Образовательная корпорация «Синергия» планирует выйти на IPO до 2027 года

Образовательная корпорация «Синергия» планирует провести первичное публичное предложение акций (IPO) на Московской бирже в 2025–2027 гг. В текущем году она может выйти на предварительное предложение бумаг (pre-IPO), заявил на пресс-конференции корпорации ее президент Вадим Лобов.

В состав корпорации входит более 50 компаний, большая часть – образовательные. Среди них – одноименные университет, колледж, школа бизнеса и онлайн-школа, а также платформа Sinergy kids для обучения дошкольников, центр переподготовки, языковой центр. В корпорации еще не решили, в каком виде будет проходить IPO, объединение компаний в холдинг и размещение его акций – лишь один из вариантов, пояснили в пресс-службе «Синергии».

Лобов ожидает, что в будущем тенденция преобладания физлиц на фондовом рынке изменится (сейчас их доля в торгах в секции акций превышает 80%) и в IPO частного вуза будет участвовать около 70% институциональных инвесторов. Перед этим в том числе для масштабирования корпорации президент рассчитывает провести pre-IPO до осени 2024 г. По его словам, раунд будет проходить исключительно на внебиржевом рынке, в нем будут участвовать только институциональные инвесторы. Лобов рассчитывает, что участие в сделке примет от двух до пяти компаний из финансового сектора. Он допускает, что в капитал «Синергии» может войти стратегический партнер. По его словам, ранее корпорация ни разу не привлекала инвестиции.

«Синергия» собирается платить инвесторам дивиденды, добавил Лобов. Это будет часть прибыли, которую корпорация может распределять по итогам квартала, добавил президент. Он уточнил, что процент прибыли, который университет может отводить на дивиденды, еще не определен. Лобов также отметил, что в случае IPO «Синергия» рассчитывает войти во второй уровень листинга на Мосбирже. Он ожидает, что вместе с обыкновенными акциями в эмиссию может войти пакет привилегированных бумаг. В каком соотношении университет планирует выпустить на биржу «обычки» и «префы» – глава корпорации не уточнил.

Лобов с предпринимателем Юрием Рубиным создали частный университет «Синергия» в 2001 г., говорится на его сайте. Согласно базе данных «СПАРК-Интерфакс», Лобову принадлежит 34,3% акций ООО «Инновации в образовании» – одного из двух акционеров университета «Синергия», который владеет 67% акций. Вторым его акционером является АО «Корпорация «Синергия» (доля владения – 33%), которая на 100% принадлежит Лобову.

В реестре Рособрнадзора отмечается, что университет «Синергия» имеет бессрочную лицензию на ведение образовательной деятельности, а также свидетельство о госаккредитации от 2019 г. Образовательное учреждение предлагает абитуриентам программы среднего профессионального (СПО) и высшего образования.

В кулуарах мероприятия президент «Синергии» уточнил корреспонденту «Ведомостей», что при благоприятной конъюнктуре рынка для проведения IPO минимальный годовой оборот корпорации необходимо повысить вдвое – до 30 млрд руб. Но оптимальным для «Синергии» размером выручки будет 50 млрд руб. за год (в 3,3 раза больше текущего значения. – «Ведомости»), подчеркнул он.

По итогам 2023 г. выручка «Синергии» по международным стандартам финансовой отчетности составила 15 млрд руб., сообщили в пресс-службе компании. По оценке исследовательской компании Smart Ranking, в январе – сентябре 2023 г. выручка от онлайн-образования корпорации достигла 6,2 млрд руб.

Вопросы к бизнесу и репутации

На Московской бирже пока нет компаний из образовательного сегмента. Положение новичка может добавить акциям университета привлекательности в глазах инвесторов, допустил инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. На рынке IPO «Синергию» может опередить Skyeng. Ранее «Ведомости» писали со ссылкой на источники, что крупная edtech-компания планирует выйти на IPO в 2024 г. Но посчитают ли инвесторы «Синергию» edtech-бизнесом – вопрос открытый, полагают аналитики MTS Startup Hub. По их словам, основной продукт компании – высшее образование очной и заочной формы обучения, а не дополнительное профессиональное образование, которое оказывается в основном онлайн.

Управляющий партнер IT-фонда SK Capital Александр Чайкин считает, что компанию все же можно отнести к сектору edtech, так как она присутствует во всех отраслевых рейтингах и во многом служит ориентиром для других участников рынка. Например, в рейтинге крупнейших edtech-компаний от Smart Ranking за III квартал 2023 г. «Синергия» идет на 3-м месте после Skillbox и Skyeng. Еще один фактор – ее регулярные инвестиции в разработку IT-продуктов как для использования внутри группы, так и нацеленных на внешних пользователей, добавил Чайкин.

Есть и другие факторы, которые могут в перспективе сдерживать интерес инвесторов к акциям корпорации, добавила руководитель edtech-кластера фонда «Сколково» Наталья Царевская-Дякина. Она отметила, что выручка вузов в целом растет не так динамично, как выручка компаний в сегменте дополнительного образования. Эксперт также видит риски ужесточения государственного регулирования СПО и высшего образования.

По словам венчурного инвестора и члена клуба бизнес-ангелов Prosto VC Кирилла Чумачкова, у «Синергии» заметную часть выручки составляют государственные гранты и программы по образованию и предпринимательству. В случае переориентации экономики, по мнению эксперта, эта часть бизнеса может оказаться в зоне риска. Также под вопросом находится сохранение государственной лицензии, хотя до сих пор корпорации удавалось ее не потерять вне зависимости от уровня образования, добавил Чумачков.

В октябре – ноябре 2022 г. университет оказался в центре скандала из-за выдачи фиктивных справок об обучении для отсрочки от военной службы. В отношении членов приемной комиссии «Синергии» Следственный комитет возбудил два уголовных дела по факту мошенничества. Тогда же, в ноябре 2022 г., университет уволил девять сотрудников, которые, как выяснилось в результате совместной с правоохранительными органами проверки, занимались подделкой таких документов.

Чайкин оптимистично смотрит на эти факты. Эксперт считает, что любые негативные события быстро забываются рынком при условии, что бизнес показывает сильные результаты. Он допускает, что у «Синергии» будет время улучшить репутацию. Управляющий добавил, что достижению этой цели будет способствовать тот факт, что управление и контроль в «Синергии» сосредоточены в руках основателей.

Как оценивать бизнес

Главный вопрос, который озадачил экспертов, – как оценивать компанию. На данный момент не ясен ее флагманский актив, говорит Царевская-Дякина. Фактически сейчас корпорация владеет компаниями, специализирующимися на разных сферах бизнеса, пояснила она.

Лобов в ходе встречи рассказал, что рассчитывает на капитализацию «Синергии» в случае IPO от 90 млрд до 100 млрд руб. В идеале стоимость корпорации может достичь 130–150 млрд руб., добавил он. По внутренним подсчетам, значение мультипликатора EV/EBITDA (рыночная оценка единицы прибыли) находится на уровне 7–8х, уточнил глава корпорации. Но текущий показатель EBITDA и методику расчетов в компании не раскрывают.

Чумачков при определении капитализации «Синергии» ориентируется на Skyeng, которая показывает аналогичную выручку. По данным Smart Ranking, в III квартале 2023 г. выручка Skyeng составила 3,1 млрд руб., «Синергии» – 3 млрд руб. Потенциальная стоимость Skyeng на рынке оценивается в 40–50 млрд руб., говорит Чумачков. Стоимость «Синергии» сейчас может находиться на том же уровне, предположил инвестор.

Если говорить о мультипликаторе EV/EBITDA, то значение 7–8х выглядит для «Синергии» реальным, говорит Суверов. Аналитики MTS Startup Hub считают его завышенным при сравнении с зарубежными edtech-компаниями, где медианный показатель составляет 4,7х. Если приводить зарубежный мультипликатор к российским реалиям с дисконтом 50%, то в случае «Синергии» он составит скромные 2,35х, уверены эксперты.

Чайкин для оценки компании также предложил обратить внимание на публичные образовательные корпорации – владельцы университетов, такие как Strategic Education или Grand Canyon Education. Он отметил, что на американском рынке они исторически торгуются по мультипликатору P/S (отношение рыночной капитализации к годовой выручке) в диапазоне 2–4х. По оценке Чайкина, в текущих реалиях российского рынка в рамках раунда pre-IPO «Синергия» может рассчитывать на оценку в 1,5–2х по мультипликатору P/S. То есть при текущей выручке за 2023 г., которую озвучила компания, капитализация может составить 22,5-30 млрд руб.

В целом капитализация компании будет зависеть от конъюнктуры рынка в 2025–2027 гг., а также от дивидендной политики, продолжил Чумачков. Если у «Синергии» к моменту выхода на IPO получится вырасти в 4–5 раз, то оценка в 100 млрд руб. и выше не кажется недостижимой при прочих равных, допускает инвестор.

Негативным фактором для инвесторов могут выступить и перспективы развития российского рынка edtech: несмотря на сохранение роста рынка двузначными темпами в 2022–2023 гг., по данным Smart Ranking, основной рост сегмента уже пришелся на 2020–2021 гг., добавили аналитики MTS Startup Hub. Но это не лишает «Синергию» перспектив, поскольку это компания роста, а на российском рынке к таким эмитентам относятся крайне положительно, отметили эксперты. Суверов же считает, что амбиции компании кажутся слишком оптимистичными.