Рынок госдолга США пережил масштабную распродажу
Эксперты рекомендуют приобретать просевшие в цене пятилетние бумаги
Распродажа пятилетних казначейских облигаций США, так называемых treasuries, на прошлой неделе стала самой масштабной с мая 2023 г. и привела доходность к уровням декабря: у пятилетних бумаг она выросла на 22 базисных пункта (б. п.) до 4,07%, десятилетних – на 19 б. п. до 4,15%, двухлетних – на 27 б. п. до 4,41%. Уже в понедельник, 22 января, инвесторы начали покупать сильно просевший в цене госдолг, и доходность отступила от максимальных с начала года уровней: у пятилетних бумаг она снизилась до 4,04%, десятилетних – до 4,08%, двухлетних – до 4,37%.
Почему доходности выросли
В конце декабря рынок стал закладывать в цены резкое снижение ставки ФРС в 2024 г., отмечает аналитик Freedom Finance Global Тимур Лебедев. Но в начале года представители ФРС и ряд достаточно сильных макроэкономических данных отрезвили рынок: ожидания по скорости снижения ставки и инфляционные ожидания рынка скорректировались вверх, вслед за этим сдвинулась вверх кривая UST, поясняет эксперт.
Если еще недавно рынок оценивал вероятность снижения ставки на уровне 80%, то сейчас она снизилась в 2 раза – до 40%, говорит руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Отчет по рынку труда за декабрь оказался сильнее консенсус-прогноза и показал, что процесс балансировки спроса и предложения идет неровно, что может замедлить дезинфляционный тренд, отмечает эксперт. Устойчивость рынка труда снижает риски того, что текущий уровень ставки ФРС (5,25–5,5%) окажется избыточно жестким для американской экономики, а значит, нет оснований спешить со снижением ставок, поясняет Ковалев. Если совокупность экономических данных к мартовскому заседанию ФРС не подтвердит устойчивое снижение инфляционного давления, регулятор предпочтет продлить паузу и дождаться более четких сигналов, полагает Ковалев.
Доходности гособлигаций США вернулись к росту еще и после выхода данных об ускорении инфляции в стране в декабре, добавляет аналитик ИК «Велес капитал» Елена Кожухова. Годовая инфляция в декабре 2023 г. ускорилась до 3,4% (прогноз рынка был 3,2%) с пятимесячного минимума в 3,1% в ноябре. Ожидания первого в этом году смягчения политики ФРС стали смещаться с марта на май, считает Кожухова: если макроэкономические данные в ближайшие недели продолжат давать регулятору зеленый свет на поддержание ставок на текущих уровнях, доходности гособлигаций могут остаться у локальных вершин, а цены на них – продолжить падение. Но в течение года эксперт ждет разворота тенденции к повышению доходности госбумаг, как только тон ФРС станет более «голубиным».
Распродажи можно рассматривать как нормальную коррекцию на рынке, а дальнейшее движение доходностей будет определяться поступающими данными по экономике, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Артем Привалов: пока рынок закладывает сценарий «мягкой посадки» экономики США без рецессии с плавным снижением ставки ФРС. Негативным сценарием для рынка госдолга станет слишком сильная экономика, при которой ФРС будет удерживать ставки продолжительное время, предупреждает эксперт.
На что ставить
Госбонды США можно держать и включать в портфели на текущих уровнях, говорят аналитики. В Morgan Stanley и JPMorgan рекомендовали инвесторам начать скупать именно пятилетние бумаги. В Morgan Stanley провала в цене и ждали для начала покупок, а аналитики JPMorgan ожидают, что макроданные, которые выйдут в ближайшие недели, укажут на ослабление экономической активности США – это благоприятно скажется на рынке госдолга.
На 0,18% вырос в понедельник индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка по итогам основной сессии в понедельник, 22 января, увеличился на 0,18% до 3172,15 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС вырос на 0,6% до 1136,9 пункта.
Курс доллара за это время снизился на 0,5% (40 коп.) до 87,8 руб./$, курс евро – на 0,4% (39 коп.) до 96 руб./евро, а курс юаня – на 0,2% (3 коп.) до 12,19 руб./юань.
Лидерами роста в понедельник стали бумаги VK (+4,03%), Московской биржи (+3,59%), X5 Group (+3,44%), «Русагро» (+2,2%) и ПИК (+2,2%). В аутсайдерах оказались бумаги Qiwi (-2,97%), обыкновенные и привилегированные акции «Мечела» (-2,16 и -1,9% соответственно), бумаги «Новатэка» (-1,14%) и «префы» «Сургутнефтегаза» (-0,83%).
Цена мартовского фьючерса на нефть марки Brent в понедельник выросла на 1,3% до $79,6/барр. Мартовский фьючерс на нефть WTI подорожал на 1,5% до $74,3/барр.
Российский рынок акций в понедельник торговался в основном в умеренном плюсе, рассказывает инвестиционный стратег брокера БКС Александр Бахтин. Укрепление рубля в преддверии пика налогового периода и ценовая неуверенность нефти сдерживают движение индекса Мосбиржи к уровням выше 3200 пунктов, говорит он. Но реинвестирование дивидендов должно подпитывать ликвидность рынка в ближайшие недели, ожидает Бахтин. Его прогноз по бенчмарку на 23 января – 3100–3225 пункта, а по курсу рубля к доллару – 87–89 руб./$.
На стоимость нефти влияют разнонаправленные факторы, продолжает он: ситуация на Ближнем Востоке, в частности с судоходством на Красном море, держит рынок в напряжении, зато Ливия, которая входит в ОПЕК, сообщила о возобновлении добычи на крупнейшем месторождении после форс-мажора.
На стороне рубля играют период выплаты налогов, жесткая денежно-кредитная политика Банка России, контроль продажи экспортной выручки, а также продажи валюты регулятором, перечисляет Бахтин. Сокращение доходов от экспорта из-за спада цен на энергоносители в конце прошлого года и сила самого доллара мешают нацвалюте развить успех, добавляет стратег.
Morgan Stanley и JPMorgan видят в пятилетних бумагах оптимальный баланс с точки зрения текущего риска и доходности, отмечает Привалов. Потенциал роста цен более длинных облигаций выглядит, по его мнению, маловероятным – возможно даже снижение цен на дальней части кривой. Расчет на покупку пятилетних бондов интересен с точки зрения потенциальной стабилизации ситуации в американской экономике в указанный период по мере предполагаемого снижения процентных ставок, считает Кожухова. Как правило, чем длиннее облигации, тем потенциально более высокой является их доходность из-за повышенных рисков, напоминает она. Пятилетние бумаги в этом контексте могут стать компромиссом между более краткосрочными и долгосрочными инструментами со сроком 10, 20 и 30 лет.
ФРС в этом году перейдет к снижению ставок, поэтому treasuries будут показывать положительную динамику, говорит руководитель направления анализа облигаций инвестиционного банка «Синара» Александр Афонин. Оптимально, на его взгляд, выглядят бумаги со сроком погашения 5–7 лет, более рискованно – от 10 лет и больше.
У Ковалева нейтральный взгляд на текущие рыночные уровни treasuries. С одной стороны, есть хорошие предпосылки для использования по максимуму возможностей облигаций как инвестиционного инструмента: бумаги чувствуют себя прекрасно, когда начинается цикл снижения ставки, и еще лучше (их цены растут еще выше), когда снижение ставки происходит с повышенных уровней, как сейчас. Но проблема в том, что все эти ожидания уже во многом отражены в ценах. Поэтому Ковалев рекомендует комплексный подход: одновременно с покупкой длинных бумаг открывать позицию либо в коротких, либо в облигациях с переменной ставкой купона (флоатерах). Инвестиции в эти бумаги позволят защититься от риска волатильности долгосрочных ставок, поясняет эксперт, отмечая, что доходности как самых коротких treasuries, так и флоатеров близки к текущей ставке ФРС, а значит, находятся на весьма привлекательных уровнях.
Лебедев из Freedom Finance Global советует двух- и трехлетние выпуски treasuries, так как они имеют потенциал роста за счет снижения доходностей вслед за ставкой ФРС: по двухлетним доходность может снизиться примерно на 100 б. п. в течение следующих полутора лет.