Как высокая капитализация и дивиденды «Газпром нефти» изменят бизнес и сектор

Аналитики допускают SPO компании и уменьшение доли «Газпрома» в своей «дочке»
Максим Стулов / Ведомости

«Газпром нефть» обогнала по капитализации «Газпром». На закрытие основной сессии 9 ноября «дочка» стоила 4,025 трлн руб., материнская компания – 4,004 трлн руб. Это произошло после того, как в четверг совет директоров «Газпром нефти» рекомендовал промежуточные дивиденды за девять месяцев 2023 г. на общую сумму 393,2 млрд руб., или 82,94 руб. на акцию. В пятницу рост акций нефтяной компании продолжился.

В общей сложности за два дня стоимость акций «Газпром нефти» увеличилась на 5% до 854,95 руб. С начала года котировки выросли на 86%, индекс Мосбиржи – на 50,5%. Акции «Газпрома», который контролирует чуть более 95% акций нефтяной компании, уже давно находятся в стагнации – их стоимость с начала года поднялась только на 4,2% до 168,17 руб.

Капитализация «Газпром нефти» по итогам пятницы составила 4,05 трлн руб., «Газпрома» – 3,98 трлн. Очевидно, что это случилось на фоне щедрых дивидендов первой относительно непонятных дивидендных перспектив второй, уверен главный аналитик Совкомбанка Вячеслав Бердников. Сумма, которую нефтяная компания направит на выплаты акционерам, существенно превысила прогнозы: в БКС ожидали выплат на уровне 50 руб. на акцию, «СберИнвестициях» – 57 руб., инвестбанке «Синара» – 62,5 руб. Дивидендная доходность акций «Газпром нефти» на закрытие основной сессии пятницы, 10 ноября, составила почти 10%. Размер дивидендов за девять месяцев 2023 г. также превысил сумму за весь 2022 год, когда компания выплатила 81,94 руб. на одну акцию.

Рост акций «Газпром нефти» на фоне предполагаемого увеличения коэффициента выплат по дивидендам создает крайне привлекательную возможность для того, чтобы ее материнская компания, «Газпром», продала часть акций «дочки» и улучшила бы свои долговые метрики, считает аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман. Бердников допускает, что в теории «Газпром» мог бы воспользоваться рыночной оценкой «Газпром нефти» и даже провести SPO (вторичное публичное размещение). Благодаря этому компания бы привлекла необходимые средства, не теряя контроль, объясняет эксперт. Впрочем, шансы на такую сделку, несмотря на ажиотаж вокруг темы IPO и SPO, в Совкомбанке расценивают как низкие.

Рост капитализации «Газпром нефти» теоретически означает, что рынок оценивает основной бизнес «Газпрома» в отрицательную величину, рассуждает портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Дмитрий Скрябин. Но на практике это может не значить ничего, добавил эксперт. Наличие существенного дисконта материнской компании к сумме капитализации «дочек» вполне обычная ситуация, на российском рынке можно привести в пример АФК «Система» и En+ Group.

Рынок снизил оценку газового и электроэнергетического бизнесов группы «Газпром», констатирует старший аналитик инвестбанка «Синара» Кирилл Бахтин. Это ожидаемо, потому что в последние недели по газовому сегменту достаточно негативный новостной фон, добавляет он: правительство, по сообщениям СМИ, рассматривает повышение НДПИ на газовый конденсат компании, а цены на газ на международных рынках пока не показывают значительного роста поздней осенью: европейский TTF (Title Transfer Facility, газовый хаб в Нидерландах) – ниже $500 за 1000 куб. м.

Амбициозные планы по росту экспорта «Газпрома» в Китай фактически будут субсидироваться нефтяным направлением, говорит Кауфман. На этом фоне рынок оценивает газовый бизнес «Газпрома» примерно на уровне чистого долга компании, что в текущих условиях, на взгляд эксперта, выглядит обоснованно.

Логичные дивиденды

Одобрить щедрое решение совета директоров «Газпром нефти» по дивидендам должно собрание акционеров, которое назначено на 15 декабря. В нем могут принять участие акционеры, зарегистрированные в реестре по состоянию на 21 ноября. Реестр для получения дивидендов компания предполагает закрыть 27 декабря.

Решение о размере дивидендов отчасти продиктовано необходимостью денежных средств для материнской компании – «Газпрома», который в текущем году может столкнуться с дефицитом свободного денежного потока (FCF), предполагает Скрябин. Компания уже получила значительный отрицательный FCF в первом полугодии 2023 г. (-507 млрд руб.), поэтому заинтересована именно в высоких дивидендах, добавляет Бахтин.

Причины проблем «Газпрома» кроются в падении экспорта и крупных капитальных затрат на газификацию регионов, добавляет аналитик «Цифра брокера» Наталия Пырьева. Налоговая нагрузка компании растет, компания наращивает чистый долг, добавляет Кауфман: скорректированный чистый долг на конец II квартала 2023 г. составил около 4,9 трлн руб. На этом фоне получение дополнительных денежных средств от дочерних компаний выглядит логично, рассуждает он. Выплаты от дочерней компании позволят увеличить чистую прибыль «Газпрома» по РСБУ, а также сформируют денежный поток, который компания сможет направить на необходимые инвестиции, снижение долга и уже свои дивиденды, допускает Бердников.

Дивидендная политика «Газпром нефти» предполагает размер выплат не менее 50% от чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) с учетом корректировок. Компания пока еще не публиковала результаты за девять месяцев 2023 г., поэтому точно определить процент чистой прибыли для распределения дивидендов невозможно, говорит Бахтин. Но он предполагает, что речь идет о 75%, Кауфман – о 70–75%.

Пырьева соглашается, что повышение коэффициента выплат до 70–75% выглядит логичным. Свое предположение она объясняет так. В прошлом году «Газпром нефть» тоже неожиданно для рынка выплатила солидные дивиденды за девять месяцев 2022 г. в размере 69,78 руб. на акцию на общую сумму 330,8 млрд руб. Это соответствовало 50% от чистой прибыли по МСФО. Если предположить, что в этом году коэффициент выплат сохраняется на этом уровне, то за девять месяцев «Газпром нефть» заработала 786,4 млрд руб. (393,2x2), а в III квартале – 481,4 млрд руб. (784,4 млрд руб. минус 304,4 млрд руб. прибыли за первое полугодие). Это более чем в 2,5 раза больше, чем в аналогичный период прошлого года. Несмотря на благоприятную конъюнктуру в июле – сентябре текущего года, такие цифры Пырьевой представляются крайне маловероятными.

С фундаментальной точки зрения результаты компании вполне позволяют сделать такие выплаты, говорит управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков: поддержка цен на нефть со стороны ОПЕК+, премиальные каналы сбыта, а также курс рубля – все это благотворно сказалось на промежуточных и, скорее всего, финальных результатах компании за 2023 г.

Влияние прибыли

Эксперты ожидают если не взрывного роста прибыли, то точно положительных финансовых результатов «Газпром нефти». В этом году баррель нефти в рублях в III квартале был значительно выше, чем в первом полугодии, отмечает Бердников. По словам эксперта, это произошло из-за нескольких факторов, которые оказали влияние одновременно.

Первый фактор – это девальвация рубля. По подсчетам «Ведомостей» на основе данных Мосбиржи, в первом полугодии 2023 г. значение пары рубль/доллар с расчетами завтра находилось в диапазоне 67,75–89,55 руб, в III квартале – 88,7–99,43 руб. Второй фактор, по словам Бердникова, это рост цен на нефть марки Brent (в первом полугодии она находилась в диапазоне $71,84–88,19, в III квартале – $74,65–96,55) и снижение дисконта на российскую нефть. С начала 2023 г. он снизился более чем втрое до $11–12/барр., говорил в октябре вице-премьер Александр Новак. Благодаря этим факторам российские нефтяные компании в III квартале получили высокую прибыль, предполагает Бердников: в случае «Газпром нефти» эта прибыль пошла на дивиденды уже в 2023 г.

Но Пырьева напомнила, что нефтяные компании все-таки еще не опубликовали финансовые результаты за девять месяцев 2023 г. по МСФО. Поэтому пока сложно оценить, насколько благоприятные рыночные условия III квартала отразились на прибыльности, добавила она.

В целом инвестиционная привлекательность ценных бумаг «Газпром нефти» улучшилась, говорит Скрябин. Решение совета директоров позитивно для котировок акций, соглашается Бахтин: рынок получает индикацию, что в будущем коэффициент дивидендных выплат может существенно превышать 50%. В «Синаре» не исключают, что общий размер рекомендованных дивидендов за девять месяцев 2023 г. превысил размер FCF компании за этот период. Но, по его словам, это не критично, потому что у «Газпром нефти» весьма умеренная долговая нагрузка – EBITDA/чистый долг на уровне 0,3х.

Акции «Газпром нефти» существенно обогнали рынок в последние полтора месяца именно на ожиданиях хороших дивидендов, говорит старший аналитик УК «Первая» Анна Бутенко. Котировки компании с начала октября выросли на 20,2%, индекс Мосбиржи прибавил 3,5%. Увеличение коэффициента выплат уже по большей части было заложено в цене на момент объявления, считает эксперт. Сейчас акции «Газпром нефти» торгуются с заметной премией к сектору, считает она.

Поскольку для рынка сложности «Газпрома» не являются секретом, рассуждает Пырьева, то и политика дочерней компании сейчас уже представляется логичной. Поэтому в «Цифра брокере» не ожидают, что дивиденды существенно отразятся на динамике котировок «Газпром нефти» на длинном горизонте.

Скрябин считает, что, скорее всего, решение совета директоров «Газпром нефти» никак не повлияет на другие нефтяные компании. Они будут действовать в соответствии с действующими дивидендными политиками, уверен эксперт. Бахтин допускает, что другие нефтяные компании, которые стремятся к повышению капитализации, после решения совета директоров «Газпром нефти» могут стимулировать рассмотрение вопроса повышения коэффициента дивидендных выплат.

Бутенко считает, что как минимум две компании в секторе могут увеличить коэффициент выплат по итогам года. Это «Татнефть», которая в прошлом году уже порадовала инвесторов небольшим увеличением выплаты до 55% от чистой прибыли. А также «Транснефть», которая также увеличила коэффициент в прошлом году и сейчас активно работает над улучшением корпоративного имиджа. В целом по нефтяным компаниям ожидается заметное увеличение прибыли во втором полугодии относительно первого и, соответственно, хорошие финальные дивиденды и по другим именам в секторе, резюмировала эксперт.