же в процессе структурной перестройки экономики компании стали замещать кредиты в долларах и евро на рублевые и юаневые. В течение июля кредиты в недружественных валютах на сумму $4,5 млрд были переведены в юани, отмечал ранее ЦБ. В результате доля юаневых ссуд в валютных кредитах выросла до 20% с 17%.

Другой важный фактор – возникновение рынка юаневых облигаций, говорит Афонин, за год существования он достиг примерно 1,5 трлн руб. ($15,8 млрд). Бонды в юанях выпускали «Роснефть», Альфа-банк, «Норникель», UC Rusal, «Сегежа» и др.

Булгаков из «Ренессанс капитала» отмечает, что если в 2022 г. доля валютных бумаг на локальном рынке росла из-за выпуска замещающих и юаневых облигаций, то в 2023 г. – во многом из-за валютной переоценки. С начала года курс рубля к доллару упал на 36% до 95,4 руб./$ на 25 августа.

Что дальше

Все опрошенные эксперты ждут, что объем валютных облигаций на российском рынке на горизонте года будет расти. Такие бумаги интересны обеим сторонам российского рынка, говорит Корнев из «Альфа-капитала»: эмитентам-экспортерам это дает «натуральное» хеджирование, позволяя балансировать долю выручки и обязательств в валюте, а инвесторам – валютный инструмент без инфраструктурных рисков.

Что такое замещающие облигации

Это долговые бумаги, которые российские эмитенты с июля 2022 г. могут выпускать взамен евробондов, расчеты по которым затруднены или невозможны из-за санкций. Они размещаются по российскому праву, обращаются внутри отечественной инфраструктуры и аналогичны замещаемым еврооблигациям по номиналу, сроку погашения, размеру дохода и графику выплаты купонов. Платежи по замещающим облигациям производятся в рублях.

Согласны эксперты и с тем, что главным фактором увеличения объема валютных бумаг станет дальнейшее замещение евробондов в соответствии с майским указом президента, сделавшим этот процесс обязательным. Выпустить замещающие бонды может и Минфин, который формально подпадает под действие этого указа, добавляет Булгаков, но указ предусматривает возможность исключений.

Афонин из «Синары» отмечает сохраняющийся интерес эмитентов к выпуску юаневых бумаг. Бонды в китайской валюте нужны банкам для балансировки открытой валютной позиции (соотношение активов и пассивов в валюте), согласен Булгаков. Малиновский из «Открытие инвестиций», в свою очередь, полагает, что основной спрос на валютные облигации, за исключением замещающих, уже удовлетворен и количество таких выпусков будет увеличиваться в ближайшее время небольшими темпами.

На 1,48% вырос индекс Мосбиржи за неделю

Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю с 21 по 25 августа увеличился на 1,48% до 3157,3 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС снизился на 0,3% до 1043,8 пункта.
Лидерами роста за неделю стали бумаги X5 Group (+4,9%), «Лукойла» (+4,6%), «Северстали» (+4,4%), ММК (+4,2%) и «Магнита» (+3,9%). Среди аутсайдеров оказались бумаги «Алросы» (-3,8%), «Россетей» (-2,4%), TCS Group (-2,3%), «Ростелекома» (-2,2%) и «Фосагро» (-1,9%).
Доллар за пять торговых дней вырос на 1,8% (1,7 руб.) до 95,4 руб., евро – на 1,1% (1,1 руб.) до 103 руб., а юань – на 1,7% (22 коп.) до 13,04 руб. Стоимость октябрьского фьючерса на нефть марки Brent не изменилась, составив $84,8/барр. Октябрьский фьючерс на нефть WTI подешевел на 0,7% до $80/барр.
Ситуация на рынке акций за неделю не очень изменилась, констатирует руководитель отдела акций УК «Первая» Антон Кравченко. Индекс Мосбиржи продолжает консолидироваться в боковике вблизи годового максимума, продолжает аналитик, рост сдерживается частичным переходом инвесторов в облигации, которые стали привлекательнее после повышения ключевой ставки. Нейтральная динамика РТС обусловлена отсутствием дальнейшего укрепления рубля, добавляет Кравченко.
На прошлой неделе были опубликованы ряд отчетностей за II квартал и первое полугодие. Рост финансовых показателей продемонстрировали МТС и Мосбиржа. Результаты «Газпром нефти» оказались хуже тех, которые были за аналогичный период в прошлом году. Результаты Ozon были одними из самых ожидаемых, но оказались неоднозначными, поэтому акции снизились после публикации данных, напоминает Кравченко.
На текущей неделе сезон отчетностей продолжится – выйдут квартальные данные TCS Group, «Самолета», АФК «Система», «Полюса» и др. Некоторые компании могут обрадовать сильными финансовыми результатами, а также намекнуть на выплату дивидендов, допускает аналитик.
Американские фондовые рынки завершили неделю нейтрально, индекс S&P 500 остается ниже 4400 пунктов. При этом среднесрочный восходящий тренд пока сохраняется, говорит Кравченко.

В августе представитель UC Rusal объявил о намерении алюминиевой компании разместить в начале сентября первый на российском рынке выпуск облигаций в дирхамах ОАЭ объемом около 9 млрд руб. в рублевом эквиваленте (350 млн дирхамов). Планируется, что ставка купона составит до 6% годовых, в обращении бумаги будут находиться два года. За UC Rusal могут последовать другие эмитенты, но Афонин не рассчитывает, что доля бумаг в этой валюте, а также в индийских рупиях (выпуск таких бондов периодически обсуждается) будет существенной.

Булгаков при этом не уверен, что доля валютных бумаг в общем объеме локальных бондов будет расти, так как параллельно будет увеличиваться и выпуск рублевых долговых бумаг. Только «Газпром» в 2023 г. выпустил облигаций в рублях на 500 млрд руб., за 10 предыдущих лет компания выпустила в совокупности в 2 раза меньше, напоминает эксперт. Доля валютных бумаг зависит еще и от объемов погашения прежних заимствований, напоминает младший директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Роман Андреев. Это еще больше затрудняет прогнозирование, говорит он.