Доходность 10-летних treasuries отступила от пиков 2007 года

Это произошло в результате ралли на рынке гособлигаций США
MICHAEL M. SANTIAGO / Getty Images via AFP

Доходность 10-летних казначейских облигаций США упала в первые два дня ноября до 4,65%. От максимума 2007 г. на уровне 5%, достигнутого 19 октября, доходность treasuries отступила на 33 б. п. Так рынок отреагировал на две новости первого дня месяца – план заимствований казначейства США на IV квартал 2023 г., который оказался ниже ожиданий инвестбанков, и решение ФРС сохранить ключевую ставку на уровне 5,25–5,5%.

Министерство финансов США объявило, что продаст векселя и облигации с более длительным сроком обращения на сумму $112 млрд – на $2 млрд меньше, чем ожидали аналитики. Из-за резкого роста доходности по долгосрочным долговым обязательствам правительство США предпочитает краткосрочные векселя длинным 10-летним и 30-летним облигациям, пишет Trading Economics.

Федрезерв оставил ключевую ставку неизменной, но его риторика стала мягче. На пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что финансовые условия значительно ужесточились в последние месяцы, что обусловлено среди прочего высокой доходностью долгосрочных treasuries. Более жесткие финансовые и кредитные условия могут давить на экономическую активность, наем и инфляцию, говорится в заключительном заявлении комитета по открытым рынкам ФРС.

Но еще не ясно, была ли денежно-кредитная политика (ДКП) достаточно ограничительной, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%, заявил Пауэлл, отметив, что ФРС может повысить ключевую ставку в декабре или позже. Одновременно с этим он также допустил, что кампания по ужесточению ставок, возможно, завершена: ФРС с марта 2022 г. повысила ключевую ставку с 0–0,25% на 5,25 п. п.

Эти новости придали импульс росту рынка treasuries, который снижается с конца июля. Падение котировок долгосрочных бумаг усилилось после сентябрьского заседания ФРС по ставкам, когда регулятор сохранил ключевую ставку, но не исключил еще одного повышения в этом году и продолжительного плато высоких ставок в 2024 г. Ставки 10-летних бумаг выросли с 18 сентября по 31 октября на 56 б. п., 20-летних – на 64 б. п., 30-летних – на 60 б. п.

Разворот начинается

Распродажа долга США может завершиться, поскольку ФРС близка к завершению цикла повышения ставок, пишет Bloomberg. Так же считает аналитик Freedom Finance Global Тимур Лебедев. Он даже не исключает, что распродажа госдолга США уже завершилась и сейчас наступает хорошее время для бондов. Но нужно, чтобы риторика ФРС подтвердилась в последующем ослаблении макроданных, хотя в целом рынок бондов, похоже, готовится к развороту в сторону роста, добавляет эксперт.

Инвесторы расценили паузу в повышении как сигнал, что ставки приблизились к пику, а вероятность перехода к смягчению ДКП возрастает, согласен руководитель направления анализа облигаций инвестиционного банка «Синара» Александр Афонин. Максимальные за последние 16 лет доходности treasuries вкупе с нестабильной геополитической обстановкой подогревают спрос на них как на безрисковые активы, объясняет он. По его мнению, доходности длинных госбондов к концу года будут вблизи текущих уровней, но эксперт не исключает, что могут произойти значительные негативные события, которые подстегнут рост спроса на бумаги США.

Сейчас рынок оценивает как базовый сценарий пик ставки ФРС на текущем уровне и начало ее снижения с июня 2024 г. до 4,5–4,75% к концу года, говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Но идея, что после паузы трудно будет возобновить повышение ставки, ошибочна, предупреждает эксперт. К тому же Пауэлл отметил, что повышение доходностей облигаций не станет для ФРС поводом корректировать параметры программы QT (количественного ужесточения), что в целом негативно для рынка treasuries, добавляет Ковалев.

Когда инвесторы услышат четкие намеки на разворот в ДКП ФРС, они могут поднять котировки бумаг госдолга еще выше и доходность treasuries продолжит снижаться, отмечает руководитель отдела по работе с ключевыми клиентами ИК «Велес капитал» Андрей Бородавка.

На что ставить

Сейчас можно покупать госбумаги США по всей длине, считает Афонин. Но длинные treasuries более волатильны, поэтому при консервативном подходе стоит предпочесть бонды с погашением не более 5–7 лет и распределить средства между стабильными короткими (1–2 года) и длинными (5–7 лет) выпусками, советует эксперт. В перспективе такое распределение позволит переаллоцировать освобождающиеся средства из коротких бумаг в те, которые будут наиболее интересны к тому моменту, поясняет Афонин.

На 0,34% вырос индекс Мосбиржи за неделю

Главный бенчмарк российского фондового рынка за шесть торговых дней, с 30 октября по 6 ноября, увеличился на 0,34% до 3235,1 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС увеличился на 2,3% до 1103,7 пункта.
Лидерами роста 6 ноября стали привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+2,65%), бумаги En+ Group (+2,4%), Globaltrans (+2,12%), VK (+2,05%) и «префы» «Татнефти» (+1,97%). Среди аутсайдеров оказались бумаги «Норникеля» (-0,86%), «Россетей» (-0,75%), UC Rusal (-0,52%), ММК (-0,23%) и «Полюса» (-0,12%).
Доллар за шесть торговых дней снизился на 1,9% (1,8 руб.) до 92,3 руб., евро – на 0,5% (50 коп.) до 99 руб., а юань – на 1% (13 коп.) до 12,67 руб. Стоимость январского фьючерса на нефть марки Brent уменьшилась на 3,7% до $85,9/барр. Декабрьский фьючерс на нефть WTI подешевел на 4,4% до $81,7/барр.
Индекс Мосбиржи по итогам предыдущей недели и первого торгового дня текущей торгуется в районе 3200 пунктов на фоне укрепления рубля, повышения ключевой ставки и новых санкций против российских организаций, перечисляет инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. Кроме того, цены на нефть восстанавливаются крайне неуверенно.
При этом общерыночный сентимент улучшился, после того как ФРС оставила процентные ставки без изменений, сопроводив решение нейтральными комментариями, отмечает Бахтин. Базовый прогноз БКС по индексу Мосбиржи на эту неделю – закрепление выше 3200 пунктов, в негативном сценарии бенчмарк может упасть до 3100–3150 пунктов.
По завершении налогового периода доллар стабилизировался вблизи 93 руб./$. Ключевую поддержку нацвалюта получает от обязательных продаж экспортерами большей части валютной выручки, еще один фактор за рубль – монетарная жесткость ЦБ, говорит Бахтин. Его прогноз по курсу рубля на неделю – 92–95 руб./$.
Во вторник Банк России обнародует доклад о денежно-кредитной политике. Группа «Позитив» в этот день опубликует финансовые результаты за III квартал. В четверг VK и Softline опубликуют отчетность за III квартал, Fix Price проведет собрание акционеров с вопросом редомициляции в повестке.

Лебедев ожидает доходность 10-летних treasuries в диапазоне 3,9–4,3% к концу года. Он рекомендует инвесторам корпоративные бонды инвестиционного уровня до трех лет эмитентов развитых стран, а ограниченную долю портфеля отвести на корпоративные бумаги с длинной дюрацией.

Ковалев из «Финама» советует обратить внимание на двухлетние госбонды: их доходность практически совпадает со ставкой ФРС, а это значит, что, имея прогноз по ставке ФРС, имеем и прогноз по доходности двухлетних UST.

Если исходить из того, что цикл повышения ключевой ставки ФРС завершен, доходность к погашению в долларах США близка к наиболее привлекательным уровням – как по коротким, так и по длинным бумагам, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Евгений Миронюк. По его словам, все еще жесткая риторика ФРС позволяет зафиксировать доходность покупкой treasuries. Риск-премия акций к облигациям еще долго может быть низкой, считает Миронюк, инфляция не сдается и доходности бондов, вероятно, останутся выше среднеисторических. Наступает подходящее время для фиксации привлекательной доходности (покупки) облигаций, включая treasuries, полагает Миронюк и рекомендует госбонды с высокой дюрацией.