Чем грозят массовые распродажи госдолга США

Последствия коснутся потребителей и компаний, а также ударят по рынкам акций
SPENCER PLATT / Getty Images via AFP

Последние месяцы инвесторы распродавали долгосрочные казначейские облигации США (treasuries): на прошлой неделе доходности бумаг взлетели до значений 2007 г. Неделю 30-летние бонды завершили с доходностью 4,96% (3 октября она достигала 5%), 20-летние – 5,16%, 10-летние – 4,8%. С июля ставки 10-летних бумаг выросли на 97,6 б. п., 20-летних – на 109 б. п., 30-летних – на 110 б. п.

Падение цен длинных treasuries с пика в марте 2020  г. сопоставимо с самыми громкими рыночными обвалами в истории США, пишет Bloomberg: бумаги со сроком погашения 10 лет и более упали на 46%, что немногим меньше падения акций американских компаний на 49% после краха доткомов в 2000 г. 30-летние бонды упали в цене на 53% – это сопоставимо с обвалом акций на 57% в разгар финансового кризиса и значительно превосходит прошлогоднее проседание S&P 500 на 25%.

Важность treasuries в том, что они служат базовой безрисковой ставкой, с которой сравнивают все остальные инвестиции. Рост их доходности влияет на все – от автокредитов и овердрафтов (краткосрочный заем, который позволяет быстро получить деньги без предварительного согласования с банком) до государственных займов и стоимости финансирования корпоративного поглощения, пишет Bloomberg.

Причины обвала

Падение долгосрочных бумаг усилилось после сентябрьского заседания ФРС по ставкам, когда регулятор оставил ключевую ставку на уровне 5,25–5,50%, но не исключил еще одного повышения в этом году и продолжительного плато высоких ставок в 2024 г.

У резкого падения Treasuries несколько причин, говорят аналитики: долгий период высоких ставок в экономике, инфляция и инфляционные ожидания, большой госдолг и объемы заимствований, понижение кредитного рейтинга США агентством Fitch на одну ступень. Участники рынка стали рассматривать более долгосрочный горизонт планирования в отношении ставки ФРС: еще недавно превалировало мнение, что регулятор в среднесрочной перспективе вернется к невысоким ставкам для стимулирования экономики, говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Сейчас же рынок считает, что ситуация в экономике США позволит ФРС продолжить сдерживать инфляцию, которая, скорее всего, не вернется к уровням до 2021 г. Эти два фактора – высокие ставки на более долгий срок и неопределенность по инфляции на долгосрочном горизонте – и толкают доходности длинных treasuries вверх, отмечает эксперт.

Пересмотрев макроэкономические ориентиры (экономика выглядит сильной, риски рецессии сокращаются), ФРС указала на потенциал снижения ставки лишь на 50 б. п. в 2024 г., инвесторы же рассчитывали на более резкое снижение по мере замедления инфляции, пишут аналитики Freedom Finance Global. Последние данные по числу занятых в несельскохозяйственном секторе США вышли гораздо лучше прогнозов (рост на 336 000, против ожиданий в 170 000), что позволяет ожидать еще одного повышения ставки ФРС до конца года, добавляет портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Алексей Корнев.

Беспокоит инвесторов и колоссальный дефицит бюджета США (6,2% от ВВП против 5,8% год назад) и связанный с этим резкий прирост заимствований, отмечают во Freedom Finance. За один день 2 октября госдолг США увеличился на $275 млрд до $33,44 трлн. Большая часть из этой суммы – покрытие долгов перед госструктурами, а жесткая денежно-кредитная политика вынуждает государство тратить больше денег на обслуживание долга, добавляет руководитель отдела по работе с ключевыми клиентами ИК «Велес капитал» Андрей Бородавка. По данным Bloomberg, за 11 месяцев (с октября 2022 г. по август 2023 г.) сумма процентов по госдолгу США составила $808 млрд, что на $130 млрд больше, чем год назад.

Последствия

Продажи длинного госдолга Америки продолжатся, полагают аналитики. Дальнейший рост доходности бумаг выглядит лимитированным, считает начальник отдела аналитики и продвижения «БКС мир инвестиций» Оксана Холоденко и допускает, что 10-летние treasuries протестируют уровень 5%.

Для разворота доходностей вниз нужно стабильное замедление экономики США, а пока таких данных недостаточно и серьезных препятствий для доходности 5% нет, считают аналитики Freedom Finance Global. Прекратить рост ставок может только резкое падение акций в ближайшие недели, считают в Barclays, это восстановит привлекательность активов с фиксированным доходом. По мнению Майкла Хартнетта из Bank of America, обвалившиеся бонды будут расти в 2024 г. (при ожидании, что высокие процентные ставки отправят экономику в рецессию) и станут самым прибыльным активом в первой половине будущего года.

Не так давно домохозяйства, компании и правительство США жили в мире свободных денег с нулевой ключевой ставкой ФРС – сейчас же все изменилось, пишет Bloomberg. Рост доходностей длинных treasuries влияет на кредитную активность. Население Штатов будет ограничено в потреблении и новых крупных покупках – обслуживание кредитов станет дорогим и неподъемным для многих, говорит Бородавка.

На 0,37% вырос индекс Мосбиржи за неделю

Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю со 2 по 6 октября увеличился на 0,37% до 3144,8 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС снизился на 2% до 987,1 пункта.
Лидерами роста за неделю стали обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» (+7,3%), «Сегежи» (+5,3%), Positive Technologies (+3,9%), привилегированные акции «Татнефти» (+3,9%) и бумаги «Яндекса» (+3,3%). Среди аутсайдеров оказались бумаги «Россетей» (-6,6%), «Русгидро» (-4,2%), UC Rusal (-2,9%), «Русагро» (-2,8%) и Polymetal (-2,6%).
Курс доллара за пять торговых дней поднялся на 2,6% (2,5 руб.) до 100,4 руб., евро – на 2,3% (2,4 руб.) до 105,7 руб., а юаня – на 1,6% (22 коп.) до 13,71 руб. Цена декабрьского фьючерса на нефть марки Brent снизилась на 8,5% до $84,4/барр. Ноябрьский фьючерс на нефть WTI подешевел на 8,8% до $82,7/барр.
Индекс Мосбиржи на неделе со 2 по 6 октября вяло курсировал чуть выше 3100 пунктов, отмечает инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. Слабость рубля оказывала поддержку акциям экспортеров, но спад нефтяных котировок и общерыночных настроений активизировал «медведей», объясняет он. В ближайшее время динамика рынка может быть преимущественно боковой. Уравновешивать друг друга на этом горизонте могут такие факторы, как восстановление Brent до $90/барр. и рубля ниже отметки 100 руб./$, допускает Бахтин. Его прогноз по курсу рубля на эту неделю находится в диапазоне 97–102 руб./$. Ахиллесовой пятой нацвалюты остается слабость показателей счета текущих операций, говорит он. Импорт восстановился до уровней 2021 г., но приток экспортной валютной выручки сократился под влиянием санкций, сокращения Россией нефтедобычи, сложностей с репатриацией выручки в неконвертируемых валютах.
Из корпоративных событий этой недели Бахтин выделяет отчет «Сбера» по РПБУ за сентябрь, дивидендные отсечки в акциях «Новатэка» и «Татнефти», старт торгов бумагами группы «Астра». Среди статистики на этой неделе наибольшее внимание инвесторов, по мнению стратега, заслуживают протоколы Федерального комитета открытого рынка ФРС и заседания по монетарной политике ЕЦБ, индекс потребительских цен сентября в США и Китае и ежемесячный отчет ОПЕК.

Ставки по кредитам, ипотеке и прочим инструментам финансирования в США сейчас на исторических максимумах, отмечает Корнев. По данным Bloomberg, 30-летняя фиксированная ставка ипотеки взлетела до 7,5% с 3% в 2021 г., что увеличивает на $1400 ежемесячные платежи для ипотеки в размере $500 000. Ипотечная ставка продолжит расти, а это угроза для сектора недвижимости, поскольку снижает спрос на жилье, считает эксперт.

Резкое увеличение стоимости рефинансирования для компаний вызовет рост дефолтов в США, продолжает Корнев. Банки, в свою очередь, не спешат поддерживать крупные слияния и поглощения, опасаясь, что на их счетах останется долг, который они не смогут продать инвесторам.

Но агрессивное повышение ставок направлено на охлаждение спроса в широком списке отраслей, поэтому жесткая монетарная политика действует в соответствии с ожиданиями, говорит Корнев. По оценкам Freedom Finance, доходность 5% длинных treasuries не ввергнет экономику в рецессию: ФРС ориентируется и на индикаторы финансового рынка, поэтому, если текущие уровни сохранятся до начала ноября, регулятор сможет посчитать работу по ограничению экономической активности выполненной и перейдет к сохранению ставки в течение нескольких кварталов.

Рынок акций тоже может оказаться под сильным ударом: с доходностью 5% 10-летние treasuries становятся гораздо привлекательнее акций. Премия за риск по акциям (разница между доходностью S&P 500 и 10-летних бумаг) сейчас около нуля. Если 10-летние ставки достигнут 5%, это может вызвать широкую распродажу акций, отметил руководитель отдела стратегии процентных ставок в BMO Capital Markets Ян Люнген в эфире Bloomberg TV.