Как рынок IPO изменится после размещения «Астры»

Спрос на акции IT-компании «Астра» во время IPO превысил предложение более чем в 20 раз. Доступ к участию предоставили больше 10 брокеров, а их аналитики в итоге назвали размещение «крайне успешным». Торги начались 13 октября, и эйфория не закончилась – в первый день акции взлетели на 40%. Больше не позволили алгоритмы Мосбиржи.

«Астра» завершила IPO 13 октября по верхней границе объявленного ранее ценового диапазона – 333 руб. за бумагу. Акционеры продали 10,5 млн бумаг (5% от находящихся в обращении) за 3,5 млрд руб. Инвесторы оценили рыночную капитализацию компании в 69,9 млрд руб. Примерно на такую же сумму инвесторы выставили заявки. Из-за высокого спроса многие инвесторы были недовольны аллокацией, которая у многих брокеров была на уровне нескольких процентов.

Опрошенные «Ведомостями» аналитики схожи во мнении: это IPO сильно повлияет на будущее российского фондового рынка в ближайшей перспективе, особенно на те компании, которые хотят выйти на биржу. В опросе принимали участие аналитики 11 крупнейших инвестиционных домов: «Газпромбанк инвестиций», БКС, ВТБ, Sber CIB, «Тинькофф инвестиций», УК «Первая», Альфа-банка, Совкомбанка, «Ренессанс капитала», ИК «Велес капитал» и «Цифра брокера».

Почему у «Астры» получилось

«Астра» – долгосрочный бенефициар ухода западных вендоров и перехода государства на отечественное программное обеспечение (ПО) и это главная причина успеха (4,9 балла из 5), следует из опроса «Ведомостей». На втором месте – уверенный рост и хорошие финансовые результаты (4,2). На третьем – принадлежность компании к IT-сектору (3,5). По методике опроса аналитики каждого инвестдома выставили от 1 до 5 баллов за каждую из семи причин, которые сделали IPO «Астры» успешным.

«Астра» предложила инвесторам отличную историю – замещение западного ПО на российские аналоги, говорит руководитель отдела по работе с ключевыми клиентами ИК «Велес капитал» Андрей Бородавка. Компания капитализирует технологическую волну импортозамещения, добавляет аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын, поэтому инвесторов привлекает органическая причина высоких темпов роста ее выручки.

Но тот факт, что «Астра» – это IT-компания, автоматически не делает ее привлекательной, отмечает начальник управления по работе на рынках акционерного капитала Совкомбанка Владислав Цыплаков: это огромный сектор, в котором есть самые разнообразные игроки и далеко не все быстро растущие.

Деньги у инвесторов есть, а таких IPO не было давно, добавляет Цыплаков. На рынке уже сформировался дефицит, соглашается руководитель управления корпоративных финансов ФГ «Финам» Алексей Курасов: инвесторы в этом году довольствовались лишь размещением стартапа (Genetico) и техническим листингом микрофинансовой организации (CarMoney).

Изолированному российскому рынку не хватает динамично развивающихся и растущих компаний, добавляет руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк инвестиций» Андрей Ванин. После блокировки иностранных акций, а также запрета ЦБ на покупку неквалифицированными инвесторами бумаг иностранных эмитентов ликвидность постепенно смещает фокус на российский рынок, сказал он.

Акции отечественных компаний справляются с этим фокусом и показывают впечатляющую динамику. Индекс Мосбиржи с начала года прибавил больше 50% и, кажется, заканчивает осеннюю коррекцию, показывая рост четвертую сессию подряд. Поэтому успеху IPO также способствовал рост всего фондового рынка, уверен Курасов. Физлица с начала года принесли на рынок более 200 млрд руб. новых денег, 15% из них, по оценкам эксперта, готовы инвестировать в IPO.

Еще один важный фактор успеха, по мнению Курасова, – это маленькое размещение и маркетинг на аудиторию примерно в 5 млн инвесторов. Для примера: на аналогичную аудиторию было размещение «Роснефти» в 2006 г., говорит эксперт. Тогда 115 000 россиян отдали $750,5 млн за акции компании (25,7 млрд руб. по курсу на тот момент).

Спросу на акции «Астры» способствовали высокий структурный потенциал роста бизнеса и адекватная оценка, считает руководитель отдела аналитики потребительского и ТМТ-секторов Кирилл Панарин. На его взгляд, эти факторы наиболее важны в первичном размещении, поэтому нельзя говорить о том, что инвестиционный голод перекинется на любые другие предстоящие сделки, если они будут более низкого качества с точки зрения перспектив и оценки бизнеса.

Аппетит приходит

Некоторые будущие размещения частично утолят инвестиционный голод, уверен Цыплаков. Но все-таки IPO достаточно штучный продукт, добавляет он, и хотелось бы, чтобы инвесторы принимали самостоятельные взвешенные решения в каждом конкретном случае.

Многие инвесторы сейчас ведут себя осторожно, говорит Бородавка: они хранят свободные остатки на брокерских счетах, ожидая хороший момент для входа в акции. Упуская возможности в «Астре» и, возможно, в будущих IPO, аппетит у инвесторов будет только увеличиваться, уверен эксперт. Те, кто воспользовался возможностью в «Астре», получили невысокую аллокацию, что также подогревает их интерес к новым размещениям, резюмировал эксперт.

Даже учитывая относительно небольшой объем размещения (3,5 млрд руб.), значительная переподписка книги «Астры» свидетельствует о наличии свободных денег на рынке и готовности инвесторов участвовать в IPO, говорит Панарин. Но все будет зависеть от оценки и качества компании, добавляет руководитель отдела акций УК «Первая» Антон Кравченко.

Спрос в 40–60 млрд руб. сохраняется, его хватит на 5–10 сделок, оценивает руководитель управления корпоративных финансов Курасов. Он полагает, что будущие эмитенты повысят цены и увеличат кэшауты (cash out, когда при сделке деньги получают акционеры, а не бизнес).

Объем акций в свободном обращении на российском рынке относительно небольшой по сравнению с растущим притоком денежных средств на фондовый рынок, говорят аналитики Sber CIB Investment Research. По оценке Мосбиржи, после ухода недружественных инвесторов на российском рынке торгуется лишь порядка 10% от капитализации публичных компаний. По словам аналитиков, ассортимент эмитентов с достаточным уровнем ликвидности ограничен и зачастую не дает возможности инвесторам реализовывать диверсифицированный подход при формировании инвестиционных портфелей.

Размер аппетита инвесторов также будет зависеть от экономической обстановки в стране, говорит Ванин. По его словам, справедливо оцененные и быстро растущие компании – лакомый кусочек для инвестора. Но не стоит забывать и про рынок облигаций, доходности которого с ростом ключевой ставки выглядят очень привлекательно, добавил эксперт.

Как изменится рынок

Сделка «Астры» показывает, что рынок IPO, очевидно, гораздо глубже, чем о нем думали организаторы и потенциальные эмитенты еще летом, говорит Цыплаков. Тогда оптимальным размером сделки IPO считались 3–5 млрд руб., теперь можно ожидать возвращения на рынок гораздо более крупных историй, уверен эксперт.

Высокая оценка «Астры» должна положительно повлиять на оценки других представителей сектора, особенно IPO-кандидатов, продолжает Цыплаков. Но нужно понимать, что «Астра» – достаточно уникальная история быстрого роста, с которой, в принципе, тяжело соперничать, уверен эксперт.

Аллокация для участников IPO «Астры», по данным УК «Первая», составила от 2,2 до 4% от заявки. Это повлияло на рост акции после выхода на торги, потому что все участники получили хорошую переоценку, рассуждает Кравченко, но с такой аллокацией никто не заработал существенных денег. Банки-организаторы должны сделать определенные выводы и настроить процесс сбора заявок таким образом, чтобы инвесторы в итоге получали более значимые аллокации, соглашается Цыплаков.

Пример «Астры» уже привел к спекулятивному спросу со стороны как инвесторов, так и эмитентов, сказал Курасов. По его словам, услуги аудиторов и юристов уже выросли в 3–4 раза – все хотят успеть выйти на биржу до конца года.

Инвесторы, получившие доход более 50% в первые два дня торгов, будут с большим интересом искать новые возможности для инвестиций, говорят аналитики Sber CIB. С учетом притока ликвидности на фоне изолированности рынка создается конкурентная инвестиционная среда за российского инвестора, добавляет Ванин.

Результат IPO «Астры» воодушевляет всех участников рынка, уверены аналитики Sber CIB. Теперь компании, которые рассматривали возможности выхода на рынки капитала, будут делать это пристальнее. Если компании готовы показать, почему они интересны для долгосрочных инвестиций, то инвесторы могут увидеть рост количества IPO на российском рынке, говорит Ванин. Мосбиржа ранее сообщала о росте потенциального количества размещений в ближайшие годы – до 40 новых имен на рынке.

Триггер для будущих эмитентов

Успех размещения «Астры» является триггером для других компаний, уверен эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Павел Гаврилов. Раньше спрос создавали иностранные инвесторы и после их ухода желание выходить на IPO сильно уменьшилось, рассуждает он, но кейс «Астры» показал, что частным инвесторам на рынке нужны новые компании. Эксперт допускает, что результаты «Астры» могут вызвать идею провести IPO или ускорить его в том числе у некрупных компаний.

Подобное размещение происходит в России впервые и может инициировать бум IPO среди компаний из секторов облачных технологий, систем управления базами данных и электронной коммерции, предполагает Делицын. Похожий эффект на рынок произвело размещение маркетплейса Ozon, вспоминает он, после этого каждый электронный магазин задумался о том, что фондовый рынок может оценить компанию значительно дороже, чем стратеги. Сейчас компании из секторов IT-рынка тоже увидели, что частные инвесторы могут дать высокую оценку стоимости бизнеса, уверен эксперт.

Многие захотят повторить триумф «Астры», но не у всех это получится, предупреждает Бородавка. Успех будущих IPO сильно зависит от сектора, уверен он: технологии и новые тренды будут пользоваться повышенным спросом. Связанные с традиционными отраслями компании, которые не предлагают ничего инновационного, будут менее привлекательны: это нефтегазовые компании, банки и т. д. Инвесторы также будут оценивать, насколько бизнес смог адаптироваться к новым правилам игры и влияют ли западные ограничения на их деятельность, резюмировал эксперт.

Не совсем правильно экстраполировать успех «Астры» на все будущие IPO, соглашаются с коллегой аналитики «Тинькофф инвестиций». «Инвестиционный голод» сыграл определенную роль в контексте IPO «Астры», соглашаются они, но, на их взгляд, успех определили другие факторы. Это сильный финансовый профиль компании, ее позиционирование на рынке, понятная стратегия дальнейшего роста и адекватная оценка.

Но будущим эмитентам как минимум выгодно, что во время IPO «Астры» у инвесторов сформировался хороший опыт, говорит Кравченко. Но, с другой стороны, они будут сравнивать их с «Астрой», которая установила высокую планку, добавляет эксперт. Первая ласточка полетела, но для закрепления успех должен повториться, резюмировал эксперт.

Успешное IPO «Астры» и значительный рост стоимости компании в первые дни торгов могут подогреть аппетит инвесторов к участию в будущих сделках и эмитентов к выходу на биржу, говорит Панарин. После каждой успешной сделки интерес к IPO повышается и на рынке появляются компании, которые считают, что им нужно срочно успеть завершить сделку, пока конъюнктура рынка не испортилась, добавляет Цыплаков.

Из-за жесткой монетарной политики ЦБ не всем выгодно открывать банковские кредитные линии для развития бизнеса, говорит Бородавка. У компаний есть два варианта: долговой рынок и IPO. Размещение на бирже сопряжено с немалыми издержками, поэтому сейчас эмитенты будут оценивать, насколько их компания будет интересна потенциальным инвесторам.

Согласно отчету регулятора, количество счетов с суммой больше 1 млрд руб. превысило 500, а общий объем денег на таких счетах приближается к 1,6 трлн руб. Капитал активно ищет наиболее интересные и доходные инструменты, сказал Ванин. Это не остается без внимания компаний, которые ранее планировали первичные размещения на фондовом рынке. Поэтому адекватные размещения с приемлемой оценочной ценой компании всегда интересны.

Какие выводы должны сделать эмитенты

Удачное размещение предполагает справедливую оценку компании и интерес к ней со стороны институциональных и розничных инвесторов, говорит Ванин. С одной стороны, низкий предлагаемый объем free-float объясним нежеланием мажоритариев попрощаться с частью интересного и растущего бизнеса, рассуждает эксперт. С другой – большой объем размещения акций на бирже по принципу cash-out может снизить спрос со стороны рынка. Поэтому компаниям необходимо найти баланс для объема выхода на IPO, делает он вывод.

Будущим дебютантам в первую очередь необходим совет директоров с независимыми директорами, представителями инвестиционного сообщества, рекомендует Кравченко. Во вторую очередь важны оценка компании и дисконт к уже торгующимся эмитентам, чтобы у участников IPO была возможность заработать, добавил он. Нужно использовать сбалансированный подход как при позиционировании компании по объему размещения, так и при формировании ценового коридора, добавили аналитики Sber CIB.

Самое главное – это честность и прозрачность, добавляет Бородавка: эмитенту нужно честно заявить инвестиционному сообществу о своих будущих намерениях, раскрыть актуальную отчетность и рассказать о текущих делах. По его мнению, для инвесторов в первую очередь важны идея и видение, насколько компания-кандидат может воплотить свои планы в реальность.

Результат размещения «Астры» свидетельствует о том, что рынок готов поглотить больший объем размещения, говорит Панарин. Поэтому при прочих равных целесообразно было бы увеличить free-float, а следовательно, и потенциальную ликвидность бумаг, что может быть дополнительным позитивным фактором для спроса на IPO.

Объем размещения у «Астры», вероятно, был низким из-за рисков низкого спроса и стратегии самой компании, рассуждает Гаврилов. Инвестору хочется больше бумаг на рынке, но, с другой стороны, компании могут использовать пример Positive Technologies. Компания предложила свои акции, а позже провела SPO без допэмиссии. То есть новые компании могут определить для себя некий невысокий порог free-float, оценить спрос на свои акции на IPO и провести SPO, резюмирует эксперт.

Будущим эмитентам нужно устанавливать ценовой диапазон таким образом, чтобы даже по верхней границе у инвесторов оставался апсайд к фундаментальной стоимости, в которую верят аналитики банков синдиката, считают аналитики «Тинькофф инвестиций», а также объявлять размер сделки таким образом, чтобы была возможность разумного апсайзинга в ходе сбора книги заявок.-