Эмитенты облигаций возвращают долги чаще бизнеса

Компании-эмитенты облигаций оказались более порядочными заемщиками, чем корпоративные клиенты банков, выяснили в Мосбирже: просроченность их долгов относительно общей суммы выпусков в обращении в четыре раза меньше, чем у бизнеса, взявшего кредиты. Об этом в рамках Российского облигационного конгресса рассказал директор департамента долгового рынка Мосбиржи Глеб Шевеленков, передает корреспондент «Ведомостей».

По итогам 11 месяцев 2023 г. объемы корпоративных облигаций с просрочкой выплаты в обращении составляют 1%, или 240 млрд руб., от общего объема выпусков в обращении, а доля просроченной задолженности корпоративных заемщиков перед банками – 4,1%, или 2,9 трлн руб. (цифра на основе данных ЦБ. – «Ведомости»), отметил Шевеленков. По данным Мосбиржи, объем долга эмитентов, при обслуживании которого произошла просрочка, сократился почти на 50% за последние три года: в 2020 г. он составлял 500 млрд руб. Причина меньшего процента дефолтов на долговом рынке – дополнительный отбор эмитентов со стороны организаторов размещений и Мосбиржи, считает член совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Александр Рыбин. Статистически тренд логичен: эмитировать облигации удается только прошедшим дополнительные фильтры заемщикам, в то время как в банках фильтров меньше, добавляет он. Информация по облигационному долгу публична, в отличие от банковских кредитов, потому эмитенты прилагают все силы, чтобы публичный долг обслуживался в соответствии с графиком, добавляет управляющий директор рейтингового агентства НКР Дмитрий Орехов.

Но риск в сегменте высокодоходных облигаций («мусорные» бумаги с высокими ставкой купона и уровнем риска дефолта) накапливается, предупреждал ЦБ в октябрьском обзоре рисков финансовых рынков. На это указывает снижение спредов доходности таких облигаций до уровня ниже их кредитного качества. К октябрю премия за риск в высокодоходном сегменте снизилась до минимального значения с начала 2019 г. и составила примерно 270 базисных пунктов (б. п.)., следует из данных ЦБ. С начала 2021 г. и до начала спецоперации в феврале 2022 г. среднее значение составляло приблизительно 470 б. п.

Исчезла и разница в доходностях бондов эмитентов разных рейтинговых уровней, и, следовательно, платежеспособности и надежности. Среднее значение спредов в октябре 2023 г. составило 90 б. п., тогда как за период 2019–2021 гг. оно было на уровне 408 б. п. Причиной этого ЦБ называет рост спроса на ВДО у физлиц, которые стремятся получить повышенную доходность на фоне роста инфляционных рисков. За девять месяцев нетто-покупки мусорных бондов розничными инвесторами выросли более чем в два раза, составив 43 млрд руб. (21 млрд руб. по итогам 2022 г.). Юрлица стали основными нетто-продавцами таких активов, продав их на 67 млрд руб.

Рынок будет расти, дефолты – тоже

Долговой рынок будет расти, в том числе за счет эмитентов из среднего бизнеса, говорит управляющий директор ИК «Иволга капитал» Дмитрий Александров. Условия по кредитам жестче – банковский долг короче и содержит множество ограничений. Кроме того, по ряду льготных программ заканчиваются субсидии, например по кредитам IT-компаниям, что будет стимулировать бизнес искать альтернативы. Рост рынка в следующем году обеспечит низкая база и популяризация инструмента, к тому же для среднего бизнеса облигации позволяют лучше фондировать рост компании, указывает Александров.

При текущей ключевой ставке в 15%, а также в условиях ее возможного повышения на рынок будут выходить больше флоатеров (облигации с плавающим купоном. – «Ведомости»), с надеждой на снижение ставки во второй половине 2024 г., говорит управляющий директор АКРА Алексей Мухин. При текущих ставках размещать бумаги с фиксированными купонами сложно, что замедлит объем размещений, согласен начальник управления информационно-аналитического контента «БКС» Василий Карпунин. Эмитенты второго эшелона, которые до повышения ставки занимали по двузначной ставке, могут выпускать трех- или пятилетние облигации, которые можно привлекать по ставке в районе ключевой, продолжает Мухин. На динамику размещений также будет влиять объем свободных денежных средств физлиц на рынке и динамика спроса и предложения в тех отраслях, в которых работает эмитент, говорит Орехов.

Отсутствие массовых дефолтов по «мусорным» бондам в прошлом не гарантирует надежность вложений в эти бумаги в настоящем, предупреждал регулятор в своем обзоре. Опрошенные эксперты с этим согласны и ожидают роста дефолтов в сегменте в 2024 г, в основном из-за роста процентной нагрузки вслед за ключевой ставкой. В зоне риска компании, которым предстоят крупные погашения и оферты, а также просто закредитованные бизнесы, говорит Александров. И речь не только про сегмент ВДО. Инвестору нужно обратить внимание на эмитентов, которые на первый взгляд не должны существенно пострадать от повышения ставки, но ранее участвовали в крупных судебных разбирательствах, имели проблемы со сбытом и субсидиями. Эти проблемы легко замаскировать новым долгом, но ситуация может обостриться, если занять заново не получится, объясняет он.

Другая «рисковая» категория – девелоперы: рост ставки и ужесточение условий по льготной ипотеке может сильно ударить по первичному рынку недвижимости, а застройщики имеют рекордную экспозицию квартир, резюмирует он. Компании с высокой долговой нагрузкой и отсутствием поддержки акционеров находятся в зоне риска и могут допустить дефолт при текущих сложностях в рефинансировании, солидарен аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов. Также под риски дефолта будут попадать компании с невысокой маржой, которые не смогут быстро адаптироваться к росту ставок и инфляции, замечает управляющий директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Гульназ Галиева.

В АВО ожидают в 2024 г. роста не дефолтов, а реструктуризаций долга, говорит Рыбин. АКРА в целом не ожидает пересмотра существенного кредитных рейтингов у корпоративных эмитентов, добавляет Мухин. Положительную роль играет наличие ликвидности на рынке, в том числе значительные объемы от физлиц, что позволит компаниям, остро нуждающимся в финансировании, выходить на рынок, говорит Галиева. Компании, которые могут себе позволить переждать период высоких ставок, воздержатся от выхода на долговой рынок, но бизнесы, работающие на коротком финансировании и нуждающиеся в деньгах, будут размещаться, констатирует она.