Розничные и корпоративные инвесторы разошлись в оценках по курсу рубля

Первые верят в его укрепление, вторые прогнозируют ослабление
Евгений Разумный / Ведомости

Частные инвесторы верят в укрепление рубля, а институциональные – в ослабление. Это показывают данные Мосбиржи: на 28 сентября в открытых позициях физлиц по фьючерсам на такие пары, как юань или доллар к рублю, превалируют короткие позиции («шорт»), тогда как у юрлиц – длинные («лонг»).

С начала года российская валюта потеряла к доллару 29%, к юаню – 26%, к вечеру 29 сентября американская валюта торгуется на Мосбирже по 97,8 руб./$, юань стоит 13,41 руб.

Коротких позиций по юаню физлица, по данным за 28 сентября, открыли в 3,5 раза больше, чем длинных, – 3,2 млн против 901 387 контрактов. У юрлиц, напротив, длинных позиций открыто в 2,2 раза больше, чем коротких (4,3 млн против 2 млн). Совокупное число открытых позиций физлиц и юрлиц по фьючерсам на пару юань/рубль на 28 сентября составляет 10,4 млн контрактов, из них на юрлиц приходится 60,5%, остальные – на физлиц.

Позиции юрлиц по долларовым фьючерсам также распределены в пользу длинных, которых на 8% больше, чем коротких, – 2,3 млн против 2,1 млн контрактов. Всего 374 компании имеют открытые позиции по этим фьючерсам на 28 сентября. У частных инвесторов, наоборот, на 42% больше «шортов» – 558 264 против 393 052 «лонгов». Всего 21 015 физлиц открыли позиции по этому инструменту.

Каждому свое

Разница в позициях физлиц и юрлиц по фьючерсам обусловлена разницей задач, которые они решают на валютном рынке, говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Физлица в основном занимаются валютными спекуляциями с целью заработать, а преобладание «шортов» у них может быть связано с консенсусом на рынке об укреплении рубля в IV квартале до 90–95 руб./$, оценивает Васильев. Операции юрлиц, в свою очередь, в основном связаны с решением бизнес-задач: банки балансируют свою открытую валютную позицию, а участники внешнеэкономической деятельности страхуют свои валютные риски, перечисляет аналитик.

Но позиции во фьючерсах отражают не только ожидания относительно динамики курса, предупреждает главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Например, экспортеры скорее будут занимать короткие позиции, а импортеры – длинные, что отражает их естественную потребность в страховке, говорит он.

Помимо этого у физлиц меньше, чем у компаний, ограничений на то, какие валютные активы и где они могут держать, добавляет Исаков. При этом у крупных банков есть значительные обязательства в твердой валюте, но возможности приобрести ее на спотовом рынке часто ограничены, поэтому они могут открывать длинные позиции по фьючерсу, чтобы закрыть валютную позицию, говорит эксперт.

Для юрлиц срочный рынок выступает хеджирующим инструментом к спотовому, соглашается эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Михаил Зельцер. Так что, если возникнет значимый фактор курса и изменятся макроэкономические или внешние вводные, срочный рынок моментально подстроится и показатели «лонг»/«шорт» изменятся, говорит он.

В «лонги» входят как направленные позиции «умных денег» (инвестфонды, управляющие компании и т. д.), так и банки и другие финансовые посредники, которые обычно занимают нейтральные позиции, например «шорт» по балансовой позиции и «лонг» во фьючерсах, отмечает автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. Короткую позицию во фьючерсах «умные деньги» занимают, хеджируя другие валютные активы (например, замещающие облигации), так как не ожидают ослабления рубля в ближайшие месяцы, полагает Тунев.

Что будет с курсом

Курс рубля имеет потенциал к укреплению в ближайшие месяцы, говорит старший аналитик УК «Первая» Владислав Данилов. Поддержку нацвалюте окажет улучшение сальдо счета текущих операций платежного баланса, ожидает он, рост цен на нефть способствует росту стоимостного объема экспорта, а ослабление рубля в этом году вместе с повышением ключевой ставки до 13% замедлят импорт. Кроме того, рост ключевой ставки делает сбережения в рублевых активах привлекательнее, а также снижает стимулы к кредитованию, что важно в контексте возврата валютной выручки экспортерами, добавляет Данилов.

На 2,76% вырос индекс Мосбиржи за неделю

Главный бенчмарк фондового рынка РФ за неделю с 25 по 29 сентября увеличился на 2,76% до 3133,2 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС вырос на 0,8% до 1007,5 пункта.
Лидерами роста за неделю стали привилегированные и обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» (+19,1 и 10%), бумаги «Русагро» (+9,2%), «Россетей» (+6,1%) и Globaltrans (+5,8%). Среди аутсайдеров – бумаги ПИК (-2,8%), Polymetal (-1,8%), Мосбиржи (-1,7%), TCS Group (-1,6%), Qiwi (-1,1%).
Курс доллара за пять торговых дней увеличился на 1,8% (1,7 руб.) до 97,9 руб., курс евро – на 0,8% (80 коп.) до 103,3 руб., а курс юаня – на 2,6% (34 коп.) до 13,49 руб. Стоимость ноябрьского фьючерса на нефть марки Brent выросла на 2,3% до $95,3/барр. Ноябрьский фьючерс на нефть WTI подорожал на 0,9% до $90,8/барр.
Российский рынок завершил неделю в плюсе, но пока недельная динамика выглядит как отскок после волны снижения с начала сентября, говорит руководитель отдела акций УК «Первая» Антон Кравченко. Российские индексы отыграли часть потерь на фоне позитивной динамики на глобальных рынках и высоких цен на нефть. В среднесрочной перспективе рынок может продолжить рост с учетом вероятного сохранения благоприятной внешней конъюнктуры, относительно слабого рубля и бюджетных стимулов, продолжает Кравченко. Потенциал роста индекса Мосбиржи с учетом дивидендов составляет 30% до конца года, оценивает аналитик.
Долговой рынок ускорил снижение на этой неделе. Индекс гособлигаций просел более чем на 0,5% и остается под давлением из-за риска повышения ключевой ставки на фоне высокой инфляции, говорит Кравченко.
На сохраняющееся инфляционное давление указывает и по-прежнему сильный рынок труда, отмечает он: безработица остается на рекордно низком уровне – 3%. На следующей неделе в фокусе внимания будут недельные данные по потребительской инфляции в стране.
Локальное ослабление рубля на неделе связано с потерей поддержки со стороны экспортеров, которые прошли очередной пик налоговых выплат, полагает Кравченко. Но поддержку рублю оказывает высокая ключевая ставка, а также, вероятно, постепенное увеличение экспортной выручки на фоне дорогой нефти.

Зельцер согласен, что эти фундаментальные факторы еще не учтены на бирже, и ожидает укрепления рубля примерно до 90 руб./$ к концу этого года. Васильев не согласен: несмотря на растущую нефть, текущего предложения валюты от экспорта не хватает для удовлетворения спроса на нее для закупки импорта и для оттока капитала. Аналитик ожидает ослабления рубля к концу года до 98 руб./$, а на 2024 г. прогнозирует средний курс в 100 руб./$.

Большие группы физлиц обычно ошибаются, а правыми могут оказаться только случайно, полагает главный макроэкономист «Ингосстрах-инвестиций» Антон Прокудин. «Умные деньги» обычно побеждают в силу более высокой квалификации лиц, управляющих валютными позициями крупных компаний, говорит он. Эксперт ожидает, что на горизонте полугода с учетом цен на нефть рубль ослабнет до 100–105 руб./$.

Многое в динамике курса отечественной валюты будет зависеть от административных мер, говорит Васильев. В ближайшие месяцы, ожидает он, власти либо введут дополнительные меры по увеличению предложения валюты на рынке от экспортеров, либо ужесточат валютный контроль для снижения спроса на валюту для оттока капитала, либо снова разрешат экспорт нефтепродуктов.

С 21 сентября в России введены временные ограничения на экспорт автомобильного бензина и дизельного топлива. Решение принято для стабилизации цен на внутреннем рынке. Этот запрет может существенно снизить и без того скудное предложение валюты на российском рынке и оказать давление на рубль, оценивает Васильев. В IV квартале экспорт бензина и дизеля мог бы составить $12 млрд, что практически идентично всему прогнозируемому Совкомбанком профициту текущего счета за тот же период ($11 млрд).

Введение новых экспортных пошлин на широкий перечень товаров с 1 октября умеренно позитивно для рубля, добавляет Васильев. По его прогнозу, экспорт товаров в IV квартале может составить $120 млрд, а под «курсовые пошлины» может попасть экспорт на $30 млрд. Новые пошлины будут зависеть от курса рубля: при курсе 80 руб./$ ставка будет составлять 0%, а при курсе выше 95 руб./$ – 7%. Крупнейшими плательщиками станут горнодобывающие компании, экспортеры черных, цветных и драгоценных металлов, угля, удобрений, оценивает Васильев.

С осени рубль может получить поддержку со стороны нефтяных цен, которые с июля закрепились выше $80/барр. для Brent, отмечает главный аналитик Совкомбанка.