«ТНС энерго» может стать первой сделавшей делистинг компанией из-за пампа
Но эксперты допускают, что холдинг просто не хочет оставаться публичным
Поставщик электроэнергии «ТНС энерго» в конце ноября объявил, что рассматривает делистинг акций материнской компании и шести дочерних предприятий с Московской биржи. Одна из причин – необоснованный рост бумаг и неденежная прибыль, а также необходимость корректного формирования финансового результата и повышения эффективности управления дочерними обществами.
С начала года акции головной компании выросли больше, чем какая либо из ее «дочек», – их цена увеличилась в 4,8 раза до 2880 руб. На пике, 11 августа 2023 г., их стоимость доходила до 8475 руб., т. е. показывала рост более 14x с начала года.
Компания также заявила, что вместе со своими «дочками» рассматривает вопрос об отказе выплачивать дивиденды из прибыли за 2023 г. Это связано с тем, что основная прибыль холдинга «ТНС энерго» в 2023 г. является неденежной, т. е. полученной от переоценки рыночной стоимости акций. Материнская компания не платит дивиденды с 2016 г. в отличие от дочерних предприятий. Например, «ТНС энерго Марий Эл» в июне выплатила акционерам за 2022 г. 0,48849 руб. на акцию. Дивдоходность составила около 1,4%.
В августе аналитики БКС поместили акции «ТНС энерго» и ее дочерних компаний в список 10 пузырей на рынке. Их мультипликатор P/E (цена/прибыль) составлял от 9х до 274х в зависимости от бумаги. Аналитики инвестдома не увидели объективных причин для столь сильного подъема и допустили, что в долгосрочной перспективе акции могут вернуться к экономически более обоснованным уровням.
В августе этого года произошли массовые случаи дестабилизации цен на рынке акций с использованием схемы по разгону стоимости бумаг под названием pump & dump. Ее смысл в том, чтобы сначала раскрутить какую-либо бумагу, разгоняя ее цену на бирже, а потом резко сбросить актив. За первые две недели августа Мосбиржа провела 122 дискретных аукциона (механизм для сдерживания роста или падения цены акций), тогда как в июле всего 57.
ЦБ начал активно бороться со схемой pump & dump в ноябре прошлого года, обвинив соцсети в ее популяризации. С 5 июня Мосбиржа начала проводить дискретные аукционы по всем торгуемым акциям и депозитарным распискам. С 30 октября торговая площадка ужесточила условия для проведения дискретных аукционов по бумагам, не входящим в состав индекса Мосбиржи. В частности, снизила с 10 до 5 минут период непрерывного отклонения цены как причину для проведения аукциона.
Мутная история
Если компания заявляет о том, что сценарий делистинга возможен, уход с биржи более чем реален, уверены аналитики сервиса «Газпромбанк Инвестиции». Вероятность принятия такого решения достаточно высока, поскольку избавит компанию от необходимости объяснять причины внезапного спроса на свои акции, соглашается аналитик ФГ «Финам» Елена Юшкова.
Аналитик «Цифра брокера» Наталия Пырьева полагает, что вероятность делистинга выше, чем вероятность того, что заявление компании является попыткой привлечь внимание к бумагам. Ранее поступали сообщения, что ЦБ проводил проверку на предмет манипулирования акциями «ТНС энерго», напоминает она, поэтому есть предположения, что делистинг связан с несоответствиями требованиям биржи.
Акции «ТНС энерго» уже не раз были использованы для манипулирования. В 2017 г. регулятор установил, что стоимость бумаг с начала торгов 17 июня 2015 г. по 21 октября 2016 г. разгоняли представители топ-менеджмента самой компании. За это время цена акций увеличилась на 34,6%, на пике рост составлял 75,5%. По мнению регулятора, цель манипулирования заключалась в том, чтобы эмитент попал в первый котировальный список. В дальнейшем это помогло бы привлечь средства негосударственных пенсионных фондов для снижения долговой нагрузки. В компании тогда ответили, что «не располагают информацией об указанном факте манипулирования рынком».
В конце 2018 г. ЦБ установил, что клиенты брокерского дома «Юнити траст», который был маркетмейкером «ТНС энерго» (поддерживал ликвидность ценных бумаг), манипулировали акциями компании с 23 апреля по 15 ноября 2017 г. Сделки между двумя компаниями-клиентами привели к существенным отклонениям параметров торгов акциями, а также позволяли поддерживать искусственный уровень цен и объем торгов, заключил регулятор. За это время стоимость акций «ТНС энерго» упала на 8,4%, на пике они росли на 0,33%, на минимуме падали на 12%.
26 октября 2021 г. «ТНС энерго» уже сама обратилась к ЦБ и Мосбирже с просьбой провести проверку на предмет возможного манипулирования акциями ее шести дочерних компаний. По мнению организации, зафиксированный за прошлый месяц рост акций этих «дочек» нельзя было объяснить фундаментальными факторами или публикацией сведений о важных корпоративных событиях. Больше всего c 1 по 27 октября выросли акции воронежской «дочки» «ТНС энерго» – в 5,1 раза, с 68 до 317,8 руб. Бумаги остальных пяти дочерних компаний с начала октября до его пиков выросли в диапазоне 17,7–88%.
Неубедительные основания
Резкий рост акций «ТНС энерго» в 2023 г. был явно спекулятивным, уверен начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Альберт Короев. Акции компании малоликвидны, поэтому разогнать котировку большим пулом розничных инвесторов вполне возможно, соглашаются аналитики сервиса «Газпромбанк Инвестиции». Капитализация «ТНС энерго» 3 января составляла чуть больше 8,2 млрд руб. Инвесторы в среднем в первом месяце года торговали акциями компании на 155 000 руб. В августе на пике капитализация поставщика превысила 107 млрд руб. Средний дневной объем сделок составил 46 млн руб., т. е. вырос с начала года в 300 раз.
Рост стоимости акций «ТНС энерго» не имеет под собой никаких фундаментальных оснований, уверена Юшкова. В отличие от генерирующих или сетевых компаний энергосбытовые компании не обладают сколько-нибудь значимыми активами, объясняет она. По ее словам, изменение их рыночной стоимости определяется в основном увеличением или снижением тарифов, а также спросом на электроэнергию в том регионе, где они работают.
Юшкова допускает, что до объявления о возможном делистинге один или несколько крупных инвесторов скупали акции в большом объеме для наращивания своей доли в компании. Эксперт предполагает, что причина делистинга в данном случае не в необоснованном росте котировок акций, а в том, что необходимый пакет акций уже консолидирован в руках одного или нескольких ключевых акционеров компании. В таких прецедентах компании, как правило, не называют истинную причину делистинга, а ссылаются именно на необоснованный рост акций, добавляет она.
Еще одной причиной может быть нежелание руководства «ТНС энерго» раскрывать информацию в соответствии с требованиями, предъявляемыми к публичным компаниям, продолжает Юшкова. В этом случае может быть разыграна подобная спекулятивная ситуация, после чего у компании появляется весомый повод уйти с биржи, резюмировала эксперт.
Раньше прецедентов делистинга из-за роста акций цены не было, но, по мнению аналитиков сервиса «Газпромбанк Инвестиции», уход «ТНС энерго» с биржи может быть связан не со спекулянтами. Эксперты допускают, что компания в принципе считает вариант выхода во внепубличное поле более приоритетным для дальнейшего развития бизнеса. Публичная компания должна раскрывать информацию о своей финансовой отчетности и не только, добавляет Юшкова: по ряду причин это может мешать ведению бизнеса. Иногда даже внешние консультанты советуют руководству компании отказаться от публичности, добавляет она.
Статус частной компании имеет целый ряд плюсов для бизнеса, говорит управляющий директор ИК «Иволга капитал» Дмитрий Александров: нет необходимости поддерживать высокий уровень прозрачности, корпоративные процедуры становятся значительно проще и многие решения можно будет принимать оперативнее.
Как правило, причина делистинга кроется в отрицательной динамике стоимости бумаг, продолжает Александров: по мнению мажоритарных акционеров, акции компании стоят недостаточно дорого, поэтому они готовы выкупить бумаги и стать непубличной компанией. По оценкам аналитиков «Цифра брокера», основными причинами делистинга, как правило, выступают крайне слабая ликвидность, отсутствие операционной деятельности, банкротство и нежелание публичности.
Юшкова утверждает, что если со стороны «ТНС энерго» не будет выявлено каких-либо нарушений, то никто не может запретить ей покинуть торги. Но делистинг – это непростая и длительная процедура, добавляет Александров. Free-float (акции в свободном обращении) головной компании составляет около 1,84%. Выкуп бумаг по оферте потребует дополнительных расходов, уверена Юшкова. Но Александров напоминает, что в качестве «проторенной дорожки» уже выступил «Детский мир», который объявил о делистинге в прошлом году.
Что делать инвесторам
Головная компания получила бумажную прибыль, объясняет Короев, отсюда нежелание платить дивиденды ввиду фактического отсутствия денежных поступлений и перспектив монетизации переоценки. Для инвесторов это негативный сигнал, уверен эксперт. По его мнению, цена выкупа при делистинге, судя по тону сделанных заявлений, может быть «более обоснованной», нежели текущая.
Основные риски инвестирования в такие компании, как «ТНС энерго», всегда заключались в низкой ликвидности, говорят аналитики сервиса «Газпромбанк Инвестиции». Она, по их словам, работает в обе стороны: благодаря усилиям розничных инвесторов акции растут довольно быстро, но и с такой же скоростью могут двигаться в другом направлении. Акции третьего эшелона в целом относятся к высокорисковым активам, соглашается Пырьева, поэтому их делистинг не является чем-то сверхъестественным.
На 0,21% снизился во вторник индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка по итогам основной сессии во вторник, 12 декабря, потерял 0,21%, снизившись до 3019,89 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС прибавил 0,77% до 1056,02 пункта. За это время доллар подешевел на 70 коп. до 89,99 руб., евро – на 48 коп. до 97,22 руб., а юань – на 8 коп. до 12,53 руб.
Лидерами роста во вторник стали бумаги «Русагро» (+5,02%), Московского кредитного банка (+4,83%), TCS Group (+4%), Ozon (+2,61) и Globaltrans (+2,36%). Аутсайдерами 12 декабря оказались бумаги Qiwi (-3,03%), «Россетей» (-2,35%), НЛМК (-1,56%), «Селигдара» (-1,46%) и «Газпрома» (-1,44%).
Цена февральского фьючерса на нефть марки Brent во вторник снизилась на 3,08% до $73,69/барр. Январский фьючерс на нефть WTI подешевел на 3,03% до $69,16/барр.
Российский рынок акций во вторник продолжил корректироваться вниз, говорит инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. Внешний фон был нейтральным, отмечает он: ключевая статистика дня – ИПЦ США за ноябрь – не оказала значимого влияния на общерыночные настроения.
В среду ключевым событием станет заседание ФРС. По ожиданиям Бахтина, регулятор сохранит ставки на текущем уровне, но важны будут его комментарии и взгляд на перспективу. Также 13 декабря ОПЕК обнародует свой ежемесячный отчет. В этот же день АФК «Система» опубликует финансовые результаты по МСФО за III квартал 2023 г., «Аэрофлот» – операционные показатели за ноябрь 2023 г.
Российская валюта во вторник укреплялась четвертую торговую сессию подряд, говорит аналитик УК «Первая» Иван Капустянский. Рубль рос, несмотря на продолжающийся спад нефтяных котировок и сезонные факторы давления – резкий рост бюджетных расходов и повышенный предпраздничный спрос на валюту, отмечает Бахтин. Позитивный эффект от жесткой денежно-кредитной политики, вероятнее всего, будет подкреплен еще одним подъемом ключевой ставки на пятничном заседании ЦБ, добавляет он.
Прогноз «БКС мир инвестиций» по индексу Мосбиржи на 13 декабря – 2985–3100 пунктов. В среду аналитики ожидают пару доллар/рубль на уровне 88,5–91,5.
В рамках процедуры делистинга эмитент будет обязан проводить целый ряд оферт для выкупа бумаг миноритарных акционеров, а также большое число формальных действий, но принципиальных препятствий или запретов на делистинг не существует, говорит Александров. При этом для миноритарных акционеров существует множество рисков, уверен эксперт. Цена выкупа в рамках оферт может быть занижена относительно реальной стоимости актива, сказал он. Но если акционер не пройдет необходимые процедуры, предупреждает Александров, то у него есть риск остаться держателем бумаг непубличной компании и тогда будет крайне сложно получить справедливую компенсацию за свой пакет.
Акционерам стоит внимательно отнестись к чтению описания процедуры делистинга, если компания все же примет такое решение, продолжает Александров. Также важно, по его словам, следить за развитием ситуации, чтобы не пропустить важные голосования и подачи на оферты. Одним из решений может быть продажа акций на торгах, пока они еще проводятся, добавил эксперт.
В большинстве случаев лучше всего продать акции до исключения их из биржевых торгов, говорит Юшкова и соглашается Пырьева, новость о делистинге вызовет распродажу, поэтому чем раньше продать бумаги, тем меньше вероятность потерять вложения. Другая возможность – дождаться оферты, по которой желающие смогут продать свои акции по цене не ниже средневзвешенной цены торгов бумагами за последние шесть месяцев, говорит Пырьева. В зависимости от каждого частного случая это может быть более выигрышным вариантом. На данный момент, по расчетам «Ведомостей», стоимость бумаги по такой формуле находится на уровне 3838,7 руб., т. е. на 33,3% выше текущей цены, 2880 руб.
Основной риск для акционеров – это падение котировок бумаг после сообщения о предстоящем делистинге, говорит Юшкова. По ее словам, польза от процедуры может быть лишь для тех акционеров, которые заинтересованы в том, чтобы компания перестала раскрывать информацию о своей деятельности. В случае если крупный инвестор не хочет, чтобы стало известно о том, что он приобрел долю в компании или об изменении размера его доли, приводит она пример. Также уход от публичности может быть выгоден держателю контрольного пакета акций компании в том случае, если в его планы не входит отчитываться обо всех принимаемых управленческих решениях перед широким кругом лиц.
«ТНС энерго» управляет 10 энергосбытовыми компаниями в 11 регионах страны. На Московской бирже торгуются головная компания и шесть подконтрольных, которые имеют обыкновенные и привилегированные бумаги. В частности, это «ТНС энерго Кубань», «ТНС энерго Воронеж», «ТНС энерго Марий Эл», «ТНС энерго Нижний Новгород», «ТНС энерго Ростов-на-Дону» и «ТНС энерго Ярославль».